证券研究报告·行业研究·商业贸易 商业贸易行业跟踪周报2021年第32期 1 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 国联股份2021H1业绩超预期，看好空间大&渗透率持续提升的工业品电商赛道 增持（维持） 本周发布报告（本周指8月16日至8月22日，下同）  《国潮崛起系列深度（4）：是结果，不是原因，国货服装品牌全面崛起势不可挡》  《社零点评：7月社零总额同比+8.5%，线上线下增速有所放缓》  《传智教育21H1点评：收入同比+15.2%，利润扭亏为盈，疫情后经营持续恢复》  《安克创新21H1点评：归母净利润+48%，亚马逊整治之下，合规经营构建长期竞争力》  《国联股份21H1点评：扣非净利润同比+93%，超业绩预告上限》  《华利集团21H1点评：以美元计收入同比+29%，耐克和Deckers订单高增，盈利能力持续提升》 本周行业观点  国联股份2021H1归母净利润超业绩预告上限，工业品电商踏浪者持续高增。国联股份2021H1收入同比+141.65%，归母净利润同比+90%，其中归母净利润超业绩预告上限。自旗下工业品电商涂多多上线起，国联股份业绩就一直在高速增长，公司2016-2020年的收入CAGR为108%，归母净利润CAGR为89%。  工业品电商赛道内的优质企业正处于快速增长阶段。工业品电商领域，各大企业的探索已经经历了一段时间。近年，一些商业模式、公司治理、资源禀赋优秀的公司正在脱颖而出。如，密尔克卫2021H1化工贸易收入同比+401%；据网经社，非上市公司中，京东工业品、震坤行等独角兽也在持续获得融资。  国联股份、密尔克卫等工业品电商龙头企业的增速远高于行业整体增速。据网经社，2020年我国工业品电商行业交易规模达7650亿元，同比增速仅17.7%，远慢于国联股份、密尔克卫21H1三位数的规模增速。这是因为目前主流的工业品电商大多是垂直类，即根据公司的资源禀赋聚焦于特定的领域，而部分垂类电商的增速是很快的。  我们认为工业品电商龙头企业的渗透率仍有较大增长空间。以国联股份旗下涂料行业电商龙头涂多多为例，其优势品类钛白粉的渗透率或仅约3~5%。钛白粉是涂多多平台的核心品类，公司招股书披露2018年涂多多钛白粉交易量为5.11万吨；前瞻产业研究院数据显示2018年全国钛白粉产量为295万吨，据此推算2018年涂多多钛白粉交易的渗透率仅1.7%。尽管2020年涂多多平台的成交额已达2018年的近5倍，但平台也扩充了醇化工、树脂化工等多条产业链，钛白粉的增量没有那么多。假设涂多多的增长有一半来自拓品类，我们可大致估计涂多多钛白粉的渗透率仍仅为3~5%左右。由此可见目前工业品电商整体上渗透率不高，未来行业有较大成长空间。  推荐标的：业绩稳健增长的工业品电商国联股份；具备危化品线下履约稀缺能力、化工电商业务高增的密尔克卫等。  风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、宏观经济波动等。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《教育行业周报（2021年第32期）：“双减”之下职业教育多项政策持续利好，或将迎来重大发展机遇》2021-08-22 2、《商业贸易行业深度：国潮崛起：是结果，不是原因，国货服装品牌全面崛起势不可挡》2021-08-19 3、《商业贸易行业点评：7月社零总额同比+8.5%，线上线下增速有所放缓》2021-08-16 [Table_Author] 2021年08月23日 证券分析师 吴劲草 执业证号：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证号：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 研究助理 阳靖 yangjing@dwzq.com.cn -34%-23%-11%0%11%23%34%2020-082020-122021-04沪深300商业贸易(申万) 2 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 1. 本周行业点评：国联股份2021H1业绩超预期，看好空间大&渗透率持续提升的工业品电商赛道 国联股份2021H1归母净利润超业绩预告上限，工业品电商踏浪者持续高增。国联股份2021H1收入同比+141.65%，归母净利润同比+90%，其中归母净利润超业绩预告上限。自旗下工业品电商涂多多上线起，国联股份业绩就一直在高速增长，公司2016-2020年的收入CAGR为108%，归母净利润CAGR为89%。 工业品电商赛道内的优质企业正处于快速增长阶段。工业品电商领域，各大企业的探索已经经历了一段时间。近年，一些商业模式、公司治理、资源禀赋优秀的公司正在脱颖而出。如，密尔克卫2021H1化工贸易收入同比+401%；据网经社，非上市公司中，京东工业品、震坤行等独角兽也在持续获得融资。 国联股份、密尔克卫等工业品电商龙头企业的增速远高于行业整体增速。据网经社，2020年我国工业品电商行业交易规模达7650亿元，同比增速仅17.7%，远慢于国联股份、密尔克卫21H1三位数的规模增速。这是因为目前主流的工业品电商大多是垂直类，即根据公司的资源禀赋聚焦于特定的领域，而部分垂类电商的增速是很快的。 图1：我国工业品电商交易规模及增速 数据来源：网经社，东吴证券研究所 表1：涂多多钛白粉渗透率预测 2018年涂多多平台钛白粉成交量 5.11万吨 2018年全国钛白粉产量 295万吨 2018年涂多多钛白粉渗透率 1.76% 涂多多钛白粉交易量：2020年/ 2018年 预计2x ~ 2.5x 2020年涂多多钛白粉渗透率 预计3% ~ 5% 数据来源：国联股份招股书、公告，前瞻产业研究院，东吴证券研究所整理&测算 4,1004,8005,5006,5007,65018.84%17.07%14.58%18.18%17.69%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00020162017201820192020我国工业品电商交易规模（亿元）yoy（右轴） mNsRpRtPnMpQxPwPnMxOtP9PdN8OoMnNnPrQiNnNwOiNmOsR6MmNtPxNsOmPNZrMrM 3 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 我们认为工业品电商龙头企业的渗透率仍有较大增长空间。以国联股份旗下涂料行业电商龙头涂多多为例，其优势品类钛白粉的渗透率或仅约3~5%。钛白粉是涂多多平台的核心品类，公司招股书披露2018年涂多多钛白粉交易量为5.11万吨；前瞻产业研究院数据显示2018年全国钛白粉产量为295万吨，据此推算2018年涂多多钛白粉交易的渗透率仅1.7%。尽管2020年涂多多平台的成交额已达2018年的近5倍，但平台也扩充了醇化工、树脂化工等多条产业链，钛白粉的增量没有那么多。假设涂多多的增长有一半来自拓品类，我们可大致估计涂多多钛白粉的渗透率仍仅为3~5%左右。由此可见目前工业品电商整体上的渗透率不高，未来行业有较大成长空间。 推荐标的：业绩稳健增长的工业品电商国联股份；具备危化品线下履约稀缺能力、化工电商业务高增的密尔克卫等。 2. 本周发布报告 【深度报告】国潮崛起系列深度（4）：是结果，不是原因，国货服装品牌全面崛起势不可挡 消费品增长三大逻辑：①行业增长+渗透率提升；②品牌集中度（品牌化程度）提升；③价格提升。我们认为国货运动服饰品牌顺应这三条逻辑，其增长具备扎实的逻辑基础，是大势所趋：①疫情后复苏强劲，服装行业，尤其是功能性品牌仍保持高景气度；②功能性品牌行业集中度在提升，其中国货品牌崛起市占率持续提升；③店效提升是功能性品牌主要增长驱动，头部运动品牌存在二级交易市场，具备涨价逻辑。 投资建议：功能性品牌享有较好竞争格局，容易产生穿越周期的大品牌。推荐波司登，安踏体育和特步国际等，关注李宁。上游代工企业：推荐华利集团，建议关注申洲国际。休闲时尚品牌：建议关注太平鸟，报喜鸟，比音勒芬，九牧王，乔治白等。 风险提示：疫情反复和宏观经济波动，渠道变革，市场竞争加剧，库存积压等。 【社零数据点评】7月社零总额同比+8.5%，线上线下增速有所放缓 8月16日，国家统计局公布2021年7月社会零售数据。7月，我国社会消费品零售总额为3.49万亿元，同比增长8.5%，近两年平均增速为2.8%。从近两年（指2019-2021）平均增速来看，相比2021H1，7月的社零增速有所放缓。分线上线下来看：线上同比+4.4%，线下同比+9.7%；分品类来看，必选消费品表现稍好于可选消费。 【传智教育】2021H1点评：收入同比+15.2%，利润扭亏为盈，疫情后经营持续恢复 2021H1收入同比+15.2%，利润扭亏为盈，Q2恢复强劲：8月17日晚公司公布2021年上半年业绩，上半年公司收入3亿元，同比增速+15.2%，拆分来看Q1/Q2收入分别为1.4亿元/1.6亿元，同比增速分别为-6.1%/+43%。H1归母净利润为2613万元， 4 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 相比于去年扭亏为盈。 盈利预测与投资评级：公司是国内IT培训行业的头部企业，深耕行业多年，有较强的品牌认知，所处的赛道也是国家政策重点鼓励的方面，受到政策风险较小。我们预计公司未来仍能保持稳定的收入利润增长，但考虑到疫情仍有部分反复，我们出于保守估计暂时下调公司2021-2023年归母净利润从1.9亿/2.5亿元/3亿元至1.3亿/1.9亿元/2.2亿元，最新收盘价对应2021/2022年PE分别为76/50倍，给予“买入”评级。 风险提示：网点扩张不及预期，招生不及预期等。 【安克创新】2021H1点评：归母净利润+48.0%，亚马逊整治之下，合规经营构建长期竞争力 8月19日，公司发布2021年半年报。2021H1公司实现收入53.71亿元，同比+52.2%；归母净利润4.08亿元，同比+47.6%；扣除政府补助、委托他人投资损益后，公司实现扣非净利润3.00亿元，同比+22.8%。收入、归母净利润增速均超过我们对全年增速的预期。 盈利预测与投资评级：2021Q2亚马逊监管力度升级，部分店铺因刷评论等行为被平台清退。安克创新坚持合规经营，在监管不断升级的大环境下，有望构筑长期竞争力。我们维持公司21-23年归母净利预测11.8/16.0/19.7亿元，同比增速为38%/36%/23%。8月19日收盘价对应21-23年PE分别为43x/32x/26x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情，汇率波动，贸易摩擦，新品不及预期，库存风险等。 【国联股份】2021H1点评：扣非净利同比+93%，超业绩预告上限 2021年8月19日公司发布半年报，归母净利润和扣非净利润均超过业绩预告上限。2021H1，公司实现收入140.3亿元，同比+141.6%，高于业绩预告中值；实现归母净利润2.16亿元，同比+90.1%；扣除政府补助、委托他人投资或管理资产的损益等项目后，实现扣非净利润2.00亿元，同比+93.0%。 盈利预测与投资评级：我们认为工业品电商仍处在发展的早期阶段，国联股份旗下多多平台有望持续驱动公司业绩增长。我们维持2021-23年归母净利润预测为5.5/9.3/15.2亿元，同比增速分别为80%/70%/63%。8月19日收盘价对应2021-23年PE分别为60x/36x/22x，维持“买入”评级。 风险提示：集采过程中的价格违约，拼购模式占用营运资金较多，新平台扩展不及预期，产业互联网发展战略推进不及预期，行业竞争加剧等。 【华利集团