21H1归母净利润同增19.29%，新品牌培育持续发展，全渠道布局业务稳定均衡增长

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 良品铺子（603719） 证券研究报告 2021年08月20日 投资评级 行业 食品饮料/食品加工 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 33.26元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 401.00 流通A股股本(百万股) 223.70 A股总市值(百万元) 13,337.26 流通A股市值(百万元) 7,440.15 每股净资产(元) 5.38 资产负债率(%) 49.16 一年内最高/最低(元) 82.20/31.34 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 刘畅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520010001 liuc@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《良品铺子-季报点评:21Q1增长稳健符合预期，毛利率有所提升，线上强运营及线下先发优势有望助力21年业绩持续增长》 2021-04-25 2 《良品铺子-年报点评报告:21Q4线上京东天猫渠道已趋于均衡，线下改善恢复显著》 2021-04-03 3 《良品铺子-季报点评:高端休闲零食龙头企业，盈利能力稳步提升，渠道扩张仍有空间》 2020-11-04 股价走势 21H1归母净利润同增19.29%，新品牌培育持续发展，全渠道布局业务稳定均衡增长 事件：公司发布2021中报，上半年公司实现营业收入44.21亿，同增22.45%；实现归母净利润1.92亿，同增19.29%。分季度看公司21Q1\Q2营收分别为25.74亿元\18.47亿元，同增34.8%\8.6%，归母净利润分别为1.02亿元\0.90亿元，同增16.1%\23.2%。 点评：收入端，公司2021H1实现营业收入44.21亿元，同比增长22.45%。其中2021Q1/Q2分别实现营业收入25.74/18.47亿元，同比增长34.8%/8.6%。 毛利率：公司21Q1\Q2毛利率分别为31.16%、32.95%，分别同增1.54pct、1.39pct。公司上半年主营业务毛利率32.46%，同增1.56个pct。其中线上渠道毛利率同增1.64pct，线下渠道销售毛利率较同期上升1.45pct。 费用端：2021年上半年公司期间费用率为26.70%，较2020年H1增加2.13pct。期间费用率中，2021H1销售费用率为21.93%，较2020年H1增加1.40pct，主要原因是促销费用增加，公司增加精准营销推广的费用促进曝光引流以带动销售增长；管理费用率为4.79%，较去年同期上升0.85pct，主要系人事费用和服务费用增加；财务费用率为-0.44%，较去年同期下降0.24pct，系存款利息收入增长；研发费用率为0.43%，较去年同期增加0.11pct，主要由于公司持续增加儿童零食等功能性产品研发投入。 利润端：上半年公司归母净利润1.92亿元，同比增长19.29%；归母净利率为4.34%，同减 0.11pct。分季度来看，公司2021Q1/Q2归母净利润分别为1.02/0.90亿元，同比增长16.06%/23.19%。 产品品牌端：上半年，1）小食仙品牌营收1.80亿元；新开发上市21款新品。2）良品飞扬品牌营收9,463万元，新开发上市10款新品。3）良品茶歇“Tbreak”品牌，目前已在武汉拥有两家直营体验店，体验店小程序会员转换率达36.87%。 渠道端：上半年门店净增加25家，其中新开门店合计207家。公司在传统平台电商渠道精准营销，社交电商持续耕耘，社区电商快速布局，2021H1线上业务收入同增19.34%，其中社交电商、社区电商等非平台电商业务营收达3.99亿元。团购渠道营收同比增长263.58%。 公司定位细分需求全方位打造产品矩阵，以用户的细分需求为导向进行产品创新，全渠道布局高端零食占领用户心智。同时新开展了在抖音、快手社交平台的电商业务，预计21年进一步放量，线上线下各渠道业务三季度或逐步向好。基于公司未来或加大全渠道费用投入，我们调整21/22年公司预计实现归母净利润4.5/5.5亿元（前值为4.95/5.85），PE倍数分别为30x/24x，维持“买入”评级。 风险提示：销售季节性风险、行业竞争风险、食品安全质量风险、品牌被仿冒风险 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 7,714.99 7,894.08 8,699.98 10,450.30 12,453.25 增长率(%) 20.97 2.32 10.21 20.12 19.17 EBITDA(百万元) 509.99 475.98 630.76 765.95 928.26 净利润(百万元) 340.35 343.58 451.71 553.52 673.49 增长率(%) 42.68 0.95 31.47 22.54 21.67 EPS(元/股) 0.85 0.86 1.13 1.38 1.68 市盈率(P/E) 39.35 38.98 29.65 24.20 19.89 市净率(P/B) 9.46 6.43 5.28 4.58 3.73 市销率(P/S) 1.74 1.70 1.54 1.28 1.08 EV/EBITDA 0.00 44.93 16.09 13.39 9.33 资料来源：wind，天风证券研究所 -59%-47%-35%-23%-11%1%13%2020-082020-122021-04良品铺子食品加工沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布2021中报，上半年公司实现营业收入44.21亿，同增22.45%；实现归母净利润1.92亿，同增19.29%。分季度看公司21Q1\Q2营收分别为25.74亿元\18.47亿元，同增34.8%\8.6%，归母净利润分别为1.02亿元\0.90亿元，同增16.1%\23.2%。 图1： 分季度营业总收入及同比增长率 图2：分季度归母净利润及同比增长率 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2. 点评 2.1. 收入端 公司2021H1实现营业收入44.21亿元，同比增长22.45%。其中2021Q1/Q2分别实现营业收入25.74/18.47亿元，同比增长34.8%/8.6%。分渠道来看，上半年，各渠道增长均衡，其中线下业务营收21.41亿元，同比增长23.58%；线上业务营收22.80亿元，同比增长19.34%。渠道结构占比均衡，线下、线上收入占比分别为48.42%、51.58%。 线下方面按地区来看，湖北区域销售同比增长20.05%；华东、西南、华南地区同比增长31.72%、28.23%、30.98%；华北和西北地区较同期增长达106.75%。 线上方面，直播业务、社群业务成为线上业务增长新动力，社交电商、社区电商等非平台电商营收3.99亿元，占线上业务收入比例为18%。 业绩驱动主要是因为公司持续加大研发投入，在儿童零食等细分市场进行产品创新并取得成果；同时深入全渠道布局，布局新渠道流量。 图3：2021H1线上/线下渠道营业收入 19.1 17.0 19.2 23.6 25.7 18.5 4.2%1.8%-1.8%4.8%34.8%8.6%-10%0%10%20%30%40%0510152025302020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2营业总收入（单位：亿元）YoY0.9 0.7 1.0 0.8 1.0 0.9 -19.4%-15.2%-13.8%208.2%16.1%23.2%-50%0%50%100%150%200%250%0122020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2归属于母公司所有者的净利润（单位：亿元）YoY 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图4：2020年及2020H1线上/线下渠道营收占比 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.2. 毛利率 公司21Q1\Q2毛利率分别为31.16%、32.95%，分别同增1.54pct、1.39pct。公司上半年主营业务毛利率32.46%，同增1.56个pct。其中线上渠道毛利率同增1.64pct，线下渠道销售毛利率较同期上升1.45pct。 图5：公司分季度毛利率 图6：公司2021H1线上/线下渠道毛利率 22.821.420212223线上渠道营收（单位：亿元）线下渠道营收（单位：亿元） 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.3. 成本端 2021年上半年公司期间费用率为26.70%，同增2.13pct。期间费用率中，2021H1销售费用率为21.93%，同增1.40pct，主要原因是促销费用增加，公司增加精准营销推广的费用促进曝光引流以带动销售增长；管理费用率为4.79%，同增0.85pct，主要系人事费用和服务费用增加；财务费用率为-0.44%，同减0.24pct，系存款利息收入增长；研发费用率为0.43%，同增0.11pct，主要由于公司持续增加儿童零食等功能性产品研发投入。 图7：按季度期间费用率 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.4. 利润端 上半年公司归母净利润1.92亿元，同比增长19.29%；归母净利率为4.34%，同减 0.11pct。分季度来看，公司2021Q1/Q2归母净利润分别为1.02/0.90亿元，同比增长16.06%/23.19%。主要由于1）公司深入全渠道业务布局，实现全渠道业务的稳定和持续增长，其中社交电商、团购和社区电商渠道拓展明显，拉动营收增长；2）公司持续推进供应链协同体系，进一步降低存货周转天数，提高运营效率，规模增长降低产品成本，营业成本同比变动小于营业收入同比增长。 29.6%31.6%33.3%28.0%31.2%32.9%25%27%29%31%33%35%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2毛利率较去年同期+1.64pct, 31.86%较去年同期+1.45pct, 33.10%30.00%30.50%31.00%31.50%32.00%32.50%33.00%33.50%线上渠道线下渠道毛利率20.27%20.8%22.0%17.2%21.1%23.1%3.51%4.5%4.6%6.2%4.4%5.4%0.21%0.4%0.4%0.6%0.4%0.5%-0.10%-0.3%-0.4%-0.4%-0.3%-0.6%-5%0%5%10%15%20%25%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图8：分季度公司归母净利润、归母净利率 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.5. 产品品牌端与渠道端 产品品牌端：上半年，1）小食仙品牌营收1.80亿元；新开发上市21款新品。2）良品飞扬品牌营收9,463万元，新开发上市10款新品。3）良品茶歇“Tbreak”品牌，目前已在武汉拥有两家直营体验店，体验店小程序会员转换率达36.87%。 渠道端：上半年门店净增加25家，其中新开门店合计207家。公司在传统平台电商渠道精准营销，社交电商持续耕耘，社区电商快速布局，2021H1线上业务收入同增19.34%，其中社交电商、社区电