海外互联网点评：Roblox Q2数据符合预期，7月核心指标加速增长，或成为短期高增速拐点

海外行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海外互联网点评 证券研究报告 2021年08月21日 作者 孔蓉 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com Roblox Q2数据符合预期，7月核心指标加速增长，或成为短期高增速拐点 Roblox Q2快评： 事件：Roblox于美国时间8月16日公布2021Q2季报，同时披露6、7月份用户数据。 2021年第二季度财务要点： 1）营收同比增长127%，达到4.54亿美元；净亏损为1.4亿美元；流水同比增长35%，达到6.66亿美元（我们在Preview/数据库中预测流水6.6 6亿美元）；自由现金流同比增长70%，达到1.68亿美元；ABPDAU 15.41美元，同比增长4.1%。 2）DAU 4320万，同比增长29%。（Preview/数据库中预测DAU 4340万，同比增长30%）；其中海外DAU同比增长42%，13岁以上DAU同比增长46%。 3）总活跃小时达到97亿小时，同比增长13%；单DAU活跃时长2.44小时。（Preview/数据库中预测单DAU活跃时长为2.43小时）；其中海外总活跃小时同比增长27%，13岁以上用户总活跃时长同比增长29%。 2021年七月关键指标： 1）DAU 4660万，环比增长8%，同比增长28%。（Preview/数据库中预测DAU 4650万，环比增长6%） 2）总活跃小时38亿，同比增长22%，环比增长16%；单DAU活跃时长2.63小时，环比增长7%。（Preview/数据库中预测单DAU活跃时长2.61小时，环比增长8%） 3）流水在2.21亿美元至2.24亿美元之间，同比增长19%-21%，环比增长10%-11%。（Preview/数据库中预测流水220亿，环比增长6.5%）；ABPDAU 4.75-4.81美元之间，同比下滑5%-7%，环比增长2%-3%；营收为1.61亿-1.63亿美元，同比增长111%-113%，环比增长2%-4%。 速评：RobloxQ2以及7月数据整体符合Preview和数据库中的预测；所以，Preview&7月数据点评里的观点和投资建议保持不变。 相较于去年疫情期间以及21Q1的高增长，Q2季度数据表现平平，收入/流水/DAU均增速放缓，但总体符合我们模型里21Q2E以及21E的预期。 我们认为Q2季报的核心在于7月份的数据披露，7月DAU/流水/使用时长三个核心跟踪指标均加速增长。7月DAU 4660万达历史新高，短期增速回升，如果能维持7月的增长趋势，Roblox Q3整体数据有望超预期，且疫情后的用户持续增长会加速飞轮效应的转动，或能更快看到来自双边网络效应带来的高增速。从Roblox历史数据和游戏行业历史数据看，Q4均为一年中季节性最强，数据最好的季度。所以仍需紧密跟踪RobloxQ3、Q4数据，一方面验证UGC平台生态+社交平台生态的闭环飞轮属性，一方面关注是否有望超我们的模型预期和市场一致预期形成较好的市场正反馈。 风险提示：内容生态构筑风险；未来UGC游戏平台面临竞争风险；测算DAU或ABPDAU增长不及预期 - 1）变现能力提升不及预期 2）用户扩张不及预期；第二增长曲线不及预期 – 1）中国市场发展缓慢 2）广告商业化进度缓慢 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. Roblox Q2季报梳理：5、6月份数据跟踪准确，整体符合模型预期 2021年第二季度财务要点： 1）营收同比增长127%，达到4.54亿美元；净亏损为1.4亿美元；流水同比增长35%，达到6.66亿美元（我们在Preview/数据库中预测流水6.6 6亿美元）；自由现金流同比增长70%，达到1.68亿美元；ABPDAU 15.41美元，同比增长4.1%。 图1：Roblox Q2流水（百万美元） 图2：Roblox Q2营收（百万美元） 资料来源：Roblox Q2季报，天风证券研究所 资料来源：Roblox Q2季报，天风证券研究所 图3：Roblox Q2自由现金流（百万美元） 图4：Roblox Q2开发者费用（百万美元） 资料来源：Roblox Q2季报，天风证券研究所 资料来源：Roblox Q2季报，天风证券研究所 图5：Roblox Q2人员成本（百万美元） 图6：Roblox Q2基础设施成本（百万美元） 资料来源：Roblox Q2季报，天风证券研究所 资料来源：Roblox Q2季报，天风证券研究所 2）DAU 4320万，同比增长29%。（Preview/数据库中预测DAU 4340万，同比增长30%）；其中海外DAU同比增长42%，13岁以上DAU同比增长46%。 3）总活跃小时达到97亿小时，同比增长13%；单DAU活跃时长2.44小时。（Preview/数据库中预测单DAU活跃时长为2.43小时）；其中海外总活跃小时同比增长27%，13岁以上用户总活跃时长同比增长29%。 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图7：Roblox Q2 DAU（百万） 资料来源：Roblox Q2季报，天风证券研究所 图8：按地区分部DAU（百万） 图9：按年龄拆分DAU（百万） 资料来源：Roblox Q2季报，天风证券研究所 资料来源：Roblox Q2季报，天风证券研究所 2. Roblox 7月数据梳理：核心指标均加速增长，或成为短期高增速拐点 1）DAU 4660万，环比增长8%，同比增长28%。（Preview/数据库中预测DAU 4650万，环比增长6%） 2）总活跃小时38亿，同比增长22%，环比增长16%；单DAU活跃时长2.63小时，环比增长7%。（Preview/数据库中预测单DAU活跃时长2.61小时，环比增长8%） 3）流水在2.21亿美元至2.24亿美元之间，同比增长19%-21%，环比增长10%-11%。（Preview/数据库中预测流水220亿，环比增长6.5%）；ABPDAU 4.75-4.81美元之间，同比下滑5%-7%，环比增长2%-3%；营收为1.61亿-1.63亿美元，同比增长111%-113%，环比增长2%-4%。 图10：Q2和7月份流水以及数据库预测（单位百万美元，Appannie数据单位美元） 资料来源：Roblox Q2季报，天风证券研究所 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图11：Q2和7月份DAU以及数据库预测（单位百万，Appannie和Sensor Tower数据单位为人） 资料来源：Roblox Q2季报，天风证券研究所 图12：Q2和7月份单DAU活跃时长以及数据库预测（单位小时） 资料来源：Roblox Q2季报，天风证券研究所 3. 季报速评：Preview和7月数据点评中的观点和投资建议不变 RobloxQ2以及7月数据整体符合Preview和数据库中的预测；所以，Preview&7月数据点评里的观点和投资建议保持不变。 相较于去年疫情期间以及21Q1的高增长，Q2季度数据表现平平，收入/流水/DAU均增速放缓，但总体符合我们模型里21Q2E以及21E的预期。其中虽然DAU 4320万整体符合我们模型中4350万的预期，但是分地区拆分来看，欧美地区低于预期；而亚太和其他地区均超预期。我们认为，公司在Q2欧美市场用户活跃度下降主要来自于5、6月份的疫情解禁（不少岗位、学校重新开放）。来自疫情的影响逐步消退，对活跃度产生一定影响。但是会逐步步入自然增长的节奏当中，7月份DAU的高增长也侧面证实此观点。因此在亚太和其他地区超预期增长的情况下，我们认为欧洲和北美会在Q3恢复正常增长的节奏，Q3业绩保持乐观预期。 我们认为Q2季报的核心在于7月份的数据披露，7月DAU/流水/使用时长三个核心跟踪指标均加速增长。7月DAU 4660万达历史新高，短期增速回升，如果能维持7月的增长趋势，Roblox Q3整体数据有望超预期，且疫情后的用户持续增长会加速飞轮效应的转动，或能更快看到来自双边网络效应带来的高增速。从Roblox历史数据和游戏行业历史数据看，Q4均为一年中季节性最强，数据最好的季度。所以仍需紧密跟踪RobloxQ3、Q4数据，一方面验证UGC平台生态+社交平台生态的闭环飞轮属性，一方面关注是否有望超我们的模型预期和市场一致预期形成较好的市场正反馈。 表1：Roblox DAU预测（百万），Q2数据整体符合模型预期，拆分区域来看欧美miss，亚太和其他地区超预期 2018 2019 2020 2021Q1 2021Q2E 2021Q2A 2021Q3E 2021Q4E 2021E 2022E Roblox DAU 12.0 17.6 32.5 42.2 43.5 43.2 44.6 45.6 44.0 54.8 Yoy 46.7% 84.7% - - - - - 35.3% 24.5% 地区核心用户人口总和 2179.3 2179.3 2179.3 2179.3 2179.3 2179.3 2179.3 2179.3 2179.3 2179.3 所在地区核心用户人口渗透率 0.6% 0.8% 1.5% 1.9% 2.0% 2.0% 2.0% 2.1% 2.0% 2.5% 5-24岁核心用户TAM 1139.0 1139.0 1168.1 1179.1 1190.2 1190.2 1201.2 1212.2 1197.4 1226.6 核心用户TAM渗透率 1.1% 1.5% 2.8% 3.6% 3.7% 3.6% 3.7% 3.8% 3.7% 4.5% 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 北美 5-24岁人口 93.3 93.3 93.3 93.3 93.3 93.3 93.3 93.3 93.3 93.3 互联网渗透率 88% 88% 89% 89% 89% 189% 89% 89% 90% 91% User TAM 83.1 83.1 83.1 83.1 83.1 84.1 83.1 83.1 84.0 84.9 Roblox DAU 4.8 6.2 10.5 12.6 12.8 12.1 13.4 13.6 13.1 15.6 Yoy - 29.2% 69.4% - - - - - 24.8% 19.2% 渗透率 5.8% 7.5% 12.6% 15.2% 15.4% 14.4% 16.1% 16.4% 15.6% 18.4% 欧洲 5-24岁人口 158.5 158.5 158.5 158.5 158.5 159.5 158.5 158.5 158.5 158.5 互联网渗透率 90% 90% 91% 91% 91% 191% 91% 91% 92% 92% User TAM 142.6 142.6 144.2 144.2 144.2 145.2 144.2 144.2 145.0 145.8 Roblox DAU 3.0 4.9 9.5 12.5 13.1 11.8 13.3 13.7 13.2 16.2 Yoy 63.3% 93.9% - - - - - 38.4% 22.8% 渗透率 2.1% 3.4% 6.6% 8.7% 9.1% 8.1% 9.2% 9.