业绩超预期，自营驱动利润高增

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 国泰君安（601211）2021年中报点评 推荐（维持） 业绩超预期，自营驱动利润高增 目标价：24元 当前价：18.81元 事项：  国泰君安2020年上半年实现营业收入219.18亿元，同比+38.6%；实现归母净利润80.13亿元，同比+46.9%，加权平均ROE为5.95%，较上一年同期增加1.79个百分点。 评论：  经纪业务收入持续位居行业第一，财富管理转型提速。（1）经纪业务手续费净收入42.4亿元（同比+16%），占总收入比重19.3%，较上年同期下降3.8个百分点。市场交投活跃度提升、风险偏好回暖。股基日均成交额9087亿元（同比+19.9%）。（2）代理买卖证券业务净收入持续位居行业第一。经纪业务佣金率4.53%%，较上年降低0.26%%。股票交易量市占率提升0.16个百分点。（3）财富管理转型提速，富裕客户数量快速增长。君弘APP用户数3738万户，较年初增长2.2%；富裕及高净值客户数较年初增长11.2%。  IPO业务高增推动投行业务增长。（1）投行业务手续费净收入16.9亿元（同比+44.6%）。收入占比7.7%，较上年同期增长0.3个百分点。业务收入增速远高于行业平均增速（17.8%）。注册制改革释放业务增长空间，注册制下投行业务头部聚集性有所显现。（2）IPO业务贡献投行业务最大增量。股权承销额418.5亿元（同比+37.3%），排名行业第5。其中，IPO承销金额80.2亿元（同比+217.5%）。（3）债券承销金额3,478.1亿元（同比+31.9%），排名行业第4位。并购重组项目涉及交易金额153.9亿元（同比+116.8%），排名行业第1位。  资管业务转型主动进程加速。（1）资管业务手续费净收入10.3亿元（同比+42.3%），收入占比4.7%，较上年同期提升0.1个百分点。资产管理大时代来临，行业迎来高速发展期。（2）国君资管资产管理规模4580亿元（同比+12.9%），其中主动型规模占比75.9%。报告期内公司完成7只大集合公募化改造，主动管理资产月均规模位居行业第三。（3）华安基金利润分红1.19亿元（同比+124.5%）。华安基金非货基资产净值2979亿元（同比+7.9%）。上半年公司对华安基金追加6.87亿元投资，对华安基金持股比例由20%提升至28%。  信用业务风控良好，自营业务收入同比高增。（1）重资本业务收入占比回升。重资本业务净收入（投资收益+公允价值变动损益+利息净收入）100.8亿元（同比+45.1%），占总收入比重46%，较上年提升2.1个百分点。其中信用业务收入占比53.6%（较上年降低8.7个百分点），自营业务收入占比46.4%。（2）利息收入79.9亿元（同比+18.2%），信用业务融出资金1134.6亿元（同比+44.9%），增速略低于行业平均（53.3%）。两融市占率6.36%（较上年降低0.37个百分点），两融减值损失计提率0.22%。买入返售金融资产规模556.7亿元（同比+17.16%），股质业务规模有所回升。股质业务减值损失调回105.9万元，股质资产质量较优。（3）自营业务规模3156.3亿元（同比+13.9%）（交易性金融资产+其他债权投资+衍生金融资产），年化收益率4.4%，较上年提升1.4个百分点。自营业务收入增长明显，去方向化投资成效显现。  投资建议：公司上半年营业收入、净利润均实现同比高增，增速高于行业水平。自营业务收入回升贡献业绩的最大增量，其他各业务亦快速增长，协同发力实现业绩高增。考虑公司业绩增速超预期，因此我们上调2021/2022/2023年EPS预期为1.68/2.03/2.46（原预测值：1.26/1.37/1.66元），BPS分别为15.39/16.54/17.94元，对应PB分别为1.22/1.14/1.05倍，ROE分别为10.93%/12.29%/13.70%。我们给予2021年业绩1.57倍PB估值，维持目标价24元，维持“推荐”评级。 风险提示：创新业务发展受阻，金融监管趋严，“新冠”疫情反复。 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 35,200 41,821 50,859 61,255 同比增速(%) 17.5% 18.8% 21.6% 20.4% 归母净利润(百万) 11,122 14,990 18,103 21,895 同比增速(%) 28.8% 34.8% 20.8% 20.9% 每股盈利(元) 1.25 1.68 2.03 2.46 市盈率(倍) 15.07 11.18 9.26 7.65 市净率(倍) 1.33 1.22 1.14 1.05 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年08月24日收盘价 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 证券分析师：张径炜 电话：0755-82756802 邮箱：zhangjingwei@hcyjs.com 执业编号：S0360520060002 公司基本数据 总股本(万股) 890,845 已上市流通股(万股) 743,762 总市值(亿元) 1,675.68 流通市值(亿元) 1,399.02 资产负债率(%) 80.4 每股净资产(元) 1.3 12个月内最高/最低价 20.07/15.53 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《国泰君安（601211）2020年三季报点评：经纪+投行同比大增，自营业务收益率稳定》 2020-10-28 《国泰君安（601211）2020年报点评：机构与个人业务双轮驱动，头部券商地位夯实》 2021-03-26 《国泰君安（601211）2021年一季报点评：自营驱动利润大幅增长，其他各业务稳中有升》 2021-04-29 -16%-9%-2%5%21/0421/062021-04-30～2021-08-24沪深300国泰君安华创证券研究所 公司研究 证券 2021年08月25日 国泰君安（601211）2021年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：亿元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,528 1,604 1,684 1,768 营业收入 35,200 41,821 50,859 61,255 结算备付金 179 197 216 238 手续费及佣金收入 14,139 15,239 19,884 25,806 融出资金 994 1,044 1,096 1,151 其中：代理买卖证券业务净收入 8,433 8,866 9,423 10,693 衍生金融资产 22 27 32 38 证券承销业务净收入 3,735 4,368 8,706 12,980 存出保证金 294 324 356 392 受托客户资产管理业务净收入 1,545 1,771 1,756 2,134 买入返售金融资产 559 587 616 647 利息净收入 5,691 6,320 6,914 7,521 交易性金融资产 2,287 2,768 3,349 4,053 投资净收益 8,799 11,795 16,073 19,491 债权投资 0.00 0 0 0 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 156 678 988 1,156 其他债权投资 725 872 1,049 1,262 公允价值变动净收益 433 860 461 560 其他权益工具投资 176 177 178 179 汇兑净收益 62 -87 59 35 长期股权投资 40 48 58 69 其他业务净收入 5,447 7,112 7,468 7,841 固定资产 44 49 53 59 营业支出 20,249 22,130 27,310 32,247 无形资产 24 27 29 32 税金及附加 169 143 127 153 其他资产 156 172 189 208 管理费用 13,376 13,712 17,801 21,909 资产总计 7,029 7,894 8,906 10,096 信用减值损失 1,312 1,298 2,014 2,447 短期借款 83 91 100 110 其他资产减值损失 0 -0 0 0 拆入资金 138 152 167 184 其他业务成本 5,392 6,960 7,369 7,738 交易性金融负债 481 529 582 640 营业利润 14,951 19,691 23,549 29,008 衍生金融负债 55 61 67 74 加：营业外收入 15 31 17 16 卖出回购金融资产款 1,447 1,592 1,751 1,926 减：营业外支出 95 103 110 110 代理买卖证券款 1,036 1,088 1,142 1,199 利润总额 14,872 19,618 23,455 28,914 代理承销证券款 3 4 4 5 减：所得税 3,135 4,314 5,160 6,785 应付职工薪酬 76 79 83 88 净利润 11,737 15,304 18,295 22,128 应交税费 25 27 30 33 归属于母公司净利润 11,122 14,990 18,103 21,895 长期借款 15 16 18 20 减：少数股东损益 615 314 192 234 应付债券 917 963 1,011 1,061 EPS（元） 1.25 1.68 2.03 2.46 其他负债 156 1,714 2,264 2,937 负债合计 5,567 6,316 7,219 8,276 股本 89 89 89 89 其他权益工具 111 111 111 111 资本公积金 456 456 456 456 其他综合收益 -5 10 12 14 盈余公积金 72 76 82 88 未分配利润 465 522 591 673 一般风险准备 194 217 244 277 归属于母公司所有者权益 1,374 1,482 1,584 1,709 少数股东权益 89 96 102 111 所有者权益合计 1,462 1,578 1,687 1,819 负债及股东权益合计 7,029 7,894 8,906 10,096 资料来源：公司公告，华创证券预测 国泰君安（601211）2021年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 非银组团队介绍 组长、高级分析师：徐康 英国纽卡