老牌硅料供应商，募资固产争龙头

本报告主要关注大全能源（688303）的硅料业务。该公司是老牌硅料供应商，自成立以来一直专注于高纯多晶硅的研发、生产和销售。2020年，该公司硅料销售量价双升，收入增长迅速，2017-2020年营收复合增速达28.44%，且公司成本和费用管控能力优异，盈利快速增长，盈利能力进入硅料行业第一梯队。2020年下半年，由于供应紧缺，硅料价格快速上涨至200元/kg以上，单吨净利达10万元以上，创历史新高。7月初硅料价格高位持稳后开始下调，预计下半年硅料价格将继续下调至180元/kg左右，2022年硅料扩产充分，价格将下降至100元/kg左右，大幅提振行业需求。全球碳排放政策密集落地，光伏将成为主力能源，硅料市场成长空间巨大，预计2025、2030年硅料市场空间分别达到596亿元、1306亿元。大全能源成本优势显著，充分受益硅料涨价，客户资源优质，签订长单保障后续出货，产品纯度较高，单晶料、N型料产量占比领先同行。我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润为57.22/63.72/70.38亿元，给予公司2022年25倍 PE，对应目标价82.75元，首次覆盖给予“增持”评级。

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