通信行业2018年三季报总结暨11月投资策略：整体业绩增速压力较大，结构性机会仍存

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 通信 [Table_IndustryInfo] 通信行业2018年三季报总结暨11月投资策略 超配 （维持评级） 2018年11月05日 一年该行业与沪深300走势比较 行业月报 行业整体业绩增速压力较大，结构性机会仍存  行业业绩增速处于低位，结构性增长良好 我们统计了通信行业109家代表性公司，2018年前三季度，全部行业营业收入增长2.39%，低于中报9.63%，扣除掉中国联通、中兴通讯，行业营收增长12.36%，仍低于中报23.31%。净利润方面，行业整体下滑40%，扣除中国联通和中兴通讯这一数值为12.34%，行业继续探底。 分结构来看，北斗、光器件、IDC、专网通信增速居于前列，净利润方面，北斗（军改落地带来的订单恢复性增长）、光器件（4G网络扩容）、专网通信（海外订单驱动）、IDC（持续受益于国内互联网行业以及云计算行业的高速发展）增速均超过30%，此外物联网行业去除掉转型类公司，业绩增速同样喜人，表现比较差的有网络优化子行业、增值服务。扣除掉运营商和主设备，从营收占比来看，光纤光缆和增值服务占比较大，累计为69%，净利润方面，光纤光缆和光器件占比较大，累计为65%。  行业整体估值水平处于历史中低位 从2008年至今，通信行业整体估值最低到达过30倍以下，目前处在33倍左右，处于历史中低水位，历史估值较低的时刻分别在3G、4G发牌前夕，目前5G频率规划已接近完成，我们预计2019年大概率发放5G商用牌照。细分领域来看，根据wind一致预期，估值相对低的有光纤光缆（13）、IDC（34）和专网（36）。  结构性机会仍存，自下而上推荐好行业中的优质标的 网络可视化，在全球网民数及移动用户数持续增长、网络基础设施建设步伐加快和信息消费旺盛的环境下，全球网络流量数据快速增长，全球网络可视化产品市场有望迎来一个扩张期。光模块，国内数据中心与北美差距较大，未来三年或将成为新的需求中心，互联网流量呈现爆发式增长，电信运营商对光网络进行扩容升级是必然趋势，5G承载网对光模块的需求相对于4G网络将有明显提升。 SIP及VSC，市场仍处于模拟话机向SIP转化的周期，SIP市场年复合增长率15%。北斗行业，国家政策大力扶持自主可控的北斗导航产业发展，下游空间非常广阔。IDC，流量爆发带来数据中心的大发展，IDC最为基础设施承载方将深度受益。主设备商，5G作为未来通信行业确定性的大主题，主设备商将深度受益。 重点公司盈利预测及投资评级  公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2018E 2019E 2018E 2019E 002912 中新赛克 买入 86.20 9,199 2.90 3.95 29.7 21.8 300628 亿联网络 买入 71.40 21,326 2.58 3.44 27.7 20.7 300098 高新兴 买入 6.52 11,531 0.18 0.24 37.2 27.3 300383 光环新网 买入 13.85 20,700 0.44 0.62 31.3 22.2 600050 中国联通 买入 5.52 171,300 0.13 0.18 41.2 28.4 002396 星网锐捷 买入 17.20 10,300 1.04 1.27 15 12.4 000063 中兴通讯 买入 18.34 76,894 0.00 0.98 -12.1 18.6  资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《行业快评：深圳独角兽企业调研之富途证券：优质互联网券商》 ——2018-10-29 《行业快评：深圳独角兽企业调研之格隆汇：港股研究优质平台》 ——2018-10-22 《行业快评：深圳独角兽企业调研之传音控股：全 球 新 兴 市 场 手 机 行 业 领 跑 者 》 ——2018-10-15 《5G产业链龙头系列：5G基站天线及小基站市 场 空 间 大 ， 京 信 通 信 领 先 布 局 》 ——2018-10-11 《通信行业周报：光博会顺利闭幕，运营商天线集采相继落地》 ——2018-09-11 证券分析师：程成 电话： 0755-22940300 E-MAIL： chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001 证券分析师：李亚军 E-MAIL： liyajun1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518060001 证券分析师：汪洋 电话： 010-88005317 E-MAIL： wangyang7@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517090001 证券分析师：马成龙 电话： 021-60933150 E-MAIL： machenglong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518100002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 0.60.70.80.91.01.1N/17J/18M/18M/18J/18S/18沪深300通信 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 行业业绩增速处于低位，结构性增长良好 我们统计了通信行业109家代表性公司，2018年前三季度，全部行业营业收入增长2.39%，低于中报9.63%，扣除掉中国联通、中兴通讯，行业营收增长12.36%，仍低于中报23.31%。净利润方面，行业整体下滑40%，扣除中国联通和中兴通讯这一数值为12.34%，行业继续探底。 图1：通信行业营收增长情况 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图2：通信行业归属于母公司股东净利润增长情况 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 分结构来看，我们把通信上下游链条分为运营商、主设备、光器件、光纤光缆、射频、网络优化及规划、物联网、专网通信、北斗、IDC、增值服务。2018年Q3业绩增长情况，北斗、光器件、IDC、专网通信增速居于前列，净利润方面，北斗、光器件、专网通信、IDC增速均超过30%，此外物联网行业去除掉转型类公司，业绩增速同样喜人，表现比较差的有网络优化子行业、增值服务。 扣除掉运营商和主设备，从营收占比来看，光纤光缆和增值服务占比较大，累计为69%，净利润方面，光纤光缆和光器件占比较大，累计为65%。 -20.00.020.040.060.080.0通信（不含中兴、联通）通信（含中兴、联通）-150.0-100.0-50.00.050.0100.02009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q3通信（不含中兴、联通）通信（含中兴、联通） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图3：通信细分领域2018Q3营收同比增速 图4：通信细分领域2018Q3净利润同比增速 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图5：通信细分领域2018Q3营收占比情况 图6：通信细分领域2018Q3净利润占比情况 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 行业整体估值水平处于历史中低位 从2008年至今，通信行业整体估值最低到达过30倍以下，目前处在33倍左右，处于历史中低水位，历史估值较低的时刻分别在3G、4G发牌前夕，目前5G频率规划已接近完成，发牌在即。细分领域来看，根据wind一致预期，估值相对低的有光纤光缆（13）、IDC（34）和专网（36）。 图7：通信行业整体估值水平 2.3 (19.2)49.6 17.9 5.7 (9.0)28.5 30.2 63.3 42.1 8.5 (30.0)(20.0)(10.0)0.010.020.030.040.050.060.070.0运营商主设备光器件光纤光缆射频网络优化和规划物联网专网通信北斗IDC增值服务91.7 (242.1)37.9 11.6 100.1 (7.2)(105.9)34.2 57.7 32.4 (50.2)(300.0)(250.0)(200.0)(150.0)(100.0)(50.0)0.050.0100.0150.0运营商主设备光器件光纤光缆射频网络优化和规划物联网专网通信北斗IDC增值服务光纤光缆增值服务北斗光器件物联网射频专网通信IDC网络优化和规划光纤光缆光器件专网通信北斗IDC增值服务网络优化和规划射频物联网0.050.0100.0150.0200.0通信 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图8：通信行业细分领域估值水平 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 十一月投资策略，自下而上，精选好行业的优质公司 网络可视化，在全球网民数及移动用户数持续增长、网络基础设施建设步伐加快和信息消费旺盛的环境下，全球网络流量数据快速增长，全球网络可视化产品市场有望迎来一个扩张期。2016年我国网络可视化市场规模为137.08亿元，预计2018年规模将达到199.89亿元，2016-2018年复合增长率将达到20.75%。 光模块，北美ICP提升资本开支，加大网络基础设施投资，100G光模块需求日益旺盛，国内数据中心与北美差距较大，未来三年或将成为新的需求中心，此外互联网流量呈现爆发式增长，电信运营商对光网络进行扩容升级是必然趋势，5G承载网对光模块的需求相对于4G网络将有明显提升。 SIP及VSC，市场仍处于模拟话机向SIP转化的周期，SIP市场年复合增长率15%。 北斗行业，国家政策大力扶持自主可控的北斗导航产业发展，下游空间非常广阔。2015年北斗在中国整体卫星导航产业中的市场份额为15%-20%，对应的市场规模为300亿-400亿；2020年北斗在中国整体卫星导航产业中的市场份额为70%-80%，对应的市场规模为2800亿-3200亿。 IDC，流量爆发带来数据中心的大发展，IDC最为基础设施承载方将深度受益。 主设备商，5G作为未来通信行业确定性的大主题，主设备商将深度受益。 重点推荐公司三季报点评如下： 【中际旭创】业绩符合市场预期，苏州旭创增速放缓 2018年前三季度，公司实现营收42.03亿元（+269%）；归母净利润4.81亿元（+281%）；扣非净利润4.92亿元（+302%），ROE达到11.29%。 【点评】 1）净利润处于三季报指引中值附近，基本符合市场及我们预期。公司业绩大幅36 (12)41 13 77 36 55 34 38 (20)(10)0102030405060708090 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 增长主要原因为子公司苏州旭创2017年7月纳入合并报表且苏州旭创保持业务增长； 2）前三季度，苏州旭创实现净利润约5.5亿元，其中股权激励费用导致净利润减少约4316万元。单季度苏州旭创实现净利润1.89亿元，同比增长约18%，环比增长约4%，增速出现放缓； 3）前三季度，公司整体毛利率为26.03%，相比于年中略有回升，但受100G产品降价影响，相比于去年同期仍有所下滑。公司在降本增效方面也取得了良好效果，前三季度管理费用率同比下降约6个百分点。 盈利预测与估值：小幅下调公司盈利预测，预计公司2