请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：140.28 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 分析师：房昭强 执业证书编号：S0740520090005 Email：fangzq@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 483.97 流通股本(百万股) 483.97 市价(元) 140.28 市值(百万元) 67,891 流通市值(百万元) 67,891 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1重庆啤酒（600132.SH）_点评报告：新重啤扬帆起航，2021Q1实现开门红 2重庆啤酒（600132.SH）_点评报告：量价齐升，逆势增长 3重庆啤酒（600132.SH）_点评报告：资产重组落地，盈利能力改善 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,582 10,942 13,352 15,285 16,998 增长率yoy% 3.30% 205.47% 22.03% 14.47% 11.21% 净利润（百万元） 657 1,077 1,024 1,342 1,673 增长率yoy% 62.61% 63.92% -4.94% 31.14% 24.62% 每股收益（元） 1.36 2.23 2.12 2.77 3.46 每股现金流量 1.46 7.62 7.87 5.96 6.83 净资产收益率 46.30% 183.98% 101.40% 86.80% 75.50% P/E 103.35 63.05 66.32 50.57 40.58 PEG 1.95 2.75 0.98 0.95 1.77 P/B 47.85 116.00 67.25 43.90 30.64 备注：股价选取自2021年8月20日收盘价 投资要点  事件：备考口径下，公司2021H1实现收入71.39亿元，同比增长27.51%；实现归母净利润6.22亿元，同比增长17.16%；实现扣非后归母净利润6.11亿元，同比增长37.81%。其中2021Q2实现收入38.66亿元，同比增长10.06%；实现归母净利润3.27亿元，同比增长-20.00%；实现扣非后归母净利润3.21亿元，同比增长-5.94%。  销量增长环比放缓，高端化推动均价提升。2021Q2公司实现啤酒销量83.88万千升，在2021Q2行业产量整体下滑的背景下同比增长4.75%，环比Q1的53.42%放缓，主要系去年Q1低基数，而去年Q2销量恢复强劲。2021Q2啤酒均价同比提升5.41%至4515元/千升，环比Q1的3.43%进一步加速，主要受益于高端化。分档次看，2021Q2高档、主流、经济啤酒收入分别为14.34、18.42、5.10亿元，同比分别增长42.08%、-3.20%、-1.25%。高档酒的强劲增长，主要受益于国际品牌的增长及乌苏销售渠道的持续扩张，公司新建盐城酒厂下半年将投产，新增13万千升乌苏疆外产能，进一步推动乌苏在疆外市场的发展。2021Q2西北区、中区、南区收入分别为14.35、15.70、7.83亿元，同比分别增长16.60%、2.93%、16.05%，中区增长较慢主要系去年同期基数较高。由于成本上涨，2021Q2公司毛利率同比下降0.41个pct至53.08%。  低基数下销售费用率上升，所得税率提升。2021Q2公司销售、管理、研发、财务费用同比分别+2.61、-1.41、+0.48、-0.35个pct至19.77%、2.79%、1.15%、-0.17%。销售费用率上升主要系工资薪酬及市场投入增加，去年疫情后公司迅速调整投放节奏，同期销售费用率基数较低，预计今年全年销售费用率将回归正常，高于去年。管理费用率下降主要系中介服务费减少。2021Q2投资收益同比减少1.34亿元，主要系去年处置新疆4家子公司取得大额收益。2021Q2公司所得税率为24.62%，同比提升6.14个pct，主要系重庆地区不再享受税收优惠。综合来看，2021Q2由于毛利率下降及销售费用率上升，扣非后归母净利率同比下降1.41个pct至8.30%。  盈利预测：嘉士伯资产注入后，协同效应将逐步体现，上市公司盈利能力有望增强。公司销量受益于大城市战略将保持良性增长，结构升级持续推进，看好乌苏放量。根据公司半年报，我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年收入分别为133.52、152.85、169.98亿元，归母净利润分别为10.24、13.42、16.73亿元（原预测值为9.89、12.45、14.92亿元），EPS分别为2.12、2.77、3.46元，对应PE为66倍、51倍、41倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动 高端化稳步推进，低基数下销售费用率上升 重庆啤酒（600132.SH）/饮料制造 证券研究报告/公司点评 2021年08月22日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：重庆啤酒三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 利润表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2019A2020A2021E2022E2023E2019A2020A2021E2022E2023E营业总收入3,58210,94213,35215,28516,998货币资金1,2541,9564,1476,1068,286 增长率3.3%205.5%22.0%14.5%11.2%应收款项80143131141143营业成本-2,089-5,404-6,384-6,952-7,477存货3641,4211,4521,5601,555 %销售收入58.3%49.4%47.8%45.5%44.0%其他流动资产20138173153176毛利1,4935,5376,9688,3339,521流动资产1,7173,6585,9047,96010,160 %销售收入41.7%50.6%52.2%54.5%56.0% %总资产48.9%38.1%50.1%57.9%64.1%营业税金及附加-270-762-895-994-1,071长期投资246197197197197 %销售收入7.6%7.0%6.7%6.5%6.3%固定资产1,1523,2333,2213,1923,147营业费用-492-2,304-3,004-3,363-3,570 %总资产32.8%33.7%27.4%23.2%19.9% %销售收入13.7%21.1%22.5%22.0%21.0%无形资产246588533477422管理费用-162-684-628-688-748非流动资产1,7975,9385,8695,7855,685 %销售收入4.5%6.3%4.7%4.5%4.4% %总资产51.1%61.9%49.9%42.1%35.9%息税前利润（EBIT）5691,7872,4413,2894,133资产总计3,5149,59511,77313,74515,846 %销售收入15.9%16.3%18.3%21.5%24.3%短期借款00000财务费用-9-66810应付款项1,3424,1955,8756,0415,892 %销售收入0.3%0.1%0.0%-0.1%-0.1%其他流动负债1682,7162,1882,1882,188资产减值损失-22-70454545流动负债1,5106,9128,0638,2308,081公允价值变动收益00000长期贷款0365000投资收益79180707070其他长期负债493750750750750 %税前利润10.0%8.7%2.6%2.0%1.6%负债2,0038,0278,8138,9808,831营业利润6161,8912,5623,4124,258普通股股东权益1,4195851,0101,5462,216 营业利润率17.2%17.3%19.2%22.3%25.0%少数股东权益939841,9513,2194,799营业外收支170167113113113负债股东权益合计3,5149,59511,77313,74515,846税前利润7862,0582,6753,5254,371 利润率21.9%18.8%20.0%23.1%25.7%比率分析所得税-99-378-595-824-1,0272019A2020A2021E2022E2023E 所得税率12.6%18.4%22.2%23.4%23.5%每股指标净利润7291,7521,9912,6113,253每股收益(元)1.362.232.122.773.46少数股东损益726759671,2681,581每股净资产(元)2.931.212.093.204.58归属于母公司的净利润6571,0771,0241,3421,673每股经营现金净流(元)1.467.627.875.966.83 净利率18.3%9.8%7.7%8.8%9.8%每股股利(元)1.401.401.271.662.07回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率46.30%183.98%101.40%86.80%75.50%2019A2020A2021E2022E2023E总资产收益率20.73%18.26%16.91%18.99%20.53%净利润7291,7521,9912,6113,253投入资本收益率184.95%1328.70%-539.33%-123.18%-143.71%加:折旧和摊销174414268284300增长率 资产减值准备2358000营业总收入增长率3.30%205.47%22.03%14.47%11.21% 公允价值变动损失00000EBIT增长率41.36%204.29%21.08%34.37%25.46% 财务费用1136-6-8-10净利润增长率62.61%63.92%-4.94%31.14%24.62% 投资收益-79-180-70-70-70总资产增长率6.57%173.03%22.70%16.75%15.28% 少数股东损益726759671,2681,581资产管理能力 营运资金的变动-63,2601,62570-170应收账款周转天数8.03.73.73.23.0经营活动现金净流7063,6903,8072,8873,304存货周转天数35.229.438.735.533.0固定资本投资85-2,429-200-200-200应付账款周转天数75.279.5110.0105.0100.0投资活动现金净流-22-2,805-130-130-130固定资产周转天数119.972.187.075.567.1股利分配-678-678-614-805-1,004偿债能力其他28090-872810净负债/股东权益-129.22%-207.42%-206.28%-173.88%-125.00%筹资活动现金净流-398-588-1,486-797-994EBIT利息保障倍数73.2327.3-411.1-414.3-415.8现金净流量2852972,1911,9592,180资产负债率56.99%83.65%74.86%65.33%55.73% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 -