HeaderTable_User 343958300 HeaderTable_Industry 13022000 中性 investRatingChange.same 173833817 深度报告 HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 Table_Summary 核心观点 ⚫ 主要投资策略。短期行业需求将继续承压，预计4季度销量增速继续向下，继续看好整车龙头公司及细分领域龙头、下游客户需求强劲的零部件公司。建议关注标的：上汽集团、华域汽车、星宇股份、新泉股份、银轮股份、三花智控、精锻科技、福耀玻璃、拓普集团等。 ⚫ 三季度行业景气继续向下，公司抗风险能力继续分化。3季度受行业销量下降影响，整车收入和利润下滑幅度扩大。1-9月整车收入同比下降4%，利润同比下降10.2%，整车公司大部分盈利同比下降，具备竞争实力的整车公司盈利能力保持平稳，如上汽集团、广汽集团等盈利仍实现增长。客车公司受需求影响，宇通客车、金龙汽车盈利同比下降。零部件公司表现分化，细分领域龙头及下游客户需求强劲的公司3季度盈利仍实现较高增长，如星宇股份（+43.9%）、新泉股份（+24.7%）、精锻科技（+22.9%）等；福耀玻璃受益于美国业务转好与汇兑损益增加，净利润同比增长84%。 ⚫ 盈利能力：整体承压，强者恒强。3季度受行业销量整体下滑影响，整车盈利能力继续回落，3季度 ROE为2.00%，同比下降0.9个百分点，环比下降0.65个百分点，同比下降幅度加大。汽车零部件盈利能力也首次出现下滑，3季度 ROE为2.50%，同比下降0.34个百分点，环比下滑0.96个百分点。三季度乘用车车企中少数企业盈利改善，如长安汽车、上汽集团毛利率分别同比提升10.8百分点、0.1个百分点。其它乘用车公司毛利率均出现不同程度下滑。客车企业方面，各企业间分化明显，部分企业毛利率有所改善，宇通客车毛利率同比上升0.9个百分点。在前三季度原材料成本及下游整车销量下降压力下，零部件企业毛利率大多有所下行。细分领域龙头公司，由于其优秀的议价能力，盈利能力基本维持稳定，如宁波高发、福耀玻璃、潍柴动力等。 ⚫ 存货：整车周转有所改善。三季度末整车企业和零部件企业存货周转率均有明显改善，而经销商承压。三季度末整车企业存货占流动资产比重15.05%，同比下降0.45个百分点， 3季度末存货周转率15.27次，同比增长4.67次，存货周转率加快。零部件企业存货占流动资产比重为20.95%，同比上升1.66个百分点。14家整车企业中，上汽集团存货周转天数基本保持稳定。零部件企业中提升幅度较大的有岱美股份，福耀玻璃，均胜电子等。 ⚫ 整体经营性现金流仍待改善。不考虑上汽集团影响，前三季度整车企业经营性现金流为39.8亿元，同比增长85亿元，现金流略有改善。零部件3季度单季度经营性现金流净额占毛利比重25.2%，同比下降16.4个百分点。经营性现金流净额占收入比重较高的有：长城汽车、比亚迪和中国重汽。零部件前三季度经营现金流净额占收入比重较高的有：精锻科技，福耀玻璃，继峰股份，新泉股份等。 投资建议与投资标的 建议关注：上汽集团、华域汽车、星宇股份、新泉股份、银轮股份、三花智控、宁波高发、拓普集团、福耀玻璃、精锻科技等。 风险提示：汽车行业销量增速低于预期、原材料价格上涨风险、零部件年降幅度超市场预期的风险。 Table_Title 行业景气向下，公司抗风险能力继续分化——行业3季度经营分析及投资策略 汽车与零部件行业 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2018年11月05日 行业表现 资料来源：WIND Table_Author 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 Table_Contacter Table_Report 相关报告 技术迭代升级，市场空间逐步扩大 2018-09-27 行业承压，优势公司盈利能力维持稳定 2018-09-06 国际技术领先，国内企业通过部件、客户抢占市场 2018-07-25 -43%-29%-14%0%14%17/1117/1218/0118/0218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/09汽车与零部件沪深300 目录 1三季度行业景气继续向下 ............................................................................. 4 2公司盈利比较：抗风险能力继续分化 ........................................................... 5 3盈利能力：整体承压，强者恒强 ................................................................... 6 3.1行业整体盈利能力下滑 ................................................................................................. 6 3.2 整车公司整体毛利率承压 ............................................................................................. 8 3.3 零部件企业：细分领域龙头保持稳定 ........................................................................... 9 4存货：整车周转有所改善 ............................................................................. 9 4.1三季度末整车同比加快周转 .......................................................................................... 9 4.2乘用车周转表现良好 ................................................................................................... 11 4.3 零部件公司整体周转速度略有改善 ............................................................................ 12 5 整体经营性现金流仍待改善 .................................................................... 13 5.1 整车经营现金流略有改善 ........................................................................................... 13 5.2汽车公司经营现金流继续分化 .................................................................................... 14 6主要投资策略 ............................................................................................. 16 7主要风险 ..................................................................................................... 17 图表目录 图 1：整车收入增速比较 .............................................................................................................. 4 图 2：整车利润增速比较 .............................................................................................................. 4 图 3：汽车整车毛利率、利润率比较 ............................................................................................ 4 表1：三季度主要整车公司盈利比较（亿元） .............................................................................. 5 表2：三季度主要零部件公司盈利比较（亿元） ........................................................................... 5 图 4：整车行业归母净利润及ROE水平 ...................................................................................... 6 图 5：整车行业收入与归母净利润增速（上市整车公司） ............................................................ 6 图 6：零部件行业归母净利润及ROE水平 .................................................................................. 7 图 7：零部件收入与归母净利润增速（上市零部件公司） ............................................................ 7 图 8：整车各子行业ROE水平 .................................................................................................... 8 表3：整车企业毛利率比较 ........................................................................................................... 8 表4：零部件企业毛利率比较 .......................................................................................