21Q3归母净利同增90%-110%，渠道扩张+名酒供应链拓展效果明显带动业绩增长

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华致酒行（300755） 证券研究报告 2021年10月13日 投资评级 行业 商业贸易/专业零售 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 41.8元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 416.80 流通A股股本(百万股) 119.61 A股总市值(百万元) 17,422.17 流通A股市值(百万元) 4,999.55 每股净资产(元) 7.45 资产负债率(%) 33.83 一年内最高/最低(元) 51.79/21.83 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《华致酒行-半年报点评:21H1归母净利润同增71.7%，上半年业绩接近去年全年，精耕渠道完善布局，精品酒贡献持续提升》 2021-08-27 2 《华致酒行-公司点评:21H1归母净利润预计同增65%-75%，半年业绩接近去年全年，华致模式持续获市场验证》 2021-07-07 3 《华致酒行-季报点评:21Q1归母净利润同增95%，华致模式加速业绩超预期，21Q2持续高增长可期》 2021-05-01 股价走势 21Q3归母净利同增90%-110%，渠道扩张+名酒供应链拓展效果明显带动业绩增长 事件： 华致酒行发布2021年前三季度业绩预告。公司预计2021年前三季度实现营业收入在59-60亿元之间，较上年同期增长60.29%-63.01%，预计实现归母净利润在5.70-5.91亿元之间，较去年同期增长77.81%-84.48%。 收入端： 2021前三季度公司预计实现营业收入59-60亿元之间，较上年同期增长60.29%-63.01%。分季度来看，21Q1/21Q2实现营收23.5/16.0亿元，同增81.74%/49.93%，21Q3预计实现收入19.5-20.5亿元，同增47.63%-55.21%。 利润端： 2021前三季度公司预计实现归母净利润5.70-5.91亿元，较去年同期增长77.81%-84.48%。分季度来看，21Q1/Q2实现归母净利润1.9/1.8亿元，同增95.2%/51.8%，21Q3预计实现归母净利润2.0-2.2亿元，同增90.00%-110.00%。预计公司前三季度归母净利率为9.50%-10.02%，较去年同期增加0.79-1.31pct。 公司的核心价值： 渠道扩张将带来明显的规模效益并且将有效提升酒类流通行业渠道效率。渠道效率的提升，酒企向渠道支付的费用能有效降低是酒企与华致合作的关键。华致在拿到产品后直接向自己的全国性渠道网络销售，跳过多层经销，并且由于具备规模优势，单位毛利也可以要求更低，能大幅提升行业效率。 投资建议 21年来我们持续推荐华致，公司成长路径清晰，渠道扩张、优质畅销新品类不断叠加，业绩高速增长持续性可期，低估值高成长细分赛道龙头。公司前三季度业绩表现亮眼，渠道扩张及名酒供应链拓展效果明显，因此我们上调公司21-22年净利至7/9亿（前值6/8亿），+87%/30%yoy，当前对应PE分别为25x/19x。维持买入评级。 风险提示：业绩预告仅为初步测算数据，具体数据以三季报披露数据为准、白酒行业剧烈变革、门店拓展不达预期、与酒商合作不及预期 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,737.89 4,941.44 7,303.45 9,804.15 12,696.38 增长率(%) 37.38 32.20 47.80 34.24 29.50 EBITDA(百万元) 409.26 450.91 898.72 1,179.64 1,354.96 净利润(百万元) 319.44 373.17 699.58 907.16 1,042.60 增长率(%) 42.06 16.82 87.47 29.67 14.93 EPS(元/股) 0.77 0.90 1.68 2.18 2.50 市盈率(P/E) 54.54 46.69 24.90 19.21 16.71 市净率(P/B) 6.95 6.19 5.05 4.04 3.30 市销率(P/S) 4.66 3.53 2.39 1.78 1.37 EV/EBITDA 21.07 22.11 19.36 14.67 13.10 资料来源：wind，天风证券研究所 -35%-21%-7%7%21%35%49%2020-102021-022021-062021-10华致酒行专业零售创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布2021年前三季度业绩预告。 公司预计2021年前三季度实现营业收入在59-60亿元之间，较上年同期增长60.29%-63.01%，预计实现归母净利润在5.70-5.91亿元之间，较去年同期增长77.81%-84.48%。 图1：各季度营业收入及同比增速（2021Q3数据为预告上限） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2. 收入端 2021前三季度公司预计实现营业收入59-60亿元之间，较上年同期增长60.29%-63.01%。分季度来看，21Q1/21Q2实现营收23.5/16.0亿元，同增81.74%/49.93%，21Q3预计实现收入19.5-20.5亿元，同增47.63%-55.21%。公司前三季度收入增长的主要原因系：1）华致酒行保真连锁品牌效应持续扩大，“买真酒到华致”、“买名酒到华致”的理念进一步得到了渠道和消费者的认可；2）直供终端门店和华致连锁门店的数量和质量稳步提升，客户黏性进一步提升，分销能力显著提高，销售收入同比大幅增长；3）全球名酒供应链得到持续拓展，定制精品酒及名酒销售大幅提升。 3. 利润端 2021前三季度公司预计实现归母净利润5.70-5.91亿元，较去年同期增长77.81%-84.48%。分季度来看，21Q1/Q2实现归母净利润1.9/1.8亿元，同增95.2%/51.8%，21Q3预计实现归母净利润2.0-2.2亿元，同增90.00%-110.00%。预计公司前三季度归母净利率为9.50%-10.02%，较去年同期增加0.79-1.31pct。公司前三季度利润增长的主要原因系全球名酒供应链得到持续拓展，定制精品酒及名酒销售大幅提升，对利润也产生较大贡献。 图2：各季度归母净利润及同比增速（2021Q3数据为预告上限） 图3：各季度归母净利率情况（2021Q3数据为预告上限） 96,10688,513129,486106,783131,803126,072235,323160,100204,57748%36%15%40%37%42%82%50%55%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%050,000100,000150,000200,000250,000营业收入（万元）同比增速（%） 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 4. 公司的核心价值 渠道扩张将带来明显的规模效益并且将有效提升酒类流通行业渠道效率。渠道效率的提升，酒企向渠道支付的费用能有效降低是酒企与华致合作的关键。华致在拿到产品后直接向自己的全国性渠道网络销售，跳过多层经销，并且由于具备规模优势，单位毛利也可以要求更低，能大幅提升行业效率。 5. 投资建议 21年来我们持续推荐华致，公司成长路径清晰，渠道扩张、优质畅销新品类不断叠加，业绩高速增长持续性可期，低估值高成长细分赛道龙头，我们上调公司21-22年净利至7/9亿（前值6/8亿），+87%/30%yoy，当前对应PE分别为25x/19x。维持买入评级。 财务预测摘要 9017283997781156510697527719089175562246449%8%10%3%19%86%95%52%110%0%20%40%60%80%100%120%05,00010,00015,00020,00025,000归母净利润（万元）同比增速（%）9.38%3.21%7.55%10.83%8.12%4.19%8.11%10.97%10.98%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00% 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,355.96 1,224.77 584.28 784.33 1,015.71 营业收入 3,737.89 4,941.44 7,303.45 9,804.15 12,696.38 应收票据及应收账款 64.24 123.20 40.99 231.34 376.14 营业成本 2,938.41 3,998.90 5,719.33 7,695.28 10,042.83 预付账款 728.63 747.34 1,261.14 1,540.71 2,114.91 营业税金及附加 13.29 14.86 25.56 36.66 99.74 存货 1,669.89 1,892.49 4,418.80 3,813.75 6,646.74 营业费用 295.91 376.02 514.89 730.41 940.80 其他 196.62 152.90 188.20 228.89 228.30 管理费用 96.45 102.51 147.53 171.57 266.62 流动资产合计 4,015.36 4,140.69 6,493.41 6,599.02 10,381.79 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 23.28 15.23 17.15 18.55 16.98 固定资产 9.28 43.18 65.52 107.93 149.40 资产减值损失 (13.57) 6.98 0.72 (3.78) (0.52) 在建工程 0.00 0.00 36.00 69.60 71.76 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 4.40 6.69 5.01 3.33 1.65 投资净收益 0.00 1.75 (0.04) (0.04) 0.00 其他 109.43 129.70 106.74 96.51 76.25 其他 (2.77) (49.86) 0.09 0.09 0.00 非流动资产合计 123.11 179.57 213.27 277.38 299.05 营业利润 386.90 475.05 878.22 1,155.42 1,329.92 资产总计 4,138.47 4,320.26 6,706.68 6,876.40 10,680.84 营业外收入 3.29 3.15 4.85 5.26 5.91 短期借款 594.00 359.10 589.09 675.98 1,211.88 营业外支出 1.49 2.18 0.00 1.79 1.89 应付票据及应付账款 425.58 339.95 1,679.56 926.11 2,532.13 利润总额 388.70 476.02 883.08 1,158.89 1,333.94 其他 560.59 753.27 911.06 875.51 1,447.27 所得税 67.78 95.79 176.