2021半年报点评：净利受新品牌投放扰动，线上持续亮眼

珀莱雅发布2021年中报，营收同比增长38.5%至19.18亿元，归母净利润同比增长26.48%至2.26亿元。由于清理跨境代理品牌库存，Q2单季毛利率下滑1.29pct至63.12%，净利率下滑0.66pct至11.48%。线上直营收入同比增长135.1%至10.91亿元，占比达70.6%，抖音实现营收2亿元左右，排名国货类第一，美妆行业第二。线下渠道实现营收3.67亿元，同比下滑27.2%，公司主动于线下降库存，战略收缩小型网点数量约10%。公司持续深化大单品战略，推出2.0版本的双抗精华和红宝石精华，完善一代产品。公司估计珀莱雅大单品收入占天猫旗舰店可达40%，有效拉升客单。公司营销投入加码，管理费用率季节性提升。我们维持2021-2023年营收预测46.13/55.95/67.58亿元，同比增长22.9%/21.3%/20.8%，21-23年归母净利为5.83/7.18/8.89亿元，同比增长22.6%/23.1%/23.8%。维持“增持”评级。

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