电气设备行业点评报告：光伏规划拟上修提振市场信心

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业点评报告 ● 电气设备 2018年11月06日 光伏规划拟上修提振市场信心 新能源 推荐 维持评级 分析师：周然 ：（8610）6656 8494 ：zhouran@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130514020001 1．事件 近期，能源局组织了太阳能发展“十三五”规划中期评估成果座谈会，对未来光伏补贴和装机目标调整进行了明确表态。 2．我们的分析与判断 政策预期修复，提振市场信心。根据媒体报道，本次会议中新能源司的主要领导明确表示2022年前国家会持续提供光伏补贴支持，将大幅提高“十三五”光伏建设目标，并加速出台2019年光伏行业的相关政策，稳定市场预期。光伏装机目标的修正意味着未来两年仍然有指标用于国内光伏电站建设，国内需求可对光伏企业的业绩提供支撑，有利于提振行业信心。 17年光伏产能扩张过快，“531”政策导致预期装机出现大幅下调。2016年12月，国家发改委发布的《太阳能发展“十三五”规划》提出，到2020年底中国光伏装机目标为105GW。但由于行业竞争主体主要为民营企业，在补贴的驱动下产能飞速扩张。2017年光伏新增装机53.06GW（分布式光伏19.44GW，占比36.6%），17年底光伏累计装机已达130.25GW，超额完成原目标。18年上半年，光伏装机仍保持较快增长，在补贴缺口不断扩大的背景下，能源局发布“531”政策将 2018 年普通光伏电站规模暂停，导致市场对于光伏未来装机预期出现大幅度下调。 下游装机大幅放缓，光伏板块三季度收入出现负增长。此前“531”政策将 2018 年普通光伏电站建设规模暂停导致下游装机增速出现断崖式下降。1-9月光伏累计新增装机3,452万千瓦，同比下降18.4%，增速同比下降106.1pct，下游需求萎缩导致光伏行业Q3营业收入出现负增长，实现收入547.9亿元，同比下降2.1%（Q1为+14.6%、 Q2为+1.9%），单季度收入增速自13年起首次转负。 图1：新增光伏装机容量 -100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%0500100015002000250030003500400045005000550018/0918/0217/0616/1016/0315/0714/1114/04（万千瓦）新增光伏装机容量同比增速 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图2：光伏行业分季度营业收入情况 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%010020030040050060070008Q109Q110Q111Q112Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q1营业收入(亿元)YOY 资料来源：wind，中国银河证券研究院 行业点评报告/电气设备 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 由于价格传导具有一定滞后性，光伏毛利率水平仍维持在高位。在需求萎缩，产能过快扩张的背景下，光伏各环节产品（多晶硅、硅片、电池、组件）价格于6月均出现断崖式下跌。10月26日多晶硅、硅片、电池、组件价格指数分别年同比下降了41.0%、52.9%、48.3%、36.0%。但由于价格传导具有一定的滞后性，Q3光伏板块毛利率仅出现小幅下滑。2018年1-9月，光伏行业综合毛利率22.3%，较去年同期下降0.2pct；Q3光伏毛利率22.1%，同比降低0.6pct，环比下降0.9pct。我们预计未来行业整体的毛利率水平或将面临较大下行压力。 图3：光伏产品价格指数 3040506070809010011014/0414/1015/0515/1216/0617/0117/0818/0318/09综合价格指数(SPI):多晶硅综合价格指数(SPI):硅片综合价格指数(SPI):电池片综合价格指数(SPI):组件 资料来源：solarzoom，中国银河证券研究院 图4：光伏行业分季度毛利率情况 17%16%14%16%18%19%18%18%19%20%20%20%21%19%17%16%17%16%16%12%17%18%18%20%19%20%19%21%20%19%21%25%21%22%22%21%22%22%23%21%22%23%22%10%13%16%19%22%25%08Q108Q409Q310Q211Q111Q412Q313Q214Q114Q415Q316Q217Q117Q418Q3毛利率 资料来源：wind，中国银河证券研究院 新能源补贴问题日益严重。截至2018年9月，我们统计的27家光伏上市公司的合计应收账款达728亿元，较年初增加了58.6亿元，年化应收账款周转率2.91，创同期历史最低值。由于新能源补贴拖欠，导致流动性紧张向产业链中上游传导，各环节资金均面临一定压力。 受市场、政策不确定性因素影响，今年以来光伏板块估值发生重大调整。一方面由于A股市场不确定性加剧，风险偏好下移；另一方面“531”新政导致行业预期受到冲击，光伏板块估值持续下跌。截至2018年三季度末，光伏板块市盈率19.55，较年初的37.28大幅下滑，创历史新低；板块市净率1.68，也处于历史底部水平。 图5：光伏行业整体市盈率变化情况 05010015020025030010Q110Q311Q111Q312Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q3光伏行业PE 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图6：光伏行业整体市净率变化情况 0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.010Q110Q311Q111Q312Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q3光伏行业PB 资料来源：wind，中国银河证券研究院 行业产能出清仍需时间，但板块存在超跌修复机会。整体来看，民营企业的过度竞争导致扩张速度过快，产能面临过剩压力，造成补贴缺口持续扩大。即使光伏装机目标进行了上调，补贴资金的问题仍有待解决。在下游需求大幅下滑的情况下，产能过剩导致各环节利润空间遭 行业点评报告/电气设备 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 受挤压。但由于板块今年来已经出现较大幅度下跌，市场对于未来预期较为悲观。在政策面发生明确调整的情况下，行业龙头估值存在一定修复空间。 风险偏好回升或将向新能源板块传导，风电、核电存在部分投资机会。目前，未来装机的预期是压制新能源板块估值的主要因素。从本次会议中可能看出，国家对于清洁能源支持的决心并未发生改变。在市场对于19年装机预期较为悲观的状况下，随着光伏装机政策的明朗，风电等其他新能源板块或将迎来部分投资机会。 3. 投资建议 平价上网的加速推进，倒逼新能源产业链利润空间承受较大压力。但电气设备板块估值已处于历史底部区域，下行空间有限。光伏十三五规划有望上调，补贴支持延续至2022年，政策面调整有助于板块风险偏好回升。建议关注光伏行业龙头阳光电源、林洋能源、通威股份、隆基股份等。风电设备商方面，我们持续推荐塔架厂商天顺风能、风电整机制造商龙头金风科技，建议关注康达新材等。此外，建议关注核电设备供应商久立特材、江苏神通与浙富控股等。 4. 风险提示 新能源装机规模不达预期；原材料价格大幅上涨。平价上网推进过快；海外需求大幅放缓。 行业点评报告/电气设备 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录 表1：统计的27家光伏上市公司18Q3主要指标 代码 公司简称 1-9月累计 Q3单季度 收入增速 归母净利增速 毛利率 净利率 收入增速 归母净利增速 毛利率 净利率 300316.SZ 晶盛机电 50.3% 76.1% 39.7% 23.3% 43.9% 44.2% 42.4% 24.8% 601012.SH 隆基股份 35.3% -24.5% 22.2% 11.5% 2.2% -61.8% 21.3% 8.2% 002129.SZ 中环股份 35.1% -6.0% 19.1% 5.8% 6.0% -29.8% 17.0% 6.6% 601908.SH 京运通 29.5% 31.5% 47.1% 28.1% -11.0% -19.1% 51.3% 29.8% 603396.SH 金辰股份 26.9% 17.9% 38.5% 12.4% 35.6% 1.5% 40.7% 11.0% 601877.SH 正泰电器 19.9% 41.8% 29.8% 15.1% 19.5% 41.7% 30.3% 14.4% 600151.SH 航天机电 15.3% 0.8% 11.6% -4.9% -1.7% 48.3% 10.7% -4.4% 600207.SH 安彩高科 13.9% -305.3% 7.2% -1.5% -6.6% -416.6% 2.2% -6.0% 600438.SH 通威股份 9.0% 8.6% 18.8% 7.8% 4.9% 0.5% 17.8% 8.3% 601222.SH 林洋能源 8.7% 17.8% 41.9% 23.8% 17.4% 17.8% 39.5% 22.0% 002028.SZ 思源电气 8.0% 30.0% 31.1% 7.9% 36.0% 166.7% 30.3% 7.8% 002610.SZ 爱康科技 2.9% -13.4% 19.3% 3.9% -15.3% -37.7% 22.4% 6.0% 002309.SZ 中利集团 0.9% 12.2% 17.0% 0.7% 40.8% -33.4% 15.1% 0.6% 600089.SH 特变电工 0.3% 4.5% 20.3% 8.2% -4.8% 4.1% 17.4% 5.6% 603806.SH 福斯特 0.3% -6.2% 19.8% 10.2% 6.9% 1.7% 19.8% 10.0% 603628.SH 清源股份 -1.1% -72.5% 27.0% 2.8% 8.4% -81.0% 25.3% 1.8% 300118.SZ 东方日升 -8.5% -51.0% 16.5% 3.1% 23.4% -43.9% 21.4% 4.3% 002506.SZ 协鑫集成 -12.9% -300.0% 14.0% -1.0% -30.0% -601.9% 16.1% -5.6% 300274.SZ 阳光电源 -15.0% -19.2% 30.0% 10.9% -43.6% -41.3% 31.5% 13.2% 000591.SZ 太阳能 -20.1% 4.6% 51.6% 23.8% -30.1% -5.6% 56.4% 27.2% 600537.SH 亿晶光电 -27.6% 9.2% 14.1% 2.7% -9.8% 59.2% 17.1% 5.5% 300393.SZ 中来股份 -29.9% -32.7% 23.5% 7.8% -40.5% 35.9% 21.8% 12.1% 002218.SZ 拓日新能 -36.7% -39.6% 29.7% 9.6% -25.9% -41.1% 21.0% 7.2% 300111.SZ 向日葵 -44.0% -2041.2% 0.6% -48.8% -31.2% -1968.3% -11.0% -42.8% 300317.SZ 珈伟新能 -44.8% -95.9% 26.2% 0.3% -47.2% -115.7% 39.1% -3.4% 603105.SH 芯能科技 -52.7% 30.7% 50.3% 22.9% -66.8% -8.2% 67.7% 25.6% 300029.SZ 天龙光电 -93.0% -119.8% 10.5% -377.1% -98.