2021年一季报点评：下游需求旺盛，中置电机龙头起航

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年4月29日 公司研究 下游需求旺盛，中置电机龙头起航 ——八方股份（603489.SH）2021年一季报点评 增持（维持） 事件：公司发布2021年一季报，公司2021年Q1实现营业收入5.27亿元，同比+111.41%，归母净利润1.5亿元，同比+110.87%。扣非归母净利润1.49亿元，同比+112.98%。经营活动现金流净额0.53亿元，同比+27.29%。业绩超预期。 点评： 下游需求旺盛，内销业务启动：由于海外市场尤其是欧洲市场电踏车需求强劲，且公司内销业务启动，2021年Q1，公司实现了超过100%的营收和利润增速。2021年Q1末，公司应收票据较去年同期增加了57%，主要是子公司八方天津的客户用银行票据结算导致，公司内销业务快速增长。 毛利率承压，期间费用率下降。公司2021年Q1毛利率为38.93%，同比-5.16pct，主要系原材料成本的提升及会计口径的变更；期间费用率为4.12%，同比-5pct，其中，销售费用率2.01%，同比-1.01pct；管理费用率2.41%，同比-1.8pct；财务费用率-1.94%，同比-1.18pct；研发费用率1.64%，同比-1.01pct。从费用绝对值上看，2021年Q1，销售费用1059万元，同比+40.48%，主要因子公司八方波兰发生的市场推广费用增长较多；财务费用-1024万元，比去年同期减少834万元，主要系定期存款利息增多及汇率变动影响。 美国市场有望高速增长，布局国内共享单车市场。目前电踏车在美国市场渗透率较低，据公司年报和Navigant Research预计，2025年渗透率有望超过2.7%，具有较大发展潜力。美国本土目前无核心电机驱动系统供应商，对中国进口依赖度较高，公司作为国内领先的电踏车供应商，有望受益美国市场高增长。2020年公司设立全资子公司八方天津，布局国内共享单车市场。国内电动自行车和国外的电踏车在骑行文化和成本方面有较大差异，但长期来看仍有较大发展空间，若国家对电踏车按照自行车的标准管理，或替代一部分传统电动两轮车市场份额。 盈利预测、估值与评级：疫情影响交付的订单后延，新厂房建成后产能提升，欧美市场需求旺盛，上调公司21-23年净利润预测（上调10%/6%/3%），预计公司2021-23年净利润6.03/7.71/9.76亿元，当前股价对应21-23年PE分别为38/30/24倍，维持“增持”评级。 风险提示：国际贸易环境变化；市场竞争加剧；技术和产品迭代降低公司竞争力。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,197 1,397 2,432 3,005 3,784 营业收入增长率 27.02% 16.76% 74.06% 23.57% 25.92% 净利润（百万元） 324 402 603 771 976 净利润增长率 39.38% 24.22% 49.77% 28.01% 26.49% EPS（元） 2.70 3.34 5.01 6.41 8.11 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.33% 17.47% 22.61% 25.08% 27.18% P/E 71 57 38 30 24 P/B 11.6 10.0 8.7 7.5 6.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-04-28 当前价：192.25元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：马瑞山 执业证书编号：S0930518080001 021-52523850 mars@ebscn.com 联系人：陈无忌 021-52523693 chenwuji@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.20 总市值(亿元)： 231.30 一年最低/最高(元)： 73.47/247.00 近3月换手率： 26.28% 股价相对走势 -28%14%56%98%141%02-2003-2005-2006-2008-2009-2011-2012-20八方股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.57 -11.75 124.89 绝对 1.40 -10.92 125.72 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合预期，电踏车电机量利齐升——八方股份（603489.SH）2020年年报点评（2021-04-15） Q2业绩回暖，中置电机产品持续增长——八方股份（603489.SH）2020年半年报点评 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 八方股份（603489.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,197 1,397 2,432 3,005 3,784 营业成本 685 793 1,461 1,788 2,239 折旧和摊销 6 8 17 36 58 税金及附加 6 9 15 19 24 销售费用 57 58 101 125 157 管理费用 33 48 83 100 122 研发费用 44 47 82 101 128 财务费用 1 1 -35 -35 -37 投资收益 6 29 0 0 0 营业利润 375 468 703 901 1,140 利润总额 377 471 706 903 1,143 所得税 54 69 103 132 167 净利润 324 402 603 771 976 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 324 402 603 771 976 EPS(按最新股本计) 2.70 3.34 5.01 6.41 8.11 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 269 231 687 753 973 净利润 324 402 603 771 976 折旧摊销 6 8 17 36 58 净营运资金增加 83 106 54 105 141 其他 -145 -284 14 -160 -201 投资活动产生现金流 -1,000 939 -305 -305 -305 净资本支出 -27 -80 -305 -305 -305 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -973 1,019 0 0 0 融资活动现金流 1,201 -96 -98 -225 -375 股本变化 30 0 0 0 0 债务净变化 0 0 108 100 50 无息负债变化 73 244 325 178 246 净现金流 472 1,067 284 223 293 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 2,287 2,851 3,645 4,334 5,144 货币资金 790 1,857 2,141 2,364 2,657 交易性金融资产 980 0 0 0 0 应收帐款 190 295 514 635 799 应收票据 0 79 0 0 0 其他应收款（合计） 3 4 5 6 8 存货 165 268 364 445 558 其他流动资产 76 73 59 51 40 流动资产合计 2,205 2,579 3,087 3,507 4,070 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 25 33 233 440 642 在建工程 19 189 275 335 378 无形资产 34 32 34 37 39 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 1 11 11 11 11 非流动资产合计 81 271 559 827 1,074 总负债 304 548 981 1,258 1,554 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 232 397 732 895 1,121 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 31 0 0 0 0 其他流动负债 0 23 23 23 23 流动负债合计 304 515 848 1,026 1,272 长期借款 0 0 100 200 250 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 0 0 0 0 0 非流动负债合计 0 32 132 232 282 股东权益 1,983 2,303 2,665 3,076 3,590 股本 120 120 120 120 120 公积金 1,431 1,462 1,462 1,462 1,462 未分配利润 432 720 1,081 1,492 2,007 归属母公司权益 1,983 2,303 2,665 3,076 3,590 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 42.8% 43.3% 39.9% 40.5% 40.8% EBITDA率 31.8% 32.6% 29.3% 30.5% 31.2% EBIT率 31.2% 32.0% 28.6% 29.3% 29.7% 税前净利润率 31.5% 33.7% 29.0% 30.1% 30.2% 归母净利润率 27.1% 28.8% 24.8% 25.7% 25.8% ROA 14.2% 14.1% 16.5% 17.8% 19.0% ROE（摊薄） 16.3% 17.5% 22.6% 25.1% 27.2% 经营性ROIC 81.8% 58.3% 59.5% 54.8% 54.6% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 13% 19% 27% 29% 30% 流动比率 7.26 5.01 3.64 3.42 3.20 速动比率 6.72 4.48 3.21 2.98 2.76 归母权益/有息债务 - - 24.67 14.79 13.91 有形资产/有息债务 - - 33.39 20.64 19.77 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 4.72% 4.15% 4.15% 4.15% 4.15% 管理费用率 2.77% 3.41% 3.41% 3.31% 3.21% 财务费用率 0.07% 0.06% -1.43% -1.18% -0.97% 研发费用率 3.67% 3.37% 3.37% 3.37% 3.37% 所得税率 14% 15% 15% 15% 15% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 1.00 2.00 3.00 3.83 4.85 每股经营现金流 2.24 1.92 5.71 6.26 8.09 每股净资产 16.52 19.14 22.15 25.56 29.84 每股销售收入 9.97 11.61 20.21 24.98 31.45 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 71 57 38 30 24 PB 11.6 10.0 8.7 7.5 6.4 EV/EBITDA 56.5 47.2 30.2 23.4 18.0 股息率 0.5% 1.0% 1.6% 2.0% 2.5% 原点资产 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准