加密、疫情共同影响翻台，静待改善措施生效

海底捞2021年中报显示，期内实现收入200.94亿元，同比增长105.9%，净利润率为0.47%。公司拥有8500万会员，2021年上半年会员消费金额占总营业额8成以上。海底捞快速开店叠加受疫情影响较大，翻台恢复较低，平均翻台下降至3.0次，去年同期为3.3次。客单下行估计有开始推套餐、居民消费能力未恢复原因。公司成本端食材成本/COGs占比42.3%，员工成本占比35.6%，租金占比1%。公司持续打磨组织架构，将区域统筹教练模式改进为大、小区域管理模式。我们下调2021年、2022年、2023年EPS预测至0.06元、0.33元、0.65元。建议关注风险提示：疫情影响超预期；加密太快导致翻台下行超预期；行业模式稳定性质疑导致估值下降；食品安全风险。

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