详细解读中信银行21年中报，存贷结构优化，不良双降

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 48,935 流通股本(百万股) 34,053 市价(元) 4.59 市值(百万元) 200,331 流通市值(百万元) 156,302 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：4.59 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师：邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 分析师：贾靖 执业证书编号：S0740520120001 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注：股价截止至2021/8/25 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 187584 194731 217553 238874 261131 增长率yoy% 13.79 3.81 11.72 9.80 9.32 净利润 48015 48980 52993 56740 60904 增长率yoy% 7.87 2.01 8.19 7.07 7.34 每股收益（元） 0.95 0.97 1.06 1.13 1.22 净资产收益率 11.38 10.74 10.87 10.75 10.75 P/E 4.81 4.71 4.35 4.05 3.77 PEG P/B 0.51 0.48 0.44 0.41 0.38 投资要点  中报亮点：1、业绩增速继续向上、净利润同比增13.7%。1H21在净其他非息收入的带动下净非息收入转为正增，带动公司营收和拨备前净利润同比增速继续向上，同时资产质量保持平稳下拨备计提力度边际减小，净利润同比增速向上5.5个百分点实现13.7%的增长。单季营收和拨备前利润在去年同期较高基数下同比增速也转为正增。2、资负结构持续优化至历史较优水平。贷款保持不弱的增速，占比生息资产继续环比上行至历史最高水平。负债端存款增速总体平稳，占比计息负债则是进一步攀升至61.1%。3、净非息收入同比增速转为正增。同比增12.2%，其中中收保持不弱增速，同时净其他非息收入同比增速转为正增。4、资产质量总体稳定，不良双降，风险抵补能力维持高位。不良率1.50%，环比1Q继续下行4bp，较年初下行14bp，为2016年底以来的最优水平。未来不良压力有小幅上升，关注类贷款占比较年初上升15bp至2.16%。逾期率总体维持在低位。拨备覆盖率维持在高位。5、资本内生，核心一级资本充足率小幅提升。1H21核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.63%、10.71%、13.53%，环比+4、+75、+80bp。  中报不足：息差拖累系2季度净利息收入环比-2.0%。2季度生息资产规模增速保持相对平稳，单季息差环比下行7bp，有资负端的共同影响，预计主要是利率因素影响。  公司2021E、2022E PB 0.44X/0.41X；PE 4.35X/4.05X（股份行 PB 0.80X/0.72X；PE 6.37X/5.77X），中信银行对公战略客户与机构客户基础好，零售客群有特色，未来3年聚焦强核发展，深化集团协同融合，建议关注公司未来的战略转型。  风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%20-0820-1020-1221-0221-0421-0621-08中信银行 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年08月25日 中信银行(601998)/银行 详细解读中信银行21年中报：存贷结构优化，不良双降 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 财报综述  中报亮点：1、业绩增速继续向上、净利润同比增13.7%。1H21在净其他非息收入的带动下净非息收入转为正增，带动公司营收和拨备前净利润同比增速继续向上，同时资产质量保持平稳下拨备计提力度边际减小，净利润同比增速向上5.5个百分点实现13.7%的增长。单季营收和拨备前利润在去年同期较高基数下同比增速也转为正增。2、资负结构持续优化至历史较优水平。贷款保持不弱的增速，占比生息资产继续环比上行至历史最高水平。负债端存款增速总体平稳，占比计息负债则是进一步攀升至61.1%。3、净非息收入同比增速转为正增。同比增12.2%，其中中收保持不弱增速，同时净其他非息收入同比增速转为正增。4、资产质量总体稳定，不良双降，风险抵补能力维持高位。不良率1.50%，环比1Q继续下行4bp，较年初下行14bp，为2016年底以来的最优水平。未来不良压力有小幅上升，关注类贷款占比较年初上升15bp至2.16%。逾期率总体维持在低位。拨备覆盖率维持在高位。5、资本内生，核心一级资本充足率小幅提升。1H21核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.63%、10.71%、13.53%，环比+4、+75、+80bp。  中报不足：息差拖累系2季度净利息收入环比-2.0%。2季度生息资产规模增速保持相对平稳，单季息差环比下行7bp，有资负端的共同影响，预计主要是利率因素影响。 净利润同比增13.7%  1H21在净其他非息收入的带动下净非息收入转为正增，带动公司营收和拨备前净利润同比增速继续向上，同时资产质量保持平稳下拨备计提力度边际减小，净利润同比增速向上5.5个百分点实现13.7%的增长。1H20-1H21累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长9.5%/4.8%/3.8%/0.8%/3.5%； 14.3%/8.4%/5.3%/-1.4%/2.3%； -9.8%/-9.4%/2.0%/8.2%/13.7%。单季营收和拨备前利润在去年同期较高基数下同比增速也转为正增。 图表：中信银行业绩累积同比增速 图表：中信银行业绩单季同比增速 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所  1H21业绩累积同比增长拆分：规模、非息、拨备正向贡献业绩。息差、成本和税收则是负向贡献业绩。其中对业绩贡献边际改善的有：1、非息对业绩转为正向贡献。2、拨备计提力度边际放缓，对业绩的正向贡献走阔。3、成本和税收节约效应凸显，对业绩的负向贡献收窄。边际贡献减弱的有：1、规模增速小幅放缓，对业绩的正向贡献小幅走弱。3、息差环比收窄，对业绩的负向贡献走阔。 图表：中信银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：中信银行业绩增长拆分（单季环比） 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 规模增长 10.8% 12.0% 10.9% 11.0% 10.7% 净息差扩大 9.4% -6.8% -8.4% -9.7% -10.5% 非息收入 -10.7% -0.5% 1.4% -0.5% 3.3% 成本 4.8% 3.6% 1.5% -2.1% -1.2% 拨备 -25.1% -18.8% -3.0% 10.5% 11.3% 税收 0.8% 0.4% -1.2% -0.4% -0.1% 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 规模增长 2.4% 2.2% 2.9% 3.0% 2.0% 净息差扩大 -2.2% -34.3% 101.8% -30.3% -4.0% 非息收入 -2.1% 25.4% -108.1% 41.3% 5.4% 成本 -0.3% -3.4% -17.9% 28.6% 1.7% 拨备 -17.4% 7.9% 23.5% -6.7% -17.4% 税收 -2.0% 2.0% 4.5% -5.7% -1.4% 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 净利息收入环比-2%：息差拖累  2季度生息资产规模增速保持相对平稳，单季息差环比下行7bp，拖累2季度净利息收入环比-2.0%。从资产负债两端的拆分看，息差收窄有资产端和负债端的共同影响，资产端收益率环比下行7bp至1.91%，同时负债端付息率环比小幅抬升2bp至2.25%。资产端收益率下行预计主要是利率因素影响，Q2贷款占比生息资产在对公贷款的带动下提升0.7pct。负债端预计也是利率因素的影响，Q2存款占比亦有提升，从存款内部结构看，虽然存款活期化占比较年初有小幅下行，但是存款综合成本较年初仍是下行11bp至1.99%的。 -15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%营收 PPOP净利润 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%营收 PPOP净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表：中信银行单季年化净息差 图表：中信银行单季年化收益率/付息率 注：中信银行2020年报起将信用卡分期重分类至个人贷款利息收入，对4Q19和4Q20息差有扰动 来源：公司财报，中泰证券研究所 注：中信银行2020年报起将信用卡分期重分类至个人贷款利息收入，对4Q19和4Q20资产端收益率有扰动 来源：公司财报，中泰证券研究所 资产负债增速及结构：资负结构优化  资产端规模2季度总体保持相对平稳，其中贷款保持不弱的增速，占比生息资产继续环比上行至历史最高水平。1、贷款：规模环比1.4%，同比增速保持在11.7%的高增。其中零售贷款同比增速由年初走阔至12.7%，对公贷款同比增速则小幅放缓至11.1%。2、债券投资规模在1季度高增下环比有小幅压降，环比-1.3%，占比生息资产比例总体维持在29%。3、同业资产继续延续1季度以来的压降趋势，环比-6.3%，占比小幅下降至4.3%。  负债端存款增速总体平稳，占比计息负债则是进一步攀升。1、在今年前1季度存款增长不弱的背景下，2季度公司存款环比增速边际放缓，环比小幅增0.4%，占比计息负债进一步提升至61.1%。2、主动负债端继续由发行债券发力，环比增7.5%，占比进一步上行至12.8%。 图表：中信银行资产负债增速和结构占比 环比增速 占比 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 资产 贷款 1.40% 3.50% 2.60% 3.80% 1.40% 60.30% 60.30% 60.40% 60.40% 61.10% 债券投资 0.90% 4.60% 0.50% 8.20% -1.30% 28.50% 28.80% 28.20% 29.50% 29.00% 存放央行 -0.50% 3.70% -1.00% -2.00% 3.50% 6.00% 6.00% 5.80% 5.50% 5.60% 同业资产 -3.30% -2.20% 14.20% -13.90% -6.30% 5.30% 5.00% 5.60% 4.60% 4.30% 生息资产合计 0.90% 3.50% 2.30% 3.70% 0.30% 负债 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%3Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q21单季年化净息差 2.00%2.20%2.40%2.60