业绩符合预期，入选“专精特新”小巨人企业名单

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：34.57元 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 电话：021-20315728 Email：chenny@r.qlzq.com.cn 分析师：易景明 执业证书编号：S0740518050003 电话：021-20315728 Email：yijm@r.qlzq.com.cn 研究助理：王逢节 E Email：wangfj@r.qlzq.com.cn Email：wangfj@r.qlzq.com.cn 研究助理：佘雨晴 E Email：wangfj@r.qlzq.com.cn Email：sheyq@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 392 流通股本(百万股) 173 市价(元) 34.57 市值(百万元) 13549.62 流通市值(百万元) 5980.61 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1上海瀚讯点评报告_受益于国防信息化建设，上半年扭亏为盈20210724 2上海瀚讯点评报告_经营质量显著改善，持续高研发投入_20210427 3上海瀚讯深度报告_军工宽带通信领军企业，宽带升级打开成长空间_20210419 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 546 641 821 1,021 1,255 增长率yoy% 28.24% 17.38% 28.13% 24.39% 22.91% 净利润（百万元） 115 167 229 293 357 增长率yoy% 12.22% 45.27% 36.76% 27.90% 22.16% 每股收益（元） 0.29 0.43 0.58 0.75 0.91 每股现金流量 -0.02 0.19 0.42 -0.17 0.63 净资产收益率 9.45% 12.15% 13.44% 12.68% 13.32% P/E 117.69 81.01 59.24 46.32 37.92 PEG 3.13 2.81 1.92 1.23 1.31 P/B 11.12 9.84 7.96 5.87 5.05 备注：以2021年8月23日收盘价计算 投资要点  公司公告：公司发布2021年中报，上半年实现营收1.71亿元，同比增长48.18%。实现归母净利润2179.28万元，同比增长265.59%。实现扣非归母净利润1246.94万元，同比增长175.30%。EPS为0.06元。  业绩偏预告上限，经营性现金流大幅增长。公司预告2021年上半年归母净利润1987万元-2232万元，中报业绩偏预告业绩上限，实现了上市以来首次中报业绩盈利。分季度来看，单二季度单季度实现营收1.07亿元，同比增长43.82%，实现归母净利润1412万元，同比增长323.56%，延续了一季度向好态势。公司业绩季节性突出，下半年往往是订单交付和确认的高峰期，我们预计全年公司有望保持高速增长。公司主营业务突出，宽带移动通信设备仍是公司主要的收入来源，上半年实现营收1.67亿元，同比增长47.79%，营收占比达到97.66%。毛利率方面，公司上半年毛利率为64.48%，同比提升0.43个pct，其中宽带移动通信设备毛利率为64.98%，同比提升1.52个pct。公司计提减值准备，导致当期利润总额增长2188.73万元。经营性现金流大幅增长，上半年经营活动产生的现金流量净额为1.06亿元，同比增长445.49%，回款能力不断加强，公司向高质量经营方向发展。  军队信息化建设是十四五规划重点，军用宽带市场大有作为。随着国内军改完成，党中央要求已经从“强军目标稳步推进”转变为“全面加强练兵备战”。根据十九大报告等多项政策文件，要求力争到2035年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶全面建成世界一流军队。十三五期间，我军已基本实现机械化，预计十四五期间将加速我军信息化建设。我国国防信息化尚处于发展初期，国防信息化将是我国国防支出的主要方向。以卫星通信为例，美国及北约军事卫星承担军用通信近85%的通信量，我军则不足5%。相较于发达国家对军工通信系统建设高达国防开支5%的投入，我国军工通信系统建设开支仅占国防经费2%以下，提升空间大。军用通信技术是信息化建设的基础，我军过去通信以语音、文字为主的数据流无需太多带宽资源，主战装备以窄带（2G）通讯技术为主。随着国防信息化发展，对数据依赖度提升，带宽的瓶颈愈发突出，未来将有更多的应用场景采用宽带通信技术，预计我国军用宽带市场在百亿级规模。  保持高研发投入，入选工信部专精特新小巨人企业名单。公司是军用4G移动通信系统的技术总体单位和标准制定者，作为主要研制单位承担了全部9型宽带接入装备的研制任务，同时也是陆军、火箭军、海军、空军等军兵种相关派生型装备研制项目的技术总体单位。目前公司已有29款军用宽带设备在火箭军、陆军、空军、战略支援部队等多个军种实现列装，并广泛应用于历年重大军事演习、基地作战训练、载人航天、集团军综合信息化改造等领域，是我军移动通信从窄带到宽带的跨越式发展的重要产业力量。为保证技术领先性，公司保持高研发投入，上半年公司研发投入7427万元，同比增长22.15%，研发费用率为43.49%。公司专注于专网宽带移动通信领域，在细分市场具备领先优势，上周成功入选工信部发布的第三批专精特新“小巨人”企业名单，体现了相关部门对公司在军用宽带移动通信细分领域所取得成绩的肯定，在十四五阶段有望获得相关奖补资金支持。  投资建议：国防信息化将是军费开支的重要方向，随着军工装备的现代化发展，将推动军用通信从窄带向宽带升级，对比民用市场2G向4G移动的通信的演进，军用宽带通信市场将迎来快速增长，公司有望充分受益。预计公司2021-2023年净利润为2.29亿/2.93亿/3.57亿，EPS分别为0.58元/0.75元/0.91元，维持 “买入”评级。  风险提示：军用宽带市场发展不及预期；市场竞争加剧的风险。 业绩符合预期，入选 “专精特新”小巨人企业名单 上海瀚讯（300762.SZ）/通信 证券研究报告/公司点评 2021年08月23日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：上海瀚讯盈利预测（百万元，以2021年8月23日收盘价计算） 来源：wind，中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2018A2019A2020E2021E2022E2018A2019A2020E2021E2022E营业总收入5466418211,0211,255货币资金401464599739908 增长率28.2%17.4%28.1%24.4%22.9%应收款项3731,0758611,3661,478营业成本-202-231-299-378-464存货172162292262422 %销售收入37.0%36.1%36.5%37.0%37.0%其他流动资产68147275295279毛利344410522644791流动资产1,6271,7472,0272,6623,088 %销售收入63.0%63.9%63.5%63.0%63.0% %总资产97.8%92.6%89.2%88.2%87.2%营业税金及附加0000-1长期投资00000 %销售收入0.0%0.1%0.1%0.0%0.0%固定资产1129547798营业费用-42-44-45-54-67 %总资产0.7%1.5%2.4%2.6%2.8% %销售收入7.7%6.9%5.5%5.3%5.3%无形资产1179140197251管理费用-49-39-246-293-360非流动资产37140245358455 %销售收入9.1%6.1%30.0%28.7%28.7% %总资产2.2%7.4%10.8%11.8%12.8%息税前利润（EBIT）252326230296364资产总计1,6641,8882,2723,0203,543 %销售收入46.2%50.8%28.0%29.0%29.0%短期借款60001835财务费用-411-313应付款项302372480593715 %销售收入0.7%-1.7%0.4%-0.1%-0.3%其他流动负债64108728287资产减值损失-12-200流动负债426480553693837公允价值变动收益00000长期贷款00000投资收益410531其他长期负债2030192324 %税前利润1.7%3.0%2.2%1.0%0.3%负债446511572716861营业利润252349230301368普通股股东权益1,2181,3771,7022,3062,683 营业利润率46.2%54.5%28.0%29.4%29.3%少数股东权益00-2-2-2营业外收支33232负债股东权益合计1,6641,8882,2723,0203,543税前利润255353232303371 利润率46.8%55.0%28.2%29.7%29.5%比率分析所得税-6-5-8-11-132018A2019A2020E2021E2022E 所得税率2.4%1.4%3.6%3.5%3.5%每股指标净利润112167227293357每股收益(元)0.290.430.580.750.91少数股东损益-30-200每股净资产(元)3.113.514.345.886.85归属于母公司的净利润115167229293357每股经营现金净流(元)-0.020.190.42-0.170.63 净利率21.1%26.1%27.9%28.6%28.5%每股股利(元)0.030.030.030.050.05回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率9.45%12.15%13.44%12.68%13.32%2018A2019A2020E2021E2022E总资产收益率6.75%8.85%9.98%9.69%10.09%净利润112167227293357投入资本收益率18.26%21.52%25.87%26.69%22.54%加:折旧和摊销66121823增长率 资产减值准备1-2000营业总收入增长率28.24%17.38%28.13%24.39%22.91% 公允价值变动损失00000EBIT增长率28.36%29.56%-29.10%26.49%21.92% 财务费用9-13-1-3净利润增长率12.22%45.27%36.76%27.90%22.16% 投资收益-4-10-5-3-1总资产增长率61.37%13.44%20.36%32.93%17.30% 少数股东损益-30-200资产管理能力 营运资金的变动-561375-72-372-130应收账款周转天数333.2389.3401.5374.7388.5经营活动现金净流-676165-66246存货周转天数96.193.799.497.698.2固定资本投资-3-20-60-60-50应付账款周转天数349.7396.4386.4377.5386.8投资活动现金净流-13342-123-125-117固定资产周转天数6.311.218.223.125.0股利分配-10-10-11-19-21偿债能力其他414-4410535061净负债/股东权益-33.15%-43.53%-43.46%-38.65%-32.57%筹资活动现金净流404-549433040EBIT利息保障倍数68.9-29.978.8-203.6-1