传媒行业三季报总结暨11月投资策略：三季报整体业绩下行，继续推荐细分行业龙头

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 传媒 [Table_IndustryInfo] 传媒行业三季报总结暨11月投资策略 超配 （维持评级） 2018年11月07日 一年该行业与沪深300走势比较 行业投资策略 三季报整体业绩下行，继续推荐细分行业龙头  市场层面：估值探底 板块持续调整，估值处于历史底部。2018年初至10月底，传媒板块（中信）整体下跌41%，跑输沪深300（-18%），跑输创业板指（-14%）；在中信一级29个板块中，传媒板块排名第28位。传媒板块估值水平（PE-TTM）为29倍，2018年板块整体动态市盈率仅15倍，处于2013年以来的低位，显著低于TMT成长板块通信、计算机板块，同时亦低于机械和国防军工等制造业板块。 Q3板块配置市值进一步下降、持仓集中。2018Q3，传媒板块公募基金重仓市值为204.6亿元，相比于2018Q2的311.5亿元环比下降34.3%。在重仓比例方面，2018Q3传媒板块重仓比例为1.57%，相比于2018Q2下降0.47pct，低于传媒板块占A股整体市值比重0.88pct，板块配置意愿略有下降。  三季报梳理：行业内生增长平淡，细分龙头表现突出 整体业绩增速略有回暖，增量仍处于低位。2018年上半年，传媒板块实现营业收入4196亿元，同比增长34%；归属母公司股东的净利润为394亿元，同比增长14%，增速相较于18Q2有所回升。 影视板块受政策影响较大，互联网板块表现突出。2018Q3，影视板块实现营业收入414.7亿元，同比增长8%，实现归母净利润42.8亿元，同比下降8%。受阴阳合同、国家限制政策的影响，营收增速和归母增速同比下降。2018Q3，互联网板块实现营业收入1,524亿元，同比增长18%，低于Q2季度21%的增速；实现归母净利润123亿元，同比增加9%，较Q2季度-85%的增速有所反弹。  投资建议：继续推荐超跌行业龙头 当前传媒板块估值和机构持仓均处于历史底部，在市场反弹下具备较好向上弹性；但在政策风险尚未完全消除、新一轮技术红利尚未明朗的背景下，我们继续从中长期角度推荐竞争优势明显、商业模式清晰且估值处于合理或低估水平的行业龙头；1）受益版权保护力度加强及付费意识提升，持续推荐视觉中国（图片版权）；2）阅读板块推荐新经典，关注掌阅科技；同时建议关注受政策、宏观经济影响微弱且估值处于低位的国有出版板块；3）媒体与营销板块继续推荐分众传媒；4）大视频行业，推荐芒果超媒；同时前期受政策影响大幅调整的影视及游戏板块存在超跌反弹可能，关注三七互娱、华策影视、慈文传媒、光线传媒、横店影视等。本月重点推荐组合为视觉中国、芒果超媒。  风险提示 流动性风险，业绩及商誉风险，监管政策风险等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS（元） PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2018E 2019E 2018E 2019E 000681 视觉中国 买入 23.78 167 0.55 0.73 45.8 34.6 300413 芒果超媒 买入 33.95 335 1.06 1.36 32.5 25.3 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《传媒行业2018年三季报前瞻暨十月投资策略：三季报业绩预告波澜不惊，行业估值处于历史低位》 ——2018-10-31 《传媒行业深度报告：数字音乐行业：流媒体驱动行业回暖，多元化变现提升成长空间》 ——2018-10-28 《营销云行业专题：Adobe收购Marketo，究竟买了什么？》 ——2018-10-15 《电影行业动态：国庆档电影市场平淡，票房下沉趋势放缓》 ——2018-10-09 《传媒行业中报总结暨9月投资策略：业绩持续分化，聚焦细分领域龙头》 ——2018-09-12 证券分析师：张衡 电话： 021-60875160 E-MAIL： zhangheng2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 联系人：董博雄 电话： 010-88005318 E-MAIL： dongboxiong@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.50.60.70.80.91.01.1N/17J/18M/18M/18J/18S/18传媒沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 市场层面：估值及机构配置处于历史底部 .................................................................... 4 估值处于历史底部 ............................................................................................... 4 Q3板块配置意愿下降、持仓集中 ........................................................................ 5 三季报梳理：业绩增速普遍下滑，内生增长平淡 ......................................................... 9 行业总览：整体业绩增速平淡，细分领域成长性分化 .......................................... 9 细分板块：受政策影响较大，营收归母净利润增速整体下降 ..............................11 全年业绩前瞻：优质龙头公司业绩确定性较强 ................................................... 13 关注游戏板块年报业绩预告情况 ........................................................................ 15 投资建议：继续推荐超跌行业龙头 ............................................................................. 16 风险提示 .................................................................................................................... 17 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 18 分析师承诺 ................................................................................................................ 18 风险提示 .................................................................................................................... 18 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1：2018年初至10月传媒板块与重要指数涨跌幅情况 .......................................... 4 图 2：中信一级行业年初至10月末涨跌幅排序（按市值加权平均） .......................... 4 图 3：年初至10月底传媒各细分板块涨跌幅 .............................................................. 5 图 4：传媒板块与中信一级板块TTM市盈率比较 ....................................................... 5 图 5：2013Q1-2018Q3传媒板块各季度重仓市值及占重仓总量比重 .......................... 6 图 6：2013Q1-2018Q3传媒板块重仓比重及传媒/A股市值占比 ................................ 6 图 7：2013Q1-2018Q3传媒板块（中信）剔除分众传媒后重仓比重及占A股市值比重 .................................................................................................................................... 7 图 8：2018Q3国信传媒股票池各版块公募基金重仓数量 ........................................... 8 图 9：2018Q3国信传媒股票池各版块季持仓变动（万股） ........................................ 8 图10：传媒行业营业收入及增速变化 .......................................................................... 9 图11：传媒行业归母净利润及增速变化 ...................................................................... 9 图12：传媒行业营业收入及增速变化（单季度） ...................................................... 10 图13：传媒行业归母净利润及增速变化（单季度） .................................................. 10 图14：传媒版块并购重组趋势变化 ........................................................................... 10 图15：传媒行业毛利率及净利率变化 ........................................................................ 11 图16：传媒行业期间费用率变化 ............................................................................... 11 图 1