2021H1中航复材净利润增长22.36%，符合市场预期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|半年报点评 2021年08月20日 中航高科（600862.SH） 2021H1中航复材净利润增长22.36%，符合市场预期 事件：公司发布2021年中报，2021H1公司营收（19.34亿元，+9.34%），归母净利润（3.84亿元，+19.15%），扣非归母净利润（3.62亿元，+24.31%）。单季度来看，2021Q2公司实现营收（9.43亿元，-5.49%），归母净利润（1.46亿元，+7.60%）。 1）中航复材：2021H1实现营收（18.19亿元，+7.00%），净利润（4.28亿元，+22.36%）。虽然中航复材营收尚未大幅增加，但是可以从上市公司应收账款（16.31亿元，+105.95%）、预付款（1.63亿元，+64.59%）等数据看出公司预浸料销售量以及上游碳纤维材料采购量的大幅增长，我们预计随着后续收入确认，公司业绩有望改善。2021H1公司在民机和民用航发领域的布局持续推进：C919方面，公司完成某试验件的设计；CR929方面，公司开展机翼项目概念设计工作，并获得前机身工作包唯一入选供应商资格；AG600方面，公司共交付350余件复材零部件；民用航发方面，公司完成民用航发复材零件100余件产品的研制与交付。 2）机床：2021H1实现营收（0.56亿元，+17.55%），净利润（-0.16亿元，去年同期-0.18亿元）。一方面职业教育项目销售增加带来营收增加，另一方面吸收合并南通机床并清理无法支付的款项帮助机床业务实现减亏。未来公司将协同航空工业集团的产业资源和技术优势，推动机床装备业务转型升级和减亏扭亏，比如2021H1公司已启动VCL1100A立式加工中心和MCH50A卧式加工中心的精品化设计等项目。 3）优材百慕：2021H1实现营收（0.42亿元，+330.68%），净利润（0.05亿元，去年同期-0.08亿元）。民航刹车方面，公司完成1个型号飞机刹车盘副和5个机轮刹车附件的适航取证；轨道车辆制动方面，公司完成CRH380系列动车组制动闸片的换证工作、CR300系列高铁制动闸片项目设计评审工作并进入样件试制阶段。此外优材百慕混合所有制改革增资工作已启动，目前正在办理相关备案及批复手续。 4）京航生物：2021H1实现营收（0.07亿元，-39.62%），净利润（-0.04亿元，去年同期-0.04亿元），主要受“带量采购”政策及疫情持续性影响。 2021H1中航复材净利润占上市公司归母净利润111.64%，仍是主要业绩来源，其2017~2020年营收CAGR为26.88%，净利润CAGR为43.77%，我们判断随着军机放量叠加碳纤维复材渗透率提升，其未来5年的业绩复合增速有望超过30%。 赛道：碳纤维复材具备轻质高强、耐腐蚀抗疲劳等特性，在不断更新换代的装备上渗透率不断提升，是具备长期成长属性的军工细分赛道。1）军用：以固定翼飞机为例，1969年美国F14A战机碳纤维复材用量仅1%，四代机F35用量已经高达36%；2）民用：目前先进民机复材用量正在向50%水平发展，空客A380上复材用量达23%左右；波音787复材用量可达50%；未来国产大飞机C919和CR929复材用量可达20%、50%。 公司：全资子公司中航复材在国内航空预浸料领域具有主导地位，是碳纤维复材赛道上的核心卡位企业。1）高壁垒铸就好的产业地位：中航复材在国内航空预浸料领域已建立很深的护城河：技术和数据积淀造就高壁垒，研发实力更是底蕴所在，再叠加军用市场准入壁垒铸就稳定的市场格局，中航复材未来有望充分享受国内航空预浸料行业空间扩容。2）成长路径确定：全 买入（维持） 股票信息 行业 航空装备 前次评级 买入 8月19日收盘价(元) 37.98 总市值(百万元) 52,908.01 总股本(百万股) 1,393.05 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 24.35 股价走势 作者 分析师余平 执业证书编号：S0680520010003 邮箱：yuping@gszq.com 相关研究 1、《中航高科（600862.SH）：碳纤维复材赛道上的核心卡位企业，预浸料占据产业主导地位》2021-06-29 -27%-14%0%14%27%41%55%2020-082020-122021-042021-08中航高科沪深300 2021年08月20日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 面加强练兵备战背景下，军机进入放量列装时期，给军用预浸料带来高确定性的高增长需求。同时公司以军用为基础大力推进航空复合材料技术在民用飞机、汽车、轨道交通和新能源等领域的应用，进一步打开成长空间。 投资建议：我们认为中航高科作为国内航空预浸料核心卡位企业，在军机放量列装、商用飞机纷至沓来的背景下，将获得高确定性的高增长，同时其产业主导地位导致其在碳纤维复材产业链上拥有很强议价能力，基本无须担心降价影响，我们判断军机放量叠加碳纤维复材渗透率提升，其未来5年的业绩复合增速有望超过30%，预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.15、9.87、13.21亿元，对应估值分别为74X、54X、40X，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期；产品降价超预期。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,473 2,912 3,907 5,108 6,446 增长率yoy（%） -6.8 17.7 34.2 30.7 26.2 归母净利润（百万元） 552 431 715 987 1,321 增长率yoy（%） 81.4 -21.9 66.0 37.9 33.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.40 0.31 0.51 0.71 0.95 净资产收益率（%） 13.5 9.8 14.4 17.0 19.1 P/E（倍） 95.9 122.8 74.0 53.6 40.1 P/B（倍） 12.7 12.1 10.7 9.2 7.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2021年8月19日收盘价 2021年08月20日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 4338 4393 4433 4688 4882 营业收入 2473 2912 3907 5108 6446 现金 1918 1653 1699 1765 1804 营业成本 1662 2037 2756 3542 4421 应收票据及应收账款 666 1138 986 1035 1098 营业税金及附加 16 22 20 26 32 其他应收款 5 8 10 14 16 营业费用 58 36 31 38 45 预付账款 60 99 114 164 187 管理费用 278 271 262 332 374 存货 1489 1460 1591 1674 1742 研发费用 98 91 98 123 135 其他流动资产 201 35 35 35 35 财务费用 0 -6 -22 -19 -13 非流动资产 2202 2132 2324 2682 3059 资产减值损失 -10 0 -4 -5 -6 长期投资 111 108 0 0 0 其他收益 44 63 63 60 65 固定资产 1215 1126 1437 1791 2163 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 511 524 505 491 478 投资净收益 249 7 11 28 29 其他非流动资产 366 373 381 400 418 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 6541 6526 6757 7370 7940 营业利润 664 510 840 1159 1551 流动负债 1848 1882 2115 2311 2647 营业外收入 5 8 1 1 1 短期借款 230 140 248 294 350 营业外支出 2 2 1 1 1 应付票据及应付账款 1397 1193 1387 1575 1678 利润总额 667 516 840 1158 1551 其他流动负债 221 549 480 441 619 所得税 103 87 126 174 233 非流动负债 505 243 261 276 288 净利润 564 430 714 985 1318 长期借款 260 20 38 52 65 少数股东损益 13 -1 -1 -2 -3 其他非流动负债 245 223 223 223 223 归属母公司净利润 552 431 715 987 1321 负债合计 2353 2125 2377 2586 2935 EBITDA 890 614 956 1326 1775 少数股东权益 7 23 21 20 17 EPS（元） 0.40 0.31 0.51 0.71 0.95 股本 1680 1680 1680 1680 1680 资本公积 1449 1449 1449 1449 1449 主要财务比率 留存收益 1078 1286 1739 2275 3043 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 4181 4378 4359 4764 4989 成长能力 负债和股东权益 6541 6526 6757 7370 7940 营业收入(%) -6.8 17.7 34.2 30.7 26.2 营业利润(%) 38.9 -23.2 64.6 37.9 33.9 归属于母公司净利润(%) 81.4 -21.9 66.0 37.9 33.9 获利能力 毛利率(%) 32.8 30.0 29.5 30.7 31.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 22.3 14.8 18.3 19.3 20.5 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 13.5 9.8 14.4 17.0 19.1 经营活动现金流 947 156 1192 1095 1651 ROIC(%) 11.0 8.1 12.7 15.2 17.2 净利润 564 430 714 985 1318 偿债能力 折旧摊销 249 137 154 201 257 资产负债率(%) 36.0 32.6 35.2 35.1 37.0 财务费用 0 -6 -22 -19 -13 净负债比率(%) -28.3 -25.1 -25.2 -21.6 -17.5 投资损失 -249 -7 -11 -28 -29 流动比率 2.3 2.3 2.1 2.0 1.8 营运资金变动 367 -433 357 -45 118 速动比率 1.4 1.5 1.3 1.2 1.1 其他经营现金流 16 35 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -19 -998 -334 -533 -604 总资产周转率 0.3 0.4 0.6 0.7 0.8 资本支出 176 91 300 359 376 应收账款周转率 2.7 3.2 3.2 3.2 3.2 长期投资 9 -22 108 0 0 应付账款周转率 1.0 1.6