前瞻：上市银行2025年三季报：营收利润增速维持正增，稳健性持续

2025年10月15日 证券研究报告/晨会聚焦 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn 今日预览 今日重点>> 欢迎关注中泰研究所订阅号 【银行】戴志锋：前瞻|上市银行2025年三季报：营收利润增速维持正增，稳健性持续 研究分享>> 【固收】吕品：CPI与PPI同比降幅收窄，通胀延续修复 晨报内容回顾 1、《【中泰研究丨晨会聚焦】医药祝嘉琦：Q3业绩前瞻；PD1激动剂在自免赛道蓄势待发》2025-10-142、《【中泰研究丨晨会聚焦】银行戴志锋：跟踪|银行股的保险资金配置：有望持续提升》2025-10-133、《【中泰研究丨晨会聚焦】固收吕品：债市多种叙事切换，“TACO”交易能否重现？》2025-10-13 今日重点 【银行】戴志锋：前瞻|上市银行2025年三季报：营收利润增速维持正增，稳健性持续 核心观点：1、投资建议：银行股从“顺周期”到“弱周期”，看好板块的稳健性和持续性。在目前环境下，从兼顾成长与防御的角度，建议关注有成长性且估值低的城农商行。2、预计行业前三季度营收利润增速仍能维持正增。其中净利息收入降幅收窄，手续费增速边际向上，其他非息收入增速放缓。全年趋势延续。3、资产质量维持平稳：对公持续优化，零售不良暴露速度预计有放缓。 利息收入：预计2025前三季度净利息收入同比-0.6%（1H25同比-1.3%），降幅继续收窄。规模：半年度6月冲高后行业总资产增速回归平稳，信贷增速保持在8%以上的省份为四川（11.2%）、江苏（9.4%）、浙江（8.7%）、山东（8.6%）。息差：行业3季度净息差有企稳可能，一是Q3资产端重定价压力减小；二是5月综合货币政策落地后，存款利率下降幅度大于LPR下降幅度，对息差形成支撑。测算上市银行3Q25、4Q25净息差环比分别+0.7bp、+0.3bp，环比均基本持平。非息收入：手续费继续修复；其他非息单季略有压力。手续费：增速继续修复。24年受基金、保险费率下调影响，手续费增长承压，费率调整完毕以后，低基数下全年手续费预计同样延续逐季改善态势。测算上市银行3Q25手续费同比增速修复至+3.7%左右。净其他非息：三季度债市利率波动上行，预计其他非息有压力，但浮盈仍可兑现平滑。测算3Q25其他非息同比+2.7%，主要是大行多元化其他非息收入支撑。虽然Q3债市利率上行，但Q4开始至今利率又有所下行，在OCI有支撑的情况下，预计全年其他非息收入对业绩不会有较大拖累。 资产质量趋势延续：对公改善、零售暴露、总体稳健，零售暴露速度预计放缓。对公端国家信用支撑客群占比高，零售继续暴露但预计暴露幅度收窄。零售不良暴露平稳：测算1H25上市银行零售贷款不良率1.27%，相较2024年末提升12bp，2023-1H25每半年度零售贷款不良率增幅分别为4bp、11bp、11bp、12bp，在分母增长乏力的情况下，不良率增幅仍展现平稳态势。经营贷不良率升幅、不良额升幅均下降：针对零售风险暴露最快的经营贷，我们6月判断24年高风险经营贷暴露较多，此后暴露幅度有望趋缓，后续8月1H25数据出炉后，对我们的观点有所验证，经营贷不良率升幅、不良额升幅均有下降。 预计营收、利润仍能维持正增。测算3Q25营收累积同比+0.4%，城商行业绩依然领跑，预计大行板块营收仍能维持正增长。资产质量总体维持平稳，行业拨备释放利润能力仍强，预计行业利润维持正增仍可期。我们测算3Q25净利润预计在+1.1%左右，大行净利润增速有望转正，营收高增的城商行仍是净利润增速最高的板块。 投资建议：1、银行股从“顺周期”到“弱周期”，看好板块的稳健性和持续性。在目前环境下，从兼顾成长与防御的角度，建议关注有成长性且估值低的城农商行（逻辑详见报告《银行股：从“顺周期”到“弱周期”》。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究）。二是高股息稳健的逻辑。 风险提示：经济下滑超预期；研报信息更新不及时；政策落地不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：前瞻|上市银行2025年三季报：营收利润增速维持正增，稳健性持续 发布时间：2025年10月15日 报告作者：戴志锋中泰银行业首席分析师S0740517030004 【固收】吕品：CPI与PPI同比降幅收窄，通胀延续修复 10月15日，国家统计局发布9月通胀数据。9月CPI和PPI同比分别为-0.3%和-2.3%，降幅分别较上月收窄0.1pct和0.6pct。CPI同比略低于WIND同比的市场一致预期（-0.14%），PPI同比略高于预期（-2.41%）。 CPI受到食品和能源分项拖累，核心CPI同比重回1%，消费品价格修复。 食品和能源继续拖累CPI同比。根据国家统计局，猪肉、鲜菜、鸡蛋、鲜果价格下降拖累CPI同比下降0.78pct，能源价格下降拖累CPI同比下降0.2pct。 扣除食品和能源后的核心CPI同比加速上涨，时隔一年半后再次回到1%。服务价格保持稳定，同比增长0.6%，增速持平上月。 此外，9月消费品价格同比降幅相比上月收窄0.2pct，这是6月以来的首次收窄。 PPI同比延续修复，环比有所放缓。部分受到原油等输入型因素影响，结构上是上游好于下游的特征。 生产资料出厂价格同比全面修复，采掘、原材料、加工业同比分别为-9%、-2.9%和-1.7%，增速分别较上月+2.5pct、+1.2pct、+0.5pct。从修复来看，采掘业强于原材料行业，强于加工行业。具体行业中，国内煤炭、黑色金属等行业出厂价格同比连续上涨；而国际油价下跌影响国内原油、化工等下游行业出厂价格。 生活资料出厂价格同比保持稳定，日用品价格修复，耐用品价格拖累。9月食品、衣着、日用品和耐用品同比分别为-1.7%、-0.3%、0.7%和-3.9%，增速较上月分别持平、-0.3pct、+0.3pct和-0.2pct。国家统计局数据还显示，绿色和高端产业出厂价格同比上涨。飞机制造价格同比上涨1.4%，电子专用材料制造价格上涨1.2%，废弃资源综合利用业价格上涨0.9%，可穿戴智能设备制造价格上涨0.1%。 总体来说，9月价格延续修复之势，除了输入型因素与部分农产品拖累，内生的“再通胀”动能持续且传导。尤其是CPI中消费品价格同比再度回升，核心CPI同比再度升至1%，值得关注。 从商品期货合约定价看，市场对于后续“再通胀”预期仍较强。叠加四季度政策对于基本面与预期的提振，价格有望延续修复。对债市来说，内生“再通胀”与政策交易逻辑下，压制利率下行空间。近期悬而未决的海外风险事件对债市有短期影响，但若回归内生叙事，若“再通胀”兑现，实际利率的下行或“等效”降息效果，市场不宜对货币宽松抱有太高期待。 风险提示：经济增长超预期，央行超预期收紧货币政策，海外地缘变化超预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：CPI与PPI同比降幅收窄，通胀延续修复 报告作者：吕品中泰固定收益首席分析师S0740525060003 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。