公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 日海智能（002313） 证券研究报告 2018年11月06日 投资评级 行业 通信/通信设备 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 18.38元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 312.00 流通A股股本(百万股) 312.00 A股总市值(百万元) 5,734.56 流通A股市值(百万元) 5,734.56 每股净资产(元) 6.66 资产负债率(%) 65.81 一年内最高/最低(元) 33.88/15.72 作者 容志能 分析师 SAC执业证书编号：S1110517100003 rongzhineng@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《日海智能-公司点评:控股股东和核心高管持续增持彰显信心，物联网龙头推进落地顺利》 2018-10-16 2 《日海智能-半年报点评:内生增长+物联网新板块推进，物联网新龙头面貌一新迎接时代机遇》 2018-08-28 3 《日海智能-公司点评:增持股份彰显信心，新产品及垂直方案落地，物联网推进顺利》 2018-08-03 股价走势 物联网板块持续整合提升经营质量，物联网龙头稳步推进 事件：公司发布2018年三季报，前三季度营收26.81亿元，同比增长48.58%，归属上市公司股东净利润1.03亿元，同比增长46.40%；其中2018Q3单季度营收8.53亿元，同比增长8.28%，归属上市公司股东净利润0.54亿元，同比增长29.35%。同时，公司预计2018年全年归母净利润为1.5-2.0亿元，同比增长47.03%-96.04%。 点评：1、龙尚+芯讯通并表效应，营收持续增长；协同效应提升综合毛利率。 龙尚科技于2017年11月并表，芯讯通于2018年3月并表，并表后持续增厚公司收入及利润。从2018年中报来看，芯讯通上半年并入营收2.85亿元，龙尚科技上半年并入营收3.30亿元，贡献净利润2132.6万元。 此外，去年通过收购日海通服小股东股权以及对管理层进行调整，加强了综合通信服务业务的资源整合，提升业务质量及效率，在运营商总体资本开支下滑的大环境下实现逆势增长，上半年综合通信服务业务实现营收6.96亿元，同比增长38.47%。 毛利率方面，前三季度综合毛利率20.60%，Q3单季度毛利率25.70%，环比Q2（17.62%）、Q1（19.47%）均有所提升，我们判断是由于公司持续推进龙尚科技和芯讯通的研发共享，提升供应链协同效应，预计毛利率环比提升仍有望持续。 2、核心高管增持+控股股东润良泰增持+前后两期员工持股，均基于看好公司未来发展前景，奠定信心。近期，公司公告核心高管（10月16日公告，董事长等核心高管拟增持股份不低于60万股或不低于1100万元）、控股股东润良泰增持股份（8月3日公告，拟增持比例不低于0.5%，不高于2%），以及前后两期员工持股计划：2017年5月完成第一期员工持股计划购买（占总股本6.1789%，均价21.49元/股），2018年7月完成第二期员工持股计划购买（占总股本3.15%，均价28.22元/股），均主要覆盖物联网事业群，彰显公司对于切入物联网赛道后的强大发展信心。 3、云侧做厚+终端新品突破+新应用案例落地，物联网龙头优势进一步巩固，迎接蜂窝M2M快速增长的物联网大时代。2018年，公司在物联网各子领域持续推进：（1）云侧，与合作伙伴一起建立IaaS人工智能超算中心，赋能人工智能模块，加强SaaS层软件能力；（2）端侧，继续巩固物联网模组全球出货量第一的市场地位，并于今年5月推出具备AI能力的通信模组；（3）解决方案侧，公司目前已在上海、浦江、郑州、大连等多个城市实施智慧城市、智慧交通、智慧农业等物联网解决方案或试点。云侧做厚+终端新品突破+新应用案例落地，物联网新龙头巩固优势，迎接物联网大时代。根据GSMA与中国信通院测算，预计目前全球蜂窝M2M终端设备未来几年的复合增速将有望达到25%以上，2020年达到20亿个，行业有望迎来持续快速增长的时代。 盈利预测及投资建议：经过两年布局，公司的物联网板块已初步完成“云+端”战略布局，具有前瞻性和强落地性，符合物联网toB的行业发展趋势，在即将到来的万物互联大潮下值得期待，我们持续看好公司的商业模式及长远发展。考虑运营商资本开支下滑对传统业务的影响，我们对公司18-20年的归母净利润从2.27、3.63、5.09亿元调整为1.82、3.03、4.31亿元，对应PE 32、19、13倍，维持增持评级。 风险提示：运营商Capex下滑，新业务拓展不及预期，并购资产整合不顺利风险 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 2,706.79 2,989.79 4,851.84 5,878.56 7,052.07 增长率(%) (5.66) 10.45 62.28 21.16 19.96 EBITDA(百万元) 133.95 135.47 216.99 343.63 490.15 净利润(百万元) 67.47 102.02 181.71 302.95 430.88 增长率(%) (333.06) 51.22 78.11 66.72 42.23 EPS(元/股) 0.22 0.33 0.58 0.97 1.38 市盈率(P/E) 85.00 56.21 31.56 18.93 13.31 市净率(P/B) 2.86 2.89 2.71 2.42 2.11 市销率(P/S) 2.12 1.92 1.18 0.98 0.81 EV/EBITDA 51.84 71.62 32.43 17.61 13.45 资料来源：wind，天风证券研究所 -45%-35%-25%-15%-5%5%15%2017-112018-032018-07日海智能 通信设备 中小板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 473.09 1,057.26 388.15 470.28 564.17 营业收入 2,706.79 2,989.79 4,851.84 5,878.56 7,052.07 应收账款 1,143.69 1,176.45 2,827.55 2,023.76 3,680.27 营业成本 2,124.72 2,387.39 4,039.53 4,915.84 5,913.10 预付账款 56.95 87.28 126.70 133.69 194.19 营业税金及附加 26.67 19.40 48.52 52.91 56.42 存货 1,475.68 1,887.81 3,927.87 3,149.42 4,077.70 营业费用 221.08 217.43 242.59 270.41 303.24 其他 132.51 47.60 70.28 57.77 74.38 管理费用 213.68 227.22 291.11 293.93 303.24 流动资产合计 3,281.92 4,256.41 7,340.55 5,834.92 8,590.71 财务费用 6.30 6.59 14.96 9.28 10.28 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 76.29 56.25 64.68 65.74 62.22 固定资产 338.45 336.54 342.42 368.38 393.38 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 75.20 0.00 36.00 69.60 71.76 投资净收益 32.93 2.91 30.00 40.00 50.00 无形资产 38.32 58.44 54.98 51.53 48.07 其他 (65.85) (13.27) (60.00) (80.00) (100.00) 其他 166.72 318.14 295.99 297.91 302.36 营业利润 70.98 85.87 180.45 310.45 453.58 非流动资产合计 618.69 713.12 729.39 787.42 815.57 营业外收入 32.62 35.80 32.70 35.88 34.25 资产总计 3,900.61 4,969.53 8,069.94 6,622.34 9,406.28 营业外支出 4.39 1.56 5.00 5.00 5.00 短期借款 5.00 715.34 1,538.46 816.81 1,336.12 利润总额 99.20 120.12 208.15 341.33 482.83 应付账款 1,296.65 1,792.87 3,203.87 2,876.83 4,550.06 所得税 9.29 20.68 20.81 29.01 38.63 其他 366.03 424.29 967.13 495.96 607.28 净利润 89.91 99.44 187.33 312.32 444.20 流动负债合计 1,667.68 2,932.50 5,709.46 4,189.60 6,493.46 少数股东损益 22.44 (2.58) 5.62 9.37 13.33 长期借款 0.00 0.00 188.85 0.00 108.98 归属于母公司净利润 67.47 102.02 181.71 302.95 430.88 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.22 0.33 0.58 0.97 1.38 其他 2.39 7.00 7.00 7.00 7.00 非流动负债合计 2.39 7.00 195.86 7.00 115.98 负债合计 1,670.06 2,939.50 5,905.32 4,196.60 6,609.44 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 222.42 44.74 50.36 59.73 73.06 成长能力 股本 312.00 312.00 312.00 312.00 312.00 营业收入 -5.66% 10.45% 62.28% 21.16% 19.96% 资本公积 1,188.89 1,073.36 1,053.36 1,056.69 1,061.14 营业利润 -374.52% 20.99% 110.14% 72.04% 46.10% 留存收益 1,696.13 1,673.26 1,802.26 2,054.02 2,411.78 归属于母公司净利润 -333.06% 51.22% 78.11% 66.72% 42.23% 其他 (1,188.89) (1,073.33) (1,053.36) (1,056.69) (1,061.14) 获利能力 股东权益合计 2,230.55 2,030.03 2,164.62 2,425.74 2,796.84 毛利率 21.50% 20.15% 16.74% 16.38% 16.15% 负债和股东权益总计 3,900.61 4,969.53 8,069.94 6,622.34 9,406.28 净利率 2.49% 3.41% 3.75% 5.15%