国防军工行业周报：三季报基本面持续好转，利润增速快于营收增速

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 三季报基本面持续好转，利润增速快于营收增速 ——国防军工行业周报 2018年11月5日 看好/维持 国防军工 周度报告 周报摘要： 本周市场回顾: 本周中信军工指数上涨4.30%，同期沪深300指数上涨3.67%，军工板块跑赢大盘0.63个百分点，在中信29个一级行业中排名第16位，军工行业涨幅处于中等水平。 本周行业热点：1、美防长：美将继续与盟国就中导条约问题紧密磋商。 2、美军高官扬言再派舰过台湾海峡，年内或再次对台军售。 投资策略及重点推荐：截止10月31日，中信国防军工指数61家上市公司2018年三季报发布完毕。前三季度军工板块整体实现总营收2211.3亿元，同比增长15.2%；实现净利润88.6亿元，同比增长17.9%。 利润增速高于营收增速，航空航天系前三季度业绩明显优于电科系。在我们重点关注的个股中，航空航天系公司前三季度取得了优异的成绩，而电科系存在明显的业绩下滑。经过统计，航空系净利润同比增长均超过10%，在所有板块中表现最为抢眼，整机公司继续保持高速增长，上游零部件公司增速业已恢复；航天、兵器类公司增速仍然较快，行业景气度高，全年业绩有保证；航发和船舶类公司开展积极的财务管理，归母净利润增速明显快于营收增速；而电子系的四创电子在报告期内仍处于亏损状态，国睿科技业绩也同比大幅下降，尚未从低谷中恢复过来。 三季度零部件公司业绩明显好于中报。中航光电、航天电器等上游公司三季报业绩回暖，营收、归母净利润同比大幅正增长，说明来自军工下游公司的订单已经消化交付形成业绩。 年底军工着眼确定性机会。从产业和市场两个层面分析，我们认为明后两年军工会是少有的确定性很强的行业，向下有订单业绩支撑，向上政策改革期待，同时军工持仓已连续多个季度处于低配，军工整体估值不会再向下，同时或许有很大的估值溢价机会。 未来2年军工行业订单越来越好。军工类似于公益事业类，有很强的弱周期性，超过50%的国防装备采购预算在明后两年，鉴于采购预算的严肃性和国防发展的必要性，在“十三五”最后两年国防采购必将提速，军工企业订单将逐渐向好，业绩有保证。从目前军工企业中报情况看，大部分军工企业增速符合预期，尤其主机厂潜在的业绩增速是相当可观的。 重点推荐：中航飞机、中航光电、中航机电、中直股份、中航沈飞、中航电测、国睿科技、四创电子、杰赛科技、卫士通、内蒙一机、航天电器。 风险提示：业绩增速不及预期，订单改善和增长不及预期。 分析师：陆洲 010-66554142 luzhou@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480517080001 分析师：王习 010-66554034 Wangxi@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480518010001 研究助理：张卓琦 010-66554018 Zhangzq_y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480117080010 行业基本资料 占比% 股票家数 53 1.53% 重点公司家数 - - 行业市值 8182.75亿元 1.26% 流通市值 6581.8亿元 1.42% 行业平均市盈率 79.88 / 市场平均市盈率 20.19 / 行业指数走势图 资料来源：贝格数据，东兴证券研究所 相关行业报告 1、《国防军工行业报告：2018年展望-结构化行情可期》2018-01-08 1、《事件点评：军工改革启动，变化就是机会》2017-11-23 1、《直升机行业专题报告：直升机产业新周期，产业链公司新征程》2017-10-18 2、《国防军工行业报告：2017年回顾-砥砺前行，浴火重生》2018-01-02 2、《国防军工行业事件点评：建议关注“电科系”加速整合研究所》2017-11-20 2、《国防军工行业周报（20171015）：军品定价改革利好总装类标的，军工长期布局窗口开启》2017-10-15 3、《国防军工行业事件点评：C919应用国产芳纶蜂窝 国产复材崛起指日可待》2017-12-28 3、《国防军工行业周报（20171119）：大跌加速军工板块触底，入场资金进入窗口期》2017-11-20 3、《国防军工行业周报（20170924）：军民融合系列政策出台，看好高成长性民参军企业》2017-09-24 4、《国防军工行业报告：积蓄力量 等待突破》2017-12-25 4、《国防军工事件点评：连续三年垫底的军工板块进入行情酝酿期》2017-11-15 4、《国防军工行业2017年中期策略报告：估值震荡中的嬗变与分化》2017-07-14 -19.9%30.1%1/163/165/167/169/1611/16国防军工 沪深300 东兴证券行业周报 国防军工行业：三季报基本面持续好转，利润增速快于营收增速 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES1. 市场回顾 1.1板块指数 本周中信军工指数上涨4.30%，同期沪深300指数上涨3.67%，军工板块跑赢大盘0.63个百分点，在中信29个一级行业中排名第16位，军工行业涨幅处于中等水平。本周军工板块受大环境影响较大，周五军工单日涨幅达2.52%。 图1: 本周中信一级行业涨幅排名 资料来源：Wind，东兴证券研究所 1.2个股表现 本周军工板块涨幅处于中等水平，军工股监控池160支股票中150支股票出现上涨。本周中信军工单日最大涨幅2.52%。 表1: 东兴军工股票池周涨跌幅排名 周涨幅前十名 周跌幅前十名 证券代码 证券名称 本周涨幅(%) 证券代码 证券名称 本周涨幅(%) 603678.SH 火炬电子 20.95% 600990.SH 四创电子 -2.93% 002583.SZ 海能达 16.29% 002560.SZ 通达股份 -1.75% 002366.SZ 台海核电 11.56% 300342.SZ 天银机电 -1.54% 600391.SH 航发科技 11.54% 002224.SZ 三力士 -0.17% 002664.SZ 长鹰信质 10.90% 600764.SH 中国海防 -0.08% 002933.SZ 新兴装备 10.46% 300465.SZ 高伟达 10.16% 600765.SH 中航重机 10.08% 603308.SH 应流股份 9.75% 600071.SH 凤凰光学 9.65% 资料来源：Wind，东兴证券研究所 -1.00000.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00008.00007.75 7.37 7.22 7.21 6.28 5.90 5.46 5.28 5.08 5.05 4.81 4.77 4.76 4.71 4.44 4.30 4.09 3.35 3.27 2.85 2.83 2.80 2.78 2.39 2.13 2.07 1.42 1.18 -0.86 东兴证券行业周报 国防军工行业：三季报基本面持续好转，利润增速快于营收增速 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES1.3板块估值 本周军工板块估值处于45~70倍之间。通过对各板块的估值计算，军工央企上市公司本周整体PE(TTM) 68倍，军民融合上市公司49倍。本周各个军工板块中，航天板块仍然最低为30倍，船舶板块的估值最高为126倍。 表2: 本周军工板块估值 军工板块 估值 军工板块 估值 军工央企上市公司 68 船舶板块 126 军民融合上市公司 49 陆军板块 59 航空板块 58 国防信息化 42 航天板块 30 军工材料 73 资料来源：Wind，东兴证券研究所 1.4投资组合 本周投资组合为中航飞机（10%）、中航光电（10%）、中航机电（10%）、中航沈飞（10%）、中直股份（10%）、中航电测（10%）、国睿科技（10%）、四创电子（10%）、杰赛科技（10%）、卫士通（10%）。投资组合绝对受益率为3.67%，跑输中信军工指数0.63个百分点。下周投资组合为保持不变。 表3: 本周投资组合受益情况 股票名称 权重 周涨跌幅 收益率 中航飞机 10% 4.34% 0.43% 中航光电 10% 2.50% 0.25% 中航机电 10% 1.09% 0.11% 中航沈飞 10% 3.77% 0.38% 中直股份 10% 4.29% 0.43% 中航电测 10% 6.44% 0.64% 国睿科技 10% 2.25% 0.22% 四创电子 10% -2.93% -0.29% 杰赛科技 10% 6.58% 0.66% 卫士通 10% 8.35% 0.84% 组合收益率 100% —— 3.67% 中信军工指数 —— 4.30% —— 资料来源：Wind，东兴证券研究所 2. 热点聚焦 1、 美防长：美将继续与盟国就中导条约问题紧密磋商。美国总统特朗普早前表示美国打算退出《中导条约》，指责俄罗斯违反该条约，并称美国需要发展该条约所限制的武器。美防长马蒂斯保证，美国正在尽力为解决有关《中导条约》问题找到解决办法。他补充道：“美国将继续与我们的盟国非常紧密地合作并与他们协商。” 东兴证券行业周报 国防军工行业：三季报基本面持续好转，利润增速快于营收增速 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES（环球网） 2、 美军高官扬言再派舰过台湾海峡，年内或再次对台军售。据台湾《自由时报》30日报道，美台商会会长韩儒伯召开会前记者会称，美国总统特朗普乐意帮助台湾增强防卫能力，行政部门也有许多“知台派”人士，了解台湾情势及防卫的重要性。而台湾地区领导人蔡英文宣布提高“国防”预算，“向美方传达台湾增进自我防卫能力的决心，这对美国行政部门而言，不仅是经济机会，也提供双方国防工业合作空间”。报道称，美国9月24日宣布售台F-16、F-5、IDF“经国号”战机及C-130运输机的航空系统备件。韩儒伯据此“合理预期”，美国政府年底前应该会有另一波对台军售案。（新浪网） 3. 投资策略 截止10月31日，中信国防军工指数61家上市公司2018年三季报发布完毕。前三季度军工板块整体实现总营收2211.3亿元，同比增长15.2%；实现净利润88.6亿元，同比增长17.9%。 利润增速高于营收增速，航空航天系前三季度业绩明显优于电科系。在我们重点关注的个股中，航空航天系公司前三季度取得了优异的成绩，而电科系存在明显的业绩下滑。经过统计，航空系净利润同比增长均超过10%，在所有板块中表现最为抢眼，整机公司继续保持高速增长，上游零部件公司增速业已恢复；航天、兵器类公司增速仍然较快，行业景气度高，全年业绩有保证；航发和船舶类公司开展积极的财务管理，归母净利润增速明显快于营收增速；而电子系的四创电子在报告期内仍处于亏损状态，国睿科技业绩也同比大幅下降，尚未从低谷中恢复过来。 三季度零部件公司业绩明显好于中报。中航光电、航天电器等上游公司三季报业绩回暖，营收、归母净利润同比大幅正增长，说明来自军工下游公司的订单已经消化交付形成业绩。 年度军工着眼确定性机会。从产业和市场两个层面分析，我们认为明后两年军工会是少有的确定性很强的行业，向下有订单业绩支撑，向上政策改革期待，同时军工持仓已连续多个季度处于低配，军工整体估值不会再向下，同时或许有很大的估值溢价机会。 未来2年军工行业订单越来越好。军工类似于公益事业类，有很强的弱周期性，超过50%的国防装备采购预算在明后两年，鉴于采购预算的严肃性和国防发展的必要性，在“十三五”最后两年国防采购必将提速，军工企业订单将逐渐向好，业绩有保证。从目前军工企业中报情况看，大部分军工企业增速符合预期，尤其主机厂潜在的业绩增速是相当可观的。 建议