21Q3归母净利润同增20%，全渠道布局满足多场景消费需求，产品矩阵定位精准业绩持续创收

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 良品铺子（603719） 证券研究报告 2021年10月22日 投资评级 行业 食品饮料/食品加工 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 38.8元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 401.00 流通A股股本(百万股) 223.70 A股总市值(百万元) 15,558.80 流通A股市值(百万元) 8,679.43 每股净资产(元) 5.43 资产负债率(%) 52.61 一年内最高/最低(元) 68.83/31.30 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 刘畅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520010001 liuc@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《良品铺子-半年报点评:21H1归母净利润同增19.29%，新品牌培育持续发展，全渠道布局业务稳定均衡增长》 2021-08-20 2 《良品铺子-季报点评:21Q1增长稳健符合预期，毛利率有所提升，线上强运营及线下先发优势有望助力21年业绩持续增长》 2021-04-25 3 《良品铺子-年报点评报告:21Q4线上京东天猫渠道已趋于均衡，线下改善恢复显著》 2021-04-03 股价走势 21Q3归母净利润同增20%，全渠道布局满足多场景消费需求，产品矩阵定位精准业绩持续创收 一、 事件 公司发布2021年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入65.69亿，同比增长18.78%；实现归母净利润3.15亿元，同比增长19.57%。第三季度，公司实现营收21.48亿元，同比增长11.89%，归母净利润为1.23亿元，同比增长20.01%。 二、点评 1.收入端： 2021年前三季度实现营业收入65.69亿元，同比增长18.78%。其中21Q1/Q2/Q3分别实现营业收入25.74亿元/18.47亿元/21.48亿元，分别同比变动34.83%、8.55%、11.89%。 2.毛利率： 2021年Q1-Q3销售毛利率为29.51%，同比减少1.99pct。分季度来看，2021Q1/Q2/Q3销售毛利率分别为31.16%、32.95%、24.58%。 3.费用端：公司2021年Q3期间费用率为18.19%，同比减少8.70pct。其中，①2021Q3销售费用率为13.14%，同比下降8.85pct；②管理费用率为5.22%，同比增加0.63pct；③财务费用率为-0.42%，同比减少0.07pct；④研发费用率为0.25%，同比减少0.16pct。 4.利润端： 2021Q1-Q3公司归母净利润为3.15亿元，同比增长19.57%，归母净利率为4.80%，同比增加0.03pct。分季度来看，公司2021Q1/Q2/Q3归母净利润分别为1.02、0.90、1.23亿元，分别同增16.06%、23.19%、20.01%。 5.产品端：公司根据用户的细分需求设立产品矩阵，儿童零食“小食仙”为中国儿童定制研发高品质食品、健身零食“良品飞扬”为泛健身人群提供体重管理的解决方案、茶歇产品“Tbreak” 围绕办公室人群提供服务。 三、盈利预测及估值 公公司定位细分需求全方位打造产品矩阵，以用户的细分需求为导向进行产品创新，全渠道布局高端零食占领用户心智。同时新开展了在抖音、快手社交平台的电商业务，预计21年进一步放量，线上线下各渠道业务均衡发展。我们预测21/22年公司预计实现归母净利润4.5/5.5亿元，对应PE倍数分别为31x/25x，维持“买入”评级。 风险提示：经营不及预期、门店拓张不及预期、食品安全风险 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 7,714.99 7,894.08 8,699.98 10,450.30 12,453.25 增长率(%) 20.97 2.32 10.21 20.12 19.17 EBITDA(百万元) 509.99 475.98 630.76 765.95 928.26 净利润(百万元) 340.35 343.58 451.71 553.52 673.49 增长率(%) 42.68 0.95 31.47 22.54 21.67 EPS(元/股) 0.85 0.86 1.13 1.38 1.68 市盈率(P/E) 41.04 40.65 30.92 25.23 20.74 市净率(P/B) 9.87 6.71 5.51 4.78 3.88 市销率(P/S) 1.81 1.77 1.61 1.34 1.12 EV/EBITDA 0.00 44.93 17.00 14.14 9.95 资料来源：wind，天风证券研究所 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2020-102021-022021-062021-10良品铺子食品加工沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布2021年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入65.69亿，同比增长18.78%；实现归母净利润3.15亿元，同比增长19.57%。第三季度，公司实现营收21.48亿元，同比增长11.89%，归母净利润为1.23亿元，同比增长20.01%。 2. 点评 2.1. 收入端 公司2021年前三季度实现营业收入65.69亿元，同比增长18.78%。其中21Q1/Q2/Q3分别实现营业收入25.74亿元/18.47亿元/21.48亿元，分别同比变动34.83%、8.55%、11.89%。 图1：各年度及2021Q1-Q3营业收入及同比增速 图2：各季度营业收入及同比增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.2. 毛利率 公司2021年Q1-Q3销售毛利率为29.51%，同比减少1.99pct。分季度来看，2021Q1/Q2/Q3销售毛利率分别为31.16%、32.95%、24.58%，分别同比增加1.55pct、1.40 pct、-8.76pct。 图3：各年度及2021Q1-Q3毛利率情况 图4：分季度毛利率情况 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 54.2463.7877.1578.9465.6917.58%20.97%2.32%18.78%0%5%10%15%20%25%0.0020.0040.0060.0080.00100.00营业收入（亿元）YOY(%)19.5522.5519.0917.0119.2023.6425.7418.4721.48-1.82%4.83%34.83%8.55%11.89%-10%0%10%20%30%40%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00营业收入（亿元）YOY(%)29.42%31.21%31.87%30.47%29.51%28.00%28.50%29.00%29.50%30.00%30.50%31.00%31.50%32.00%32.50%29.61%31.55%33.34%28.04%31.16%32.95%24.58%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00% 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 2.3. 费用端 公司2021年Q3期间费用率为18.19%，同比减少8.70pct。其中，①2021Q3销售费用率为13.14%，同比下降8.85pct；②管理费用率为5.22%，同比增加0.63pct；③财务费用率为-0.42%，同比减少0.07pct；④研发费用率为0.25%，同比减少0.16pct。 图5：各季度期间费用率情况 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.4. 利润端 2021Q1-Q3公司归母净利润为3.15亿元，同比增长19.57%，归母净利率为4.80%，同比增加0.03pct。分季度来看，公司2021Q1/Q2/Q3归母净利润分别为1.02、0.90、1.23亿元，分别同增16.06%、23.19%、20.01%。主要系公司深入全渠道业务布局，持续推进供应链协同体系，提高运营效率。净利率方面，公司2021Q1/Q2/Q3净利率分别为3.97%、4.87%、5.74%，同比分别变动-0.64%、+0.58%、+0.39%，公司净利率呈现稳步增长态势。 图6：各年度及2021Q1-Q3归母净利润及同比增速 图7：各季度归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 20.25%20.83%21.99%17.23%21.10%23.07%13.14%3.48%4.44%4.59%6.20%4.33%5.42%5.22%0.22%0.44%0.41%0.60%0.40%0.47%0.25%23.83%25.41%26.64%23.60%25.51%28.36%18.19%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率0.382.393.403.443.15520.65%42.68%0.95%19.57%0%100%200%300%400%500%600%0.001.002.003.004.00归母净利润（亿元）YOY(%)1.190.260.880.731.030.801.020.901.23102.13%-61.57%-19.43%-15.19%-13.83%208.20%16.06%23.19%20.01%-100%-50%0%50%100%150%200%250%0.000.200.400.600.801.001.201.40归母净利润（亿元）YOY(%) 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图8：分季度归母净利率情况 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.5. 产品端 公司根据用户的细分需求设立产品矩阵，儿童零食“小食仙”为中国儿童定制研发高品质食品、健身零食“良品飞扬”为泛健身人群提供体重管理的解决方案、茶歇产品“Tbreak” 围绕办公室人群提供服务。 3. 投资建议 公司定位细分需求全方位打造产品矩阵，以用户的细分需求为导向进行产品创新，全渠道布局高端零食占领用户心智。同时新开展了在抖音、快手社交平台的电商业务，预计21年进一步放量，线上线下各渠道业务均衡发展。我们预测21/22年公司预计实现归母净利润4.5/5.5亿元，对应PE倍数分别为31x/25x，维持“买入”评级。 6.10%1.15%4.61%4.29%5.35%3.38%3.97%4.87%5.74%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%2019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,523.68 1,980.38 3,141.21 3,051.69 4,670.93 营业收入 7,714.99 7,894.08 8,699.98 10,450.30 12,453.2