信用利差周报：公司类信用债高质量发展意见出台，收益率下行为主

2021年8月16日—2021年8月20日 2021年第29期，总第396期 信用利差周报 www.ccxi.com.cn 公司类信用债高质量发展意见出台，收益率下行为主 本期看点 市场动态:人民银行、发改委、财政部、银保监会、证监会、外汇局等六部门联合发布《关于推动公司信用类债券市场改革开放高质量发展的指导意见》，从推动市场法制化建设、推动债券管理分类趋同、提升信息披露有效性、强化信用评级机构监管、健全投资者保护机制、健全定价机制、压实各方责任、统筹债券市场宏观管理、统筹推进多层次市场建设、推动债券市场高水平开放等10个方面对信用债市场高质量发展进行了指导。总体而言，《意见》推动制度统一发展、公司类信用债风险防控、健全债券定价机制和拓展市场深度广度方面，提出了较为细化的促进公司类信用债市场发展要求，涉及内容较广，为债券市场进一步改革开放提出统一化、市场化、法制化、国际化的发展方向，后续应关注相关细则的落地。 宏观数据: 7月份，我国出口2826.6亿美元，同比增长19.3%；进口2260.8亿美元，同比增长28.1%；1-7月贸易顺差3061.02亿美元。 货币市场: 上周，央行在公开市场净回笼1000亿元。月内期限质押式回购利率方面，DR001利率下行11BP，除DR007部分数据尚未公布外，其余期限利率均小幅上行。Shibor方面，3月期Shibor与1年期Shibor均下行,二者之间利差有所收窄。 一级市场: 上周，主要券种合计发行2862.05亿元，中期票据、企业债和公司债发行规模有所上升。分行业来看，半数行业发债规模有所上升，其中基础设施投融资行业发债规模最大，达1097.13亿元，较上周增加208.79亿元；半数行业发债规模有所上升，其中基础设施投融资行业发债规模最大，达1097.13亿元，较上周增加208.79亿元；电力生产与供应发行规模超过400亿元，综合发行规模超过200亿元，化工、交通运输、建筑、房地产等行业发债规模超过100亿元。发行利率方面，不同券种发行成本有涨有跌。 二级市场: 周度及日均现券交易额均较前一周小幅下降。上周，利率债收益率除1年期品种外全面下行，幅度最大达4bp；信用债收益率走势多数下行、同时高低等级走势分化，中、高等级信用债收益率普遍下行，低等级信用债收益率多数上行。信用利差走势分化，3年及以下期限普遍下行、更长期限普遍上行。评级利差方面，AAA与AA+级企业债利差普遍收窄，AA+与AA级、AA与AA-级评级利差普遍扩张，其变动幅度在1至5bp之间。 作者 中诚信国际研究院 刘成浩chhliu@ccxi.com.cn 翟 帅 010-6642-8877-266 shzhai@ccxi.com.cn 谭 畅 010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 余 璐 010-6642-8877-262 lyu@ccxi.com.cn 联系人 中诚信国际研究院副院长 袁海霞010-6642-8877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 本报告发布日期 2021年8月24日 中诚信国际 债券市场研究 - 1 - 信用利差周报 市场动态：六部门联合发布《关于推动公司信用类债券市场改革开放高质量发展的指导意见》 2021年8月18日，人民银行、发改委、财政部、银保监会、证监会、外汇局等六部门联合发布《关于推动公司信用类债券市场改革开放高质量发展的指导意见》（以下简称“《意见》”），从推动市场法制化建设、推动债券管理分类趋同、提升信息披露有效性、强化信用评级机构监管、健全投资者保护机制、健全定价机制、压实各方责任、统筹债券市场宏观管理、统筹推进多层次市场建设、推动债券市场高水平开放等10个方面对信用债市场高质量发展进行了指导。 近年来，我国债券市场快速发展，已经成长为全球第二大债券市场，但与此同时也存在市场分割、定价机制不完善、投资者保护不足、高收益市场及衍生品市场发展相对落后等问题，《意见》直指我国信用债市场发展存在的“痛点”、“难点”，为信用债市场进一步高质量发展提供纲领性指导：一是按照分类趋同原则，进一步统一各项制度。实际上过去几年，我国监管部门在统一公司信用类债券相关监管规则方面已经有所行动，出台了统一了的公司信用类债券信息披露管理办法及违约处置机制，同时去年7月央行、证监会联合发布公告称，同意银行间债券市场与交易所债券市场相关基础设施机构开展互联互通合作。在此基础上，《意见》从统一债券法律制度、提出适时统一不同公司信用类债券名称、统一规范公司信用类债券交易及结算等行为、促进债券市场各类基础设施之间有序互联互通等多个方面进一步提出未来统一公司信用类债券建设的方向，随着相关细则的落地，公司信用类债券市场规则有望进一步统一，有利于防范监管套利，进一步提升债券市场发行与交易效率；二是建立完善多层次债券市场结构，从发行层面来看，《意见》提到探索规范发展资产证券化、高收益债券产品，逐步提高中长期债券发行占比；从投资层面看，推动社保基金、年金基金、养老金“第三支柱”等中长期投资者参与债券投资，降低银行持债比例，同时《意见》还提出完善债券市场定价机制，积极稳妥发展利率、信用风险管理工具，健全衍生品配套制度，稳步扩大参与主体范围，通过丰富各类市场参与者类型，进一步提升债券市场的包容性和市场化程度；三是强调防范债券市场信用风险，并从事前防范、事中跟踪到风险处置等全流程提出相关指导，一方面限制高杠杆主体过度融资、禁止结构化发债；另一方面加强监管部门信息共享，建立能及时全面记录债券全流程信息交易报告制度，同时在风险处置环节把主动防范化解债券市场风险放在更加重要的位置；三是再次提出要压实中介结构责任，特别针对评级行业提出监管要求。去年公司信用类债券全面统一为注册制后，包括发改委、证监会等均提出要压实中介机构责任，《意见》在强调压实中介机构责任方面延续了前期相关政策，并着重强调提升信息披露有效性。特别地，作为信用债市场重要基础设施之一，评级行业健康发展受到重视。前期五部委发布的《关于促进债券市场信用评级行 - 2 - 信用利差周报 业健康发展的通知》（以下简称《通知》）已经从多个维度提出提高评级质量的具体要求，本次《意见》提及加强对跟踪评级滞后、大跨度级别调整、更换评级机构后上调评级等行为的监管约束，推动形成有区分度的评级标准体系，并提出逐步弱化和取消行政强制评级要求等与《通知》也保持一致；四是推动债券市场统一开放，一方面通过统一境外投资者准入及资金跨境管理，实现市场跨境联通和双向开发，特别是要引用境外中长期投资者。另一方面，通过完善会计、审计和募集资金使用管理等方面政策，健全境外发行人在境内发债的制度框架，同时特别提及推动评级机构的双向开发。 总体而言，《意见》涉及内容较广，为债券市场进一步改革开放提出统一化、市场化、法制化、国际化的发展方向，后续应关注相关细则的落地。 宏观数据：7月进出口增速放缓 7月份，我国进出口增速较上月均有所回落，我国出口2826.6亿美元，同比增长19.3%，增速较上月下滑12.9%；进口2260.8亿美元，同比增长28.1%，增速较上月下滑8.6%；1-7月贸易顺差3061.02亿美元。 表1：最新宏观经济数据一览 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2021年第二季度 7.90% 2021年第一季度 18.30% 官方制造业PMI 2021年7月 50.40% 2021年6月 50.90% 社会消费品零售同比增速 2021年7月 8.50% 2021年6月 12.10% 固定资产投资同比增速 2021年1-7月 10.30% 2021年1-6月 12.60% 工业增加值同比增速 2021年7月 6.40% 2021年6月 8.30% CPI同比增速 2021年7月 1.00% 2021年6月 1.10% PPI同比增速 2021年7月 9.00% 2021年6月 8.80% 出口同比增速（以美元计） 2021年7月 19.30% 2021年6月 32.20% 进口同比增速（以美元计） 2021年7月 28.10% 2021年6月 36.70% 贸易顺差（以美元计） 2021年1-7月 3061.02亿美元 2021年1-6月 2515.20亿美元 规模以上工业企业利润同比增长 2021年1-6月 0.67倍 2021年1-5月 0.83倍 - 3 - 信用利差周报 货币市场：资金面有所收敛，资金价格多数上行 上周，央行开展了规模合计500亿元的逆回购操作和规模为6000亿的MLF，当期共有500亿元逆回购到期和7000亿的MLF到期，最终央行在公开市场净回笼1000亿元。月内期限质押式回购利率，DR001利率下行11BP，其余期限利率均小幅上行。Shibor方面，3月期Shibor与1年期Shibor均下行,二者之间利差有所收窄。 表2：资金投放情况 图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型 期限 利率 期数 规模 逆回购 7天 2.20% 5 500亿元 14天 — — 0 亿元 28天 — — 0 亿元 逆回购到期 7天 2.20% 5 500亿元 14天 — — 0 亿元 28天 — — 0 亿元 MLF/TMLF 365天 2.95% 1 6000亿元 MLF/TMLF到期 365天 2.95% 1 7000亿元 国库现金定存 — — — 0 亿元 国库现金定存到期 — — — 0 亿元 投放总量 — — — 6500亿元 回笼总量 — — — 7500亿元 净投放 — — — -1000亿元 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势 图3：一周回购利率变动情况 3236402.102.202.302.402.502.602.702.80BP%利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年资料来源：国家统计局，中国人民银行，财新网，中诚信国际整理 - 4 - 信用利差周报 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 信用债一级市场：债券发行持续升温，发行利率有涨有跌 上周，主要券种合计发行2862.05亿元，中期票据、企业债和公司债发行规模有所上升。分行业来看，半数行业发债规模有所上升，其中基础设施投融资行业发债规模最大，达1097.13亿元，较前一周增加208.79亿元；半数行业发债规模有所上升，其中基础设施投融资行业发债规模最大，达1097.13亿元，较前一周增加208.79亿元；电力生产与供应发行规模超过400亿元，综合发行规模超过200亿元，化工、交通运输、建筑、房地产等行业发债规模超过100亿元。发行利率方面，不同券种发行成本有涨有跌。具体来看，公司债发行利率普遍上行，企业债发行利率普遍下行，短融、超短融和中期票据发行利率均有涨有跌。发行利差走势与发行利率走势基本一致。 1. 中期票据、企业债和公司债发行规模有所上升 表3：周度债券发行规模(单位：亿元) 起始和截止时间 短期融资券1 中期票据 企业债 公司债2 PPN 区间起始日期 区间截止日期 总发行量 总发行量 总发行量 总发行量 总发行量 2021-08-16 2021-08-20 1061.4 751.50 90.50 806.45 152.20 2021-08-09 2021-08-13 1117.2 698.3 46.1 689.12 172.07 2021-08-02 2021-08-06 696.90 414.71 162.20 754.60 84.00 2021-07-26 2021-07-30 782.67 427.50 37.00 294.65 79.70 1短期融资券统计范围包括企业普通短融和超短融 2包含公开发行以及非公开发行的公司债 1.20%1