2021年半年报及三季度业绩预告点评：消费品及互联网行业投放保持高速增长，长期看好品牌广告核心流量入口价值

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 分众传媒（002027）2021年半年报及三季度业绩预告点评 推荐（维持） 消费品及互联网行业投放保持高速增长，长期看好品牌广告核心流量入口价值 目标价：12.9元 当前价：7.7元 事项：  公司发布半年报，上半年实现营收 73.17 亿元，同比+58.90%；净利润 15.55 亿元,同比+90.33%，实现归母净利润 29.00 亿元，同比+252.37%。同时公司预计21年Q3将实现归母净利润将达到14.8-16.3亿元，同比增长7.32%-18.20％。  公司拟每股派发现金0.208元（含税），合计派发30亿元；并拟调整回购专用证券账户剩余股份2.36亿股用途，由原本的“用于员工持股计划或股权激励“调整为”用于注销以减少注册资本“，拟注销回购的专用证券账户剩余股份占总股本的1.61%。 评论：  收入端：楼宇媒体表现亮眼，创近五年收入新高。楼宇：公司楼宇媒体业务收入自 2020 年第一季度后持续反弹, 2021年上半年实现营业收入 66.54亿元,同比增长 49.73%, 并超越18年同报告期的57.76亿元，创造该业务近五年最高收入。21年上半年楼宇媒体业务总成本为 19.91 亿元, 同比下降 8.12%；毛利率为70.08%。影院：公司影院媒体业务收入2021年上半年实现营业收入 6.51亿元，同比增长349.0%。20年受疫情影响，全国大量影院关闭，导致去年同报告期收入仅 1.45亿元。随着疫情后影院逐步开放，公司影院媒体业务持续回升，但与疫情前19年同报告期收入 9.8亿元相比，仍下降33.7%。  成本端：地位稳固，成本稳定。21年上半年公司管理费用率为3.4%，对比去年同报告期的7.9%有显著下降，主要原因是上年同期计提了优化运维人员的离职补偿金。研发费用率为0.7%，对比去年同期上涨1.3%。因为与营业收入密切相关的销售人员的业务费增加，销售费用较上年同期增加 51.91%，为13.4万元，销售费用率为18.3%。营收成本方面，21年上半年营收成本总计 4149百万元，同比增长83.02％。楼宇媒体业务成本为1991百万元，同比下降8.12%。  收入结构持续优化，点位谨慎扩张。公司收入结构持续改善，报告期内42.6%的营业收入来自日用消费品，其次是互联网，占比35.5%。日消品客户占比的提升将有望平滑公司业绩波动性。在点位上公司保持谨慎扩张，截止21年7月31日，公司境内自有媒体237.8万，点位增加主要来自智能屏，城市上则主要为二线城市。  盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2021-2023年实现归母净利润64.47、75.60、90.08亿元，同比增加61.0%、17.3%、19.2%，对应EPS 0.44、0.52、0.61元。我们认为目前公司所处行业竞争格局缓和，行业整体景气度较高，看好公司作为稀缺的优质线下流量入口未来的长期成长性。考虑到公司行业地位和行业景气度，参考历史估值，给予22年PE 25X，对应目标价12.9元，维持“推荐“评级。  风险提示：宏观经济复苏程度不及预期，市场竞争加剧，智能屏推广速度不及预期，上游客户行业政策风险等。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 12,097 16,956 20,224 23,585 同比增速(%) -0.3% 40.2% 19.3% 16.6% 归母净利润(百万) 4,003 6,447 7560 9008 同比增速(%) 113.5% 61.0% 17.3% 19.2% 每股盈利(元) 0.27 0.44 0.52 0.61 市盈率(倍) 28.2 17.5 15.0 12.5 市净率(倍) 6.6 4.8 3.6 2.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为21年08月26日收盘价 证券分析师：刘欣 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 公司基本数据 总股本(万股) 1,467,788 已上市流通股(万股) 1,467,788 总市值(亿元) 1,130.2 流通市值(亿元) 1,130.2 资产负债率(%) 29.4 每股净资产(元) 6.1 12个月内最高/最低价 13.19/6.85 市场表现对比图(近12个月) 《分众传媒（002027）2019年三季报点评：Q3单季营收31.89亿符合预期，客户结构持续改善有望增强未来业绩韧性》 2019-11-02 《分众传媒（002027）2020年报及2021年一季报点评：在线教育监管政策影响有限，看好公司未来成长空间》 2021-04-24 -7%9%26%42%21/0421/062021-04-30～2021-08-26沪深300分众传媒华创证券研究所 公司研究 营销服务 2021年8月27日 分众传媒（002027）2021年半年报及三季度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 4,730 9,955 15,345 23,947 营业收入 12,097 16,956 20,224 23,585 应收票据 0 96 97 62 营业成本 4,447 5,765 6,876 7,783 应收账款 3,619 5,181 6,471 7,478 税金及附加 63 387 410 423 预付账款 632 1,115 1,281 1,269 销售费用 2,150 2,882 3,398 3,891 存货 4 6 7 8 管理费用 684 753 870 991 合同资产 178 62 93 136 研发费用 103 144 171 200 其他流动资产 2,304 2,905 3,250 3,229 财务费用 -127 -70 -55 -40 流动资产合计 11,289 19,258 26,451 35,993 信用减值损失 -370 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 14 19 20 25 长期股权投资 1,373 1,510 1,510 1,510 公允价值变动收益 47 -5 21 8 固定资产 1,158 1,174 1,269 1,381 投资收益 310 264 287 275 在建工程 0 0 0 0 其他收益 301 512 407 459 无形资产 22 26 26 28 营业利润 5,080 7,884 9,290 11,106 其他非流动资产 7,804 6,483 7,204 6,856 营业外收入 12 5 6 6 非流动资产合计 10,357 9,193 10,009 9,775 营业外支出 45 24 26 28 资产合计 21,646 28,451 36,460 45,768 利润总额 5,047 7,865 9,270 11,084 短期借款 50 67 74 81 所得税 1,046 1,447 1,745 2,117 应付票据 0 0 0 0 净利润 4,001 6,418 7,525 8,967 应付账款 455 497 618 709 少数股东损益 -2 -29 -35 -41 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 4,003 6,447 7,560 9,008 合同负债 717 1,006 1,199 1,399 NOPLAT 1,981 2,694 3,834 5,244 其他应付款 1,556 1,573 1,564 1,569 EPS(摊薄)（元） .0.27 0.44 0.52 0.61 一年内到期的非流动负债 10 40 25 32 主要财务比率 其他流动负债 1,361 1,237 1,391 1,417 2020 2021E 2022E 2023E 流动负债合计 4,149 4,420 4,871 5,207 成长能力 长期借款 0 3 13 23 营业收入增长率 -0.3% 40.2% 19.3% 16.6% 应付债券 0 0 0 0 EBIT增长率 111.3% 58.4% 18.2% 19.9% 其他非流动负债 225 188 211 207 归母净利润增长率 113.5% 61.0% 17.3% 19.2% 非流动负债合计 225 191 224 230 获利能力 负债合计 4,374 4,611 5,095 5,437 毛利率 63.2% 66.0% 66.0% 67.0% 归属母公司所有者权益 17,017 23,614 31,174 40,181 净利率 33.1% 37.9% 37.2% 38.0% 少数股东权益 255 226 191 150 ROE 23.2% 27.0% 24.1% 22.3% 所有者权益合计 17,272 23,840 31,365 40331 ROIC 50.5% 46.5% 38.3% 33.2% 负债和股东权益 21,646 28,451 36,460 45,768 偿债能力 现金流量表 资产负债率 20.2% 16.2% 14.0% 11.9% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 1.7% 1.2% 1.0% 0.9% 经营活动现金流 5,223 4,756 5,745 8,644 流动比率 2.7 4.4 5.4 6.9 现金收益 4,386 6,758 7,888 9,378 速动比率 2.7 4.4 5.4 6.9 存货影响 0 -2 -1 -1 营运能力 经营性应收影响 772 -2,160 -1,477 -985 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.5 经营性应付影响 -664 60 112 95 应收账款周转天数 116 93 104 106 其他影响 729 100 -777 157 应付账款周转天数 42 30 29 31 投资活动现金流 -1,959 294 -1,008 -328 存货周转天数 0 0 0 0 资本支出 -66 -431 -513 -566 每股指标(元) 股权投资 -256 -137 0 0 每股收益 0.27 0.44 0.52 0.61 其他长期资产变化 -1,637 862 -495 238 每股经营现金流 0.36 0.32 0.39 0.59 融资活动现金流 -1,883 175 653 286 每股净资产 1.16 1.61 2.12 2.74 借款增加 -861 49 2 25 估值比率 财务费用 -1,049 -27 -31 -33 P/E 28.2 17.5 15.0 12.5 股东融资 3 0 0 0 P/B 6.6 4.8 3.6 2.8 其他长期负债变化 -1 314 -5,516 503 EV/EBITDA 60 40 34 28 资料来源：公司公告，华创证券预测 rQrOrOtQpQpNtMzQmRwPpN9PaO7NtRoOmOnMjMqQxPiNpNsN8OqRtPxNmOtRuOmQvM 分众传媒（002027）2021年半年报及三季度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 传媒组团队介绍 组长，首席研究员：刘欣 中国人民大学硕士。先后于中金公司（2015-2016）、海通证券（2016-2019）、民生证券（2019-2020），从事TMT行业研究工作。所在团队2016/2017年连续两年获得新财富最佳分析师评选文化传媒类第三名，