敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 商社行业：共同富裕下关注可选消费，各赛道中高端定位企业或更受益 2021年08月22日 看好/维持 商贸&社服 行业报告 本周核心观点： 上周中央财经委会议释放了关于共同富裕的重要信息，首提“三次分配”，强调“普惠公平”，囊括“物质生活和精神生活”。我们认为，未来“共同富裕”的不断推进，将使得我国中等收入群体比重进一步扩大，叠加社会保障制度的不断完善，有望推动边际消费需求持续提升，提高居民整体消费能力，拉动消费需求释放。同时，消费结构调整，中等收入群体的扩大将带来可选消费需求的增加，看好消费板块尤其是可选消费的长期持续增长，对应商社行业的黄金珠宝、餐饮旅游、酒店、化妆品、医美等细分赛道。与此同时，中等收入群体扩大也将对产品品质提出更高要求，利于促进消费升级，看好相应赛道中聚焦高品质产品或服务的公司。 短期看，社零增速回落，但不改消费向好长期趋势。2021年7月社会消费品零售总额同比+8.5%，两年平均+3.6%，较前月增速下滑3.6pct，受到多地疫情反复以及自然灾害影响，整体增速回落。其中必选消费整体较为平稳，日用品、粮油食品和饮料分别同比+11.3%、13.1%和20.8%；可选消费增速下滑较为明显，黄金珠宝、化妆品分别同比+14.3%和+2.8%，增速较前月分别-11.7pct和-10.7pct.，一定程度上受到618大促带来的消费虹吸效应影响。餐饮收入同比+14.3%，限额以上餐饮同比+20.7%。消费复苏速度减缓，但我们认为在促进共同富裕的大背景下，消费板块不改长期向好趋势。 投资建议：①共同富裕政策背景下，长期关注包括黄金珠宝、餐饮旅游、酒店、化妆品、医美等在内的可选消费增长，消费升级将利好相应赛道中聚焦高品质产品或服务的公司；②人服板块，政策与市场基础兼备，政策上符合国家人才驱动高质量发展的大方向，同时经济复苏带动人才获取市场回升，中高端人才服务机构迎来结构性机会，灵活用工开始进入加速发展阶段。③中报业绩集中披露期，关注中报业绩确定性。 行业复盘： 上证综指收于3427.33点，周跌幅-2.53%；深证成指收于14253.53点，周跌幅-3.69%；中信消费者服务指数收于11482.37点，周跌幅-5.74%；中信商贸零售指数收于3916.76点，周跌幅-2.43%。社会服务各子板块涨跌幅依次为：酒店5.56%、景点5.44%、其他休闲服务1.42%、餐饮1.35%、旅游综合-10.3%；商贸零售各子板块涨跌幅依次为：专业连锁-1.3%、多业态零售-1.56%、一般物业经营-2.18%、百货-2.29%、专业市场-2.34%、超市-3.15%、贸易-4.68%。 重点报告关注： 《首旅酒店：三年万店把握行业整合机遇，降本增效积蓄长期增长动能》2020-08-16 《同道猎聘（6100.HK）：从在线招聘到人服平台，成长边界不断扩张》2021-01-28 重点推荐：中国中免、科锐国际、同道猎聘、首旅酒店、锦江酒店、水羊股份 长期推荐：中公教育、广州酒家、老凤祥、周大生、上海家化、珀莱雅 风险提示：部分地区疫情反弹，经济复苏不及预期，超预期政策。 未来3-6个月行业大事: 2021-08-24爱美客：中报预计披露日期 2021-08-24华住集团-S：中报预计披露日期 2021-08-25珀莱雅：中报预计披露日期 2021-08-25上海家化：中报预计披露日期 2021-08-26学大教育：中报预计披露日期 2021-08-27首旅酒店：中报预计披露日期 2021-08-27科锐国际：中报预计披露日期 行业基本资料 占比% 股票家数 32 0.80% 重点公司家数 - - 行业市值(亿元) 8710 1.05% 流通市值(亿元) 8319 1.30% 行业平均市盈率 52 / 市场平均市盈率 8.34 / 行业指数走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 分析师：王紫 010-66554104 wangzi@dxzq.net.cnn 执业证书编号: S14805200500022 研究助理：刘雪晴 010-66554026 liuxq@dxzq.net.cnn 执业证书编号: S14801200800077 研究助理：魏宇萌 weiy m@dxzq.net.cnn 执业证书编号: S14801200700311 P2 东兴证券行业报告 商社行业：共同富裕下关注可选消费，各赛道中高端定位企业或更受益 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 本周重点关注 上周中央财经委会议释放了关于共同富裕的重要信息，首提“三次分配”，强调“普惠公平”，囊括“物质生活和精神生活”。我们认为，未来“共同富裕”的不断推进，将使得我国中等收入群体比重进一步扩大，叠加社会保障制度的不断完善，有望推动边际消费需求持续提升，提高居民整体消费能力，拉动消费需求释放。同时，消费结构调整，中等收入群体的扩大将带来可选消费需求的增加，看好消费板块尤其是可选消费的长期持续增长，对应商社行业的黄金珠宝、餐饮旅游、酒店、化妆品、医美等细分赛道。与此同时，中等收入群体扩大也将对产品品质提出更高要求，利于促进消费升级，看好相应赛道中聚焦高品质产品或服务的公司。 短期看，社零增速回落，但不改消费向好长期趋势。2021年7月社会消费品零售总额同比+8.5%，两年平均+3.6%，较前月增速下滑3.6pct，受到多地疫情反复以及自然灾害影响，整体增速回落。其中必选消费整体较为平稳，日用品、粮油食品和饮料分别同比+11.3%、13.1%和20.8%；可选消费增速下滑较为明显，黄金珠宝、化妆品分别同比+14.3%和+2.8%，增速较前月分别-11.7pct和-10.7pct.，一定程度上受到618大促带来的消费虹吸效应影响。餐饮收入同比+14.3%，限额以上餐饮同比+20.7%。消费复苏速度减缓，但我们认为在促进共同富裕的大背景下，消费板块不改长期向好趋势。 投资建议：①共同富裕政策背景下，长期关注包括黄金珠宝、餐饮旅游、酒店、化妆品、医美等在内的可选消费增长，消费升级将利好相应赛道中聚焦高品质产品或服务的公司；②人服板块，政策与市场基础兼备，政策上符合国家人才驱动高质量发展的大方向，同时经济复苏带动人才获取市场回升，中高端人才服务机构迎来结构性机会，灵活用工开始进入加速发展阶段。③中报业绩集中披露期，关注中报业绩确定性。 2. 细分板块观点追踪 2.1 化妆品和医美 医美方面，监管趋严推动行业规范化发展，长期看好集中度提升。近年来国家针对医美终端消费出台多项监管政策，重点围绕医疗美容服务、药品和医疗器械、医疗美容培训和医疗美容广告几个方向，同时监管内容和措施逐渐细化，监管力度逐渐加强。我们认为，政策短期或将对行业供需两侧产生一定影响。需求端将受到广告、医美贷相关整治冲击，供给端非正规机构将成为整治重点，行业整体规模可能出现一定萎缩。但长期看，随着非正规机构和产品出清，行业供给端集中度有望加速提升，利好头部机构。同时，监管规范化的过程，也是对消费者进行合规产品教育的过程，健康有序、信息透明的医美市场，更容易激发群众的消费信心，有望推动行业长期实现良性扩容。我们认为，长期行业的良性扩容将从下游逐渐传导至中上游，考虑到中游产品端和上游原材料端竞争格局更为清晰，建议关注中上游头部企业。 化妆品方面，监管趋严推动行业良性发展。7月化妆品零售额同比+2.8%，增速较前月-10.7pct.，一定程度上受到618大促带来的消费虹吸效应影响。持续关注国货美妆品牌的销售和发展，尤其是在轻医美和功能性护肤品赛道有布局的国产美妆品牌。同时，我国化妆品行业监管持续趋严。相关法律法规逐渐完善，为规范化妆品生产经营活动，促进化妆品产业健康发展，今年6月国务院发布《化妆品监督管理条例》，8月国家药监局发布《化妆品生产经营监督管理办法》，相关规定将于2022年1月1日起正式实行。我们认为，监管制度不断完善将推动市场向规范化发展，同时行业将加速进入洗牌阶段，集中度有望加速提升，利好研发能力强、技术水平高、运营规范的头部企业。 2.2 零售免税 东兴证券行业报告 商社行业：共同富裕下关注可选消费，各赛道中高端定位企业或更受益 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免税方面，夏季是海南离岛免税消费淡季，但随着入秋后天气逐渐转凉，以及中秋、十一等假期即将来临，海南客流有望回升，带动离岛免税销售。我们认为，离岛免税仍是吸引消费回流的重要窗口，新参与者的加入有助于营造适度竞争的市场环境，增强海南离岛免税在国际免税市场的竞争力，同时叠加政策催化和基础设施的不断完善，消费潜力有望持续释放。此外，未来全球疫情趋于稳定下，市内免税政策若能顺利落地，也将成为吸引消费回流，促进消费增长的重要渠道，政策的支持和相关产业的提前布局将打下基础，相关城市和公司有望待政策落地后充分享受行业增长红利。 珠宝方面，2021年7月金银珠宝零售总额同比增长14.3%，增速较6月环比下降11.7个百分点，一定程度上受到618大促带来的消费虹吸效应影响。建议关注可选消费的增长弹性，以及全渠道转型、加码新媒体营销方式的龙头企业，周大生、老凤祥。 2.3 餐饮旅游 旅游方面，全国多地爆发散点疫情，加剧了旅游酒店板块不确定性，但近期疫情已获得较好控制，不利影响有所减弱。本轮疫情反弹中，德尔塔毒株呈现更快的病毒复制能力和更强的传染性，因此传播范围更广、延续时间更长。但在各地的有力管控下，疫情已获得较好控制。8月17日，上海文旅局下达通知，从8月17日0时起上海市内无中风险地区，全市全部为低风险地区，各旅行社及在线旅游企业可恢复经营跨省团队旅游及“机票 +酒店”业务。8月19日10时起，海南省已全部为低风险地区，海南省旅游和文化广电体育厅发布最新通知，各旅行社及在线旅游企业可恢复经营跨省团队旅游及“机票+酒店”业务，但各旅行社及在线旅游企业不得组团前往中高风险地区旅游，不得承接中高风险地区旅游团队。同时，启动全省各项旅游文体活动。南京市疫情联防联控工作指挥部决定，自2021年8月19日起江宁区禄口街道由中风险地区调整为低风险地区，至此南京市全域转为低风险地区。考虑到7-9月正值暑假旅游期，预计此轮疫情反复下，人流管控措施加强，居民出行意愿下降，或对旅游酒店板块带来较大影响，拖累Q3业绩，但整体来看疫情已获得较好控制，不利影响减弱。此外，据北京市文化和旅游局消息，环球主题公园今年计划建成开园的一期包括7个主题景区，以及城市大道、景观水系、环球大酒店、诺金度假酒店、停车楼、员工住宿等配套项目。项目开园后预计年接待量超过千万人次，对北京地区周边的交通、餐饮、购物及住宿业等具有显著的拉动效应。 酒店方面，疫情反复影响行业短期复苏节奏，关注中高端酒店长期结构性机会。短期看，酒店行业受疫情反弹冲击，随着疫情传播范围扩大，人流管控措施趋严，参考春节期间疫情反复的影响，预计暑期出行也会受到较大冲击，影响酒店行业复苏进程。中长期看，酒店行业中高端结构性机会仍存。根据中国旅游饭店业协会数据，2021年上半年全国新开业中高端酒店94家，同比增长135%；新增中高端客房2.35万间，环比增长0.94%，同比增长193.57%。整体来看，中高端开店热度不减，市场持续扩容，符合当前头部酒店中高端布局战略，我们预计我国中高端酒店占比将持续扩大并稳定于44%，对应客房量增长空间76-120%，高速增长期仍有至少3-8年。公司方面，Airbnb发布2021年第二季度财报， Q2住宿间夜和体验活动的预订总数为8310万，同比增长197%，已达到2019年同期99%的水平。预订总额为134亿美元，同比增长3.2倍，相比2019年同期增长了37%。相比之下，Booking和E