中国人寿（601628.SH）在2021年H1实现营收5,371亿元，同比增长6.5%；归母净利润409.8亿元，同比增长35.1%。其中，Q2归母净利润同比-7.9%，环比-56.7%。剔除准备金影响，H1税前利润同比+67%，与Q1增幅相当。期末EV 1.14万亿元，较期初+6.6%。H1寿险已赚保费4,226亿元，同比+3.6%，其中寿险、健康险、意外险分别同比+3.1%、6.2%和7.9%。但Q2保费同比-0.45%，显示增长势头减弱。H1 NBV 298.7亿元，同比-19.0%，高基数压力显现。疫情反复下，个险代理人规模较期初降16.5%至115万。受此影响，新单保费1,339亿元，同比-8.4%。首年期交保费807亿元、同比-14.3%，其中十年期及以上首年期交保费289亿元，同比-26.7%。个险NBVM同比降3.1pts至36.2%。此外，14个月保单继续率由89.6%下滑至81.2%、退保率由0.61%升至0.67%。公司主动收缩权益投资，股票+基金持仓占比由期初的11.34%降至9.94%，增加固收和现金，固定持有至到期占比由75.1%升至75.9%，现金及其他由1.59%升至2.05%。总投资收益率5.69%（vs Q121 6.44%），同比升35bps；净投资收益率4.33%（vs Q121 4.08%），同比升4bps。公司H220才启动转型，晚于平安、太保。考虑到2020年高基数，及今年3月以来终端需求疲弱与代理人流失形成负反馈。2021E P/EV 0.73
