信用利差周报：房地产税改革试点决定出台，信用债收益率普遍下行

2021年10月18日—2021年10月22日 2021年第36期，总第403期 信用利差周报 www.ccxi.com.cn 房地产税改革试点决定出台，信用债收益率普遍下行 本期看点 市场动态 2021年10月23日，第十三届全国人民代表大会常务委员会第三十一次会议通过《关于授权国务院在部分地区开展房地产税改革试点工作的决定》，明确将在部分地区开展房地产税改革试点工作。从长远看，房地产税对推进共同富裕、补充地方财政、完善房地产长效机制具有重要作用。短期来看，房地产税推行或对房地产行业产生一定压力。房地产税的推出可能引发房价调整、导致市场信心不足，进而加剧房地产企业的流动性压力，具体影响程度与征税力度相关。但从《决定》看来，房地产税推行预计以“稳”为主。一方面试点先行，分批推进。中央会统筹考虑深化试点与统一立法、促进房地产市场平稳健康发展等情况，预计将率先选择经济发展快、具有调节必要性的城市作为试点城市；另一方面给予地方政府较大话语权，使地方政府能因地制宜，因城施策，保证房地产税能够稳妥实施。此外，房地产行业信用风险已经引起监管高度重视，丰富稳定行业工具箱，预计房地产行业基本面硬着陆可能性较小。需要注意，房地产税推行下，弱资质地产债扔有大幅波动的可能。配置相关债券时需加强对企业基本面研究，既要仔细辨别其资产质量、股东实力、回款情况，同时随着存量房时代到来，更要关注企业的运营与服务能力等企业成长性影响因素。 宏观数据 9月全国城镇调查失业率为4.9%，当前就业形势整体稳定，但结构性问题仍存。较突出的表现是16-24岁人口调查失业率偏高，为14.6%。 货币市场 上周央行开展了规模合计3200亿元的7天逆回购操作，当期共有600亿元逆回购到期，总计净投放2600亿元。上周资金价格走势分化，DR001、DR007下行，其他月内期限资金价格均有所上行。Shibor方面，3月期和1年期Shibor均上行,二者之间利差有所走扩。 一级市场 上周，信用债发行规模合计2442.75亿元，日均发行488.55亿元，较节后两周有所上升。基础设施投融资行业发行规模依旧领先其他行业；仅有少数行业净融资为正，电力生产与供应行业、房地产行业发行规模较上期大幅下降，同时存在较大融资缺口。发行成本方面，AAA级、AA级平均发行利率多数下行，AA+级债券收益率则普遍上行。 二级市场 上周，债券二级市场交投活跃度继续下降，收益率走势不一。具体来看，利率债收益率全面上行，上行幅度最大为6bp。信用债方面，企业债和中短期票据收益率均多数下行，下行幅度在1-3bp之间。信用利差普遍收窄，幅度最大达到9bp。评级利差方面，企业债各相邻等级间评级利差走扩或与前一期持平。 作者 中诚信国际研究院 梁蕴兮 010-6642-8877-692 yxliang@ccxi.com.cn 翟 帅 010-6642-8877-262 shzhai@ccxi.com.cn 卢菱歌 010-6642-8877-385 lglu @ccxi.com.cn 谭 畅 010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 联系人 中诚信国际研究院副院长 袁海霞 010-6642-8877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 本报告发布日期 2021年10月27日 中诚信国际 债券市场研究 - 1 - 信用利差周报 市场动态 房地产税改革试点决定出台，制度构建预计以稳为主 2021年10月23日，第十三届全国人民代表大会常务委员会第三十一次会议通过《关于授权国务院在部分地区开展房地产税改革试点工作的决定》（下称《决定》），明确将在部分地区开展房地产税改革试点工作。《决定》表明试点地区的房地产税征税对象为居住用和非居住用等各类房地产，不包括依法拥有的农村宅基地及其上住宅。土地使用权人、房屋所有权人为房地产税的纳税人。国务院负责制定房地产税试点具体办法，试点地区人民政府制定具体实施细则，试点期限为五年。2018年全国人大将房地产税立法工作列入五年规划，目前仅上海和重庆两市在2011年启动了改革试点。从沪渝两地房地产税试点效果来看，存在房地产税收入规模小、力度较低，未达到房地产市场长效机制要求等问题。预计后续试点将总结经验，从税率、税基、免征规定以及征管制度等多方面进行政策改革，同时兼顾制度构建需要与社会接受程度。 从长远看，房地产税对推进共同富裕、补充地方财政、完善房地产长效机制具有重要作用。在2021年10月16日出版的第20期《求是》杂志上习近平总书记重要文章《扎实推动共同富裕》，表明要积极稳妥推进房地产税立法和改革，做好试点工作。通过在税制上进行周密设计，房地产税能够成为调节收入分配的重要税种。此外，房地产税能够拓宽地方政府提供税源，缓解央地财权事权不匹配问题。同时，房地产税有利于抑制不合理需求，合理调控房地产价格，完善房地产长效机制。 短期来看，房地产税推行或将对房地产行业产生一定压力。房地产税的推出可能引发房价调整，导致市场信心不足，在当前债务压力较大的背景下或进一步加剧房地产企业的流动性压力，具体影响程度与征税力度相关。但从《决定》看来，房地产税推行预计以“稳”为主。一方面试点先行，分批推进。中央会统筹考虑深化试点与统一立法、促进房地产市场平稳健康发展等情况，预计将率先选择经济发展快、具有调节必要性的城市作为试点城市；另一方面给予地方政府较大的话语权，使地方政府能够因地制宜，因城施策，保证房地产税能够稳妥实施。此外，房地产行业信用风险已经引起监管高度重视，丰富稳定行业工具箱，预计房地产行业基本面硬着陆可能性较小。 需要注意，房地产税推行下，弱资质地产债仍有大幅波动的可能，配置相关债券时需加强对企业基本面研究，既要仔细辨别其资产质量、股东实力、回款情况，同时随着存量房时代到来，更要关注企业的运营与服务能力等企业成长性影响因素。 宏观数据：当前就业形势整体稳定，结构问题仍存 9月全国城镇调查失业率为4.9%，较上月下降0.2个百分点，与2019年同期相比下降0.3个百分点。当前就业形势整体稳定，但结构性问题仍存。较突出的表现是16-24岁人口调查失业率偏高，为14.6%。一方面，高校毕业生人数多，青年就业总量压力 - 2 - 信用利差周报 较大，同时受疫情反复、洪涝灾害等影响，中小企业用人需求下降；另一方面，青年群体结构性就业矛盾日益突出，供需脱节、人岗不适现象时有发生。 货币市场：央行加大逆回购投放力度，资金价格走势分化 上周央行开展了规模合计3200亿元的7天逆回购操作，当期共有600亿元逆回购到期，总计净投放2600亿元。上周资金价格走势分化，DR001、DR007分别下行39bp、14bp，其他月内期限资金价格均有所上行，最大幅度达34bp。Shibor方面，3月期和1年期Shibor均上行,二者之间利差有所走扩。 表1：最新宏观经济数据一览 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2021年第三季度 4.90% 2021年第二季度 7.90% 官方制造业PMI 2021年9月 49.60% 2021年8月 50.10% 社会消费品零售同比增速 2021年9月 4.40% 2021年8月 2.50% 固定资产投资同比增速 2021年1-9月 7.30% 2021年1-8月 8.90% 工业增加值同比增速 2021年9月 3.10% 2021年8月 5.30% CPI同比增速 2021年9月 0.70% 2021年8月 0.80% PPI同比增速 2021年9月 10.70% 2021年8月 9.50% 出口同比增速（以美元计） 2021年9月 28.10% 2021年8月 25.60% 进口同比增速（以美元计） 2021年9月 17.60% 2021年8月 33.10% 贸易顺差（以美元计） 2021年1-9月 4275.40亿美元 2021年1-8月 3624.90亿美元 规模以上工业企业利润同比增长 2021年1-9月 0.45倍 2021年1-8月 0.50倍 资料来源：国家统计局，中国人民银行，财新网，中诚信国际整理 - 3 - 信用利差周报 表2：上周资金投放情况 图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型 期限 利率 期数 规模 逆回购 7天 2.20% 5 3200亿元 14天 — — 0亿元 28天 — — 0亿元 逆回购到期 7天 2.20% 6 600亿元 14天 — — 0亿元 28天 — — 0亿元 MLF/TMLF — — — 0亿元 MLF/TMLF到期 — — — 0亿元 央行票据互换 — — — 0亿元 央行票据互换到期 — — — 0亿元 国库现金定存 — — — 0亿元 国库现金定存到期 — — — 0亿元 投放总量 — — — 3200亿元 回笼总量 — — — 600亿元 净投放 — — — 2600亿元 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势 图3：回购利率变动情况 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 注：图中表示2021/10/22与2021/10/15日回购利率变化情况 242832362.202.302.402.502.602.702.80BP%利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年1.20%1.60%2.00%2.40%2.80%DR001DR007DR014DR021DR1m-50-40-30-20-10010203040DR001DR007DR014DR021DR1mBP - 4 - 信用利差周报 信用债一级市场：债券发行升温，发行成本普遍下行 上周，信用债1发行规模合计2442.75亿元，较节后两周总量减少，日均发行488.55亿元，较节后两周有所上升。其中超短期融资券、中期票据、公开发行公司债和资产支持证券发行规模上升，短期融资券和企业债发行规模大幅下降。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模依旧领先其他行业，但较节后两周下降44.51亿元至640.21亿元；电力生产与供应、交通运输行业发债规模在200亿-300亿元区间，位居前位，但受限电限产政策冲击，电力生产与供应行业发行规模较节后两周大幅下降261.1亿元至267.40亿元。房地产行业融资环境进一步恶化，上周发行规模为19.81亿元，较前值减少33.99亿元。净融资方面，少数行业净融资为正，其中交通运输行业净融资额69.50亿元，领先于其他行业；电力生产与供应和房地产则存在较大融资缺口。发行成本方面，AAA级、AA级平均发行利率多数下行，AA+级债券收益率则普遍上行。 1. 除短期融资券、企业债、非公开发行公司债外，其余信用债品种发行规模均有增加 图4：主要券种发行规模变化情况 数据来源：Wind，中诚信国际整理 2. 分行业来看，基础设施投融资行业发行规模依旧领先其他行业，但较节后两周下降44.51亿元至640.21亿元；电力生产与供应、交通运输行业发债规模在200亿-300亿元区间，但受限电限产政策冲击，电力生产与供应行业发行规模较节后两周大幅下降261.1亿元至267.40亿元。房地产行业融资环境进一步恶化，上周发行规模为19.81亿元，较前值减少33.99亿元。净融资方面，少数行业净融资为正，其中交通运输行业净融资额69.50亿元，领先于其他行业；电力生产与供应和房地产则存在较大融资缺口。 1 包括非金融企业债务融资工具，公司债，可转债，可交换债，企业债和政府支持机构债 0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.00亿元10.18-10.2210.08-10.15 - 5 - 信用利差周报 图5：不同行业债券发行规模周度对比 据来源：Wind，中诚信国际整理 图6：不同行业净融资规模