定增修订及股权激励点评：定增预案修订为询价，股权激励计划提振市场信心

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 定增预案修订为询价，股权激励计划提振市场信心 [Table_Title2] 豆神教育(300010) ——定增修订及股权激励点评 [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 300010 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 25.68/8.83 目标价格： 总市值(亿) 168.02 最新收盘价： 19.35 自由流通市值(亿) 140.76 自由流通股数(百万) 727.45 [Table_Summary] 事件概述 公司公告一：发布非公开发行股票预案二次修订稿，较上次的主要变化在于：1、发行对象不超过35名投资者（VS上次窦昕/广州粤民投/分众创享）、限售期6个月（VS上次18个月）、由锁价改为询价；2、募资总额增至20亿元（VS上次13亿），新增中小机构在线教育生态服务平台/大语文AI评测体系服务平台项目分别募资3.6/5.1亿、剔除偿贷项目募资，同时大语文多样化教学/大语文教学内容升级项目募资分别调减0.34/0.24亿至2.9/2.5亿、补充流动资金募资调增3.5亿至5.9亿。按发行现有股本30%保守估计，本次发行完成后公司控股股东、实际控制人池燕明持股比例为9.56%，不会导致公司控股股东和实控人发生变化。 公司公告二：发布激励计划，拟授予1875万股限制性股票、授予价格为 9.15 元/股（当前股价55%），授予对象为CEO窦昕/其他高管6人/核心管理及业务人员63人、分别占44%/8%/38%,此外预留10%，考核要求为公司层面以2019年中文未来业绩为基数，2021/22/23年中文未来的营业收入增长率不低于100%/200%/350%（22/23年YOY 为50%/ 50%）；此次激励预计带来2020/21/22/23年摊销费用979/5876/3549/1755万。 分析判断: 我们分析，此次定增二修积极之处在于：1、募资总额较上次增加7亿、有利于加速助力公司扩张；新增2B在线教育生态服务平台及2C大语文 AI 评测体系服务平台项目，有利于提升线上能力；2、伴随项目推进公司营收及盈利能力将显著提升，大语文多样化/大语文内容升级/2B在线平台/大语文AI评测平台建设期分别2/2/3/3年、达产后年收入分别1.3/2.1/1.7/3.7亿。 此次激励计划积极之处在于：1、绑定豆神大语文核心高管利益，创始人窦昕、联合创始人赵伯奇、全国分校总校长朱雅特分获825/25/25万股限制性股票。2、提升豆神教育未来业绩可预见性、提振市场信心，若考核要求达成则公司2023年营收至少可达20亿、若按30%净利率可实现6亿净利。 投资建议：维持20-22年大语文收入6/12/18亿、归母净利1.6/3.4/5.2亿，EPS0.18/0.39/0.60元。前瞻来看，我们判断短期疫情影响不改中长期成长趋势，明年开店有望加速；中期来看，公司在定增落地后有望加强营销和线上两部分；长期来看，目前公司基本占据业内最强语文师资资源、以及课程研发体系领先，我们预计公司长期开店空间在1200家左右、长期收入有望达到40亿以上、利润有望达到10亿以上，维持“买入”评级。 风险提示：开店节奏低于预期、招生情况低于预期、语文改革进程低于预期、加盟商质量管控风险、系统性风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,952 1,979 2,165 2,750 3,372 YoY（%） -9.7% 1.4% 9.4% 27.1% 22.6% 归母净利润(百万元) -1,393 31 154 336 518 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年08月25日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 YoY（%） -786.9% 102.2% 404.6% 117.5% 54.4% 毛利率（%） 39.1% 40.4% 45.3% 53.9% 62.1% 每股收益（元） -1.60 0.04 0.18 0.39 0.60 ROE -42.2% 0.9% 3.2% 6.5% 9.1% 市盈率 -12.06 549.20 108.84 50.04 32.41 资料来源：公司公告 华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：唐爽爽 分析师：何富丽 邮箱：tangss@hx168.com.cn 邮箱：hefl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002 SAC NO： 联系电话： 联系电话： 华西教育&计算机联合覆盖 pOsNrQsRmNtPmNmQqMuNqQ6MbP9PtRrRsQoOjMrQmMeRnPrMbRpOqQuOrRvNvPnMqN 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 1,979 2,165 2,750 3,372 净利润 49 154 335 518 YoY(%) 1.4% 9.4% 27.1% 22.6% 折旧和摊销 144 72 86 96 营业成本 1,179 1,184 1,268 1,277 营运资金变动 -90 -381 -166 -281 营业税金及附加 13 11 14 17 经营活动现金流 215 -60 353 436 销售费用 254 288 399 553 资本开支 -167 167 114 -1 管理费用 253 288 399 553 投资 -696 -47 0 0 财务费用 95 94 97 103 投资活动现金流 -823 121 114 -1 资产减值损失 -49 0 0 0 股权募资 1 84 0 0 投资收益 -4 0 0 0 债务募资 1,249 -88 100 455 营业利润 42 200 441 690 筹资活动现金流 714 1,126 3 352 营业外收支 -1 0 0 0 现金净流量 106 1,187 469 787 利润总额 41 200 441 690 主要财务指标 所得税 -7 46 106 173 成长能力 净利润 49 154 335 518 营业收入增长率 1.4% 9.4% 27.1% 22.6% 归属于母公司净利润 31 154 336 518 净利润增长率 102.2% 404.6% 117.5% 54.4% YoY(%) 102.2% 404.6% 117.5% 54.4% 盈利能力 每股收益 0.04 0.18 0.39 0.60 毛利率 40.4% 45.3% 53.9% 62.1% 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润率 2.5% 7.1% 12.2% 15.4% 货币资金 458 1,645 2,114 2,901 总资产收益率ROA 0.4% 1.8% 3.5% 4.9% 预付款项 184 160 185 179 净资产收益率ROE 0.9% 3.2% 6.5% 9.1% 存货 426 487 515 511 偿债能力 其他流动资产 1,626 1,683 2,119 2,574 流动比率 0.84 1.63 1.67 1.86 流动资产合计 2,693 3,976 4,933 6,165 速动比率 0.65 1.37 1.43 1.65 长期股权投资 263 285 285 285 现金比率 0.14 0.68 0.72 0.87 固定资产 282 215 148 126 资产负债率 53.2% 42.3% 43.4% 44.6% 无形资产 460 356 240 166 经营效率 非流动资产合计 4,963 4,770 4,570 4,475 总资产周转率 0.26 0.25 0.29 0.32 资产合计 7,657 8,746 9,503 10,641 每股指标（元） 短期借款 774 274 474 674 每股收益 0.04 0.18 0.39 0.60 应付账款及票据 328 320 350 350 每股净资产 3.86 5.54 5.93 6.52 其他流动负债 2,116 1,838 2,131 2,295 每股经营现金流 0.25 -0.07 0.41 0.50 流动负债合计 3,218 2,433 2,955 3,319 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 542 955 855 1,110 估值分析 其他长期负债 314 314 314 314 PE 549.20 108.84 50.04 32.41 非流动负债合计 856 1,269 1,169 1,424 PB 3.35 4.39 4.10 3.73 负债合计 4,075 3,701 4,123 4,743 股本 868 952 952 952 少数股东权益 233 233 233 232 股东权益合计 3,582 5,044 5,380 5,898 负债和股东权益合计 7,657 8,746 9,503 10,641 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，10年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券等，曾 获得2014-2015年纺织服装行业新财富第1名团队。 何富丽：对外经济贸易大学经济学硕士、学士，CPA，2年研究经验，曾任职于国盛证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区