21Q3归母净利润同增88.16%，美食生态圈持续完善带动业绩增长

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 绝味食品（603517） 证券研究报告 2021年11月04日 投资评级 行业 食品饮料/食品加工 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 70.91元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 614.22 流通A股股本(百万股) 608.63 A股总市值(百万元) 43,554.67 流通A股市值(百万元) 43,158.00 每股净资产(元) 9.24 资产负债率(%) 19.67 一年内最高/最低(元) 107.88/58.11 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 刘畅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520010001 liuc@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《绝味食品-半年报点评:21H1归母净利同增82.91%，门店扩张+同店增长有望助力公司提升市占率》 2021-09-01 2 《绝味食品-公司点评:发布定增扩充产能，助力鸭脖主业持续扩张及美食生态圈构建》 2021-08-03 3 《绝味食品-季报点评:21Q1归母净利润同增275%超预期，业绩持续改善，行业市占率有望持续提升》 2021-04-28 股价走势 21Q3归母净利润同增88.16%，美食生态圈持续完善带动业绩增长 一、 事件 公司发布2021年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入48.47亿，同增24.74%；实现归母净利润9.64亿元，同增85.39%。第三季度，公司实现营收17.03亿元，同增15.67%，归母净利润为4.62亿元，同增88.16%。 二、点评 1.收入端： 2021年前三季度实现营业收入48.47亿元，同增24.74%。其中21Q1/Q2/Q3分别实现营业收入15.06亿元/16.38亿元/17.03亿元，分别同增41.22%、21.60%、15.67%。 2.毛利率：公司2021年Q1-Q3销售毛利率为33.55%，同减1.14pct。 3.费用端： 2021年Q1-Q3期间费用率为13.24%，同增1.18pct，单三季度期间费用率为13.08%。2021Q3销售费用率为7.05%；管理费用率为5.70%，同减0.72pct；财务费用率为0.04%，同增0.30pct；研发费用率为0.28%，同减0.03pct。 4.利润端：分季度来看，公司2021Q1/Q2/Q3归母净利润分别为2.36、2.66、4.62亿元，分别同增274.69%、25.81%、88.16%。2021Q1/Q2/Q3归母净利率分别为15.66%、16.24%、27.14%，分别同增9.76pct、0.54pct、10.46pct，公司归母净利率呈现增长态势。 5.现金流：①单三季度经营活动现金流净额1.51亿元，同减23.74%；②单三季度投资活动现金净额-2.04亿元，同增28.30%；③单三季度筹资活动现金净额-0.59亿元，同增81.69%。 6.公司经营：1）拥有以卤制鸭副产品等卤味为核心的丰富产品组合，门店拓展劲头强劲；2）构建了“紧靠销售网点、快捷生产供应、最大程度保鲜”的全方位供应链体系；3）在餐桌卤味赛道打造的品牌投资矩阵已经初步成型，公司产业投资能力突出. 三、盈利预测及估值 21年以来公司经营大幅改善，在“深耕鸭脖主业，构建美食生态”的战略方针下，公司有望持续快速开店提高市占率，同时在美食生态布局中投资收益也有望继续兑现，盈利有望进一步提升。故对盈利预测做出调整，预计2021-2022年归母净利润在12亿/15亿（前值为10.5亿/13亿），对应PE36X/29X，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、公司经营风险、渠道拓展不及预期 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,171.96 5,276.08 6,605.67 7,950.10 9,543.18 增长率(%) 18.41 2.01 25.20 20.35 20.04 EBITDA(百万元) 1,148.74 1,118.27 1,983.54 2,100.57 2,197.86 净利润(百万元) 801.20 701.36 1,194.25 1,503.23 1,579.58 增长率(%) 25.06 (12.46) 70.28 25.87 5.08 EPS(元/股) 1.30 1.14 1.94 2.45 2.57 市盈率(P/E) 54.36 62.10 36.47 28.97 27.57 市净率(P/B) 9.54 8.77 7.31 6.37 5.62 市销率(P/S) 8.42 8.26 6.59 5.48 4.56 EV/EBITDA 23.11 41.02 20.71 19.32 17.89 资料来源：wind，天风证券研究所 -28%-20%-12%-4%4%12%20%28%2020-112021-032021-07绝味食品食品加工沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布2021年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入48.47亿，同增24.74%；实现归母净利润9.64亿元，同增85.39%。第三季度，公司实现营收17.03亿元，同增15.67%，归母净利润为4.62亿元，同增88.16%。 2. 点评 2.1. 收入端 公司2021年前三季度实现营业收入48.47亿元，同增24.74%。其中21Q1/Q2/Q3分别实现营业收入15.06亿元/16.38亿元/17.03亿元，分别同增41.22%、21.60%、15.67%。 图1：各年度及2021Q1-Q3营业收入及同比增速 图2：各季度营业收入及同比增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.2. 毛利率 公司2021年Q1-Q3销售毛利率为33.55%，同减1.14pct。分季度来看，2021Q1/Q2/Q3销售毛利率分别为34.49%、34.72%、31.60%，同比变动+4.81pct、-3.28pct、-6.00pct。 图3：各年度及2021Q1-Q3毛利率情况 图4：分季度毛利率情况 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 38.5043.6851.7252.7648.4713.45%18.41%2.01%24.74%0%5%10%15%20%25%30%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00营业收入（亿元）YOY(%)13.9612.8610.6613.4714.7213.9115.0616.3817.035.46%8.12%41.22%21.60%15.67%0%10%20%30%40%50%0.005.0010.0015.0020.00营业收入（亿元）YOY(%)35.79%34.30%33.95%33.48%33.55%32.00%32.50%33.00%33.50%34.00%34.50%35.00%35.50%36.00%29.68%38.00%37.60%27.66%34.49%34.72%31.60%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00% 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 2.3. 费用端 公司2021年Q1-Q3期间费用率为13.24%，同增1.18pct，单三季度期间费用率为13.08%。其中，①2021Q3销售费用率为7.05%；②管理费用率为5.70%，同减0.72pct；③财务费用率为0.04%，同增0.30pct；④研发费用率为0.28%，同减0.03pct。 图5：各季度期间费用率情况 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.4. 利润端 公司2021Q1-Q3公司归母净利润为9.64亿元，同增85.39%，归母净利率为19.89%，同增6.51pct。分季度来看，公司2021Q1/Q2/Q3归母净利润分别为2.36、2.66、4.62亿元，分别同增274.69%、25.81%、88.16%。归母净利率方面，公司2021Q1/Q2/Q3归母净利率分别为15.66%、16.24%、27.14%，分别同增9.76pct、0.54pct、10.46pct，公司归母净利率呈现增长态势。权益类投资收益增加主要系：1）转让江苏和府股权对公司净利润的影响为 1.10 亿元；2）千味央厨上市确认投资收益对净利润的影响为1.00 亿元。扣除2.1亿后单三季度归母净利润为2.52亿元，同增2.67%，扣除2.1亿元后单三季度归母净利率为14.81%，同减1.87pct。 图6：各年度及2021Q1-Q3归母净利润及同比增速 图7：各季度归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 11.26%8.54%8.18%-2.42%6.68%6.96%7.05%6.06%5.65%6.42%6.93%5.71%6.82%5.70%0.26%0.16%0.31%0.14%0.23%0.20%0.28%-0.16%-0.26%-0.26%0.06%-0.06%0.07%0.04%17.42%14.10%14.65%4.71%12.56%14.04%13.08%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率5.026.418.017.019.6427.69%25.06%-12.46%85.39%-20%0%20%40%60%80%100%0.002.004.006.008.0010.0012.00归母净利润（亿元）YOY(%)2.181.870.632.112.461.812.362.664.6212.82%-3.04%274.69%25.81%88.16%-50%0%50%100%150%200%250%300%0.001.002.003.004.005.00归母净利润（亿元）YOY(%) 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图8：分季度归母净利率情况 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.5. 现金流 ①经营活动现金流净额：公司2021Q1-Q3经营活动现金流净额10.00亿元，同增33.21%，主要系营业收入增加所致，单三季度经营活动现金流净额1.51亿元，同减23.74%；②投资活动现金流净额：2021Q1-Q3投资活动现金净额-10.28亿元，同减103.50%，单三季度投资活动现金净额-2.04亿元，同增28.30%；③筹资活动现金流净额：2021Q1-Q3筹资活动现金流净额-1.49亿元，同增70.61%，单三季度筹资活动现金净额-0.59亿元，同增81.69%。 2.6. 公司经营 1）拥有以卤制鸭副产品等卤味为核心的丰富产品组合，门店拓展劲头强劲；2）构建了“紧靠销售网点、快捷生产供应、最大程度保鲜”的全方位供应链体系；3）在餐桌卤味赛道打造的品牌投资矩阵已经初步成型，公司产业投资能力突出，随着和府捞面、廖记棒棒鸡等规模逐步扩大，公司美食生态圈逐步形成。 3. 投资建议 21年以来公司经营大幅改善，在“深耕鸭脖主业，构建美食生态”的战略方针下，公司有望持续快速开店提高市占率，同时在美食生态布局中投资收益也有望继续兑现，盈利有望进一步提升。故对盈利预测做出调整，预计2021-2022年归母净利润在