2021H1实现归母净利润4.3亿元，超市场预期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|半年报点评 2021年08月19日 抚顺特钢（600399.SH） 2021H1实现归母净利润4.3亿元，超市场预期 事件：公司发布2021半年度报告。2021H1公司实现营收（37.69亿元，+21.29%），归母净利润（4.31亿元，+135.21%），扣非归母净利润（4.08亿元，+170.24%）；其中Q2实现归母净利润（2.58亿元，同比+150.52%，环比+49.48%）。 1、Q2归母净利润2.58亿元环比Q1的1.73亿元实现增长49.48%，且盈利能力持续提升，超出市场预期，原因在于： 1）量的增长：在重要生产项目和技改项目尚未投产的情况下，产量持续增加，具体措施包括工艺改善等等。2021H1公司营收37.69亿元，同比增加21.29%，主要系公司“三高一特”等重点品种接单4.78万吨，同比提高22%。分产品看，高温合金销量0.31万吨，同比下降6.06%，平均售价21.36万元/吨，同比增加9.20%；合金结构钢销量19.58万吨，同比增加22.22%，平均售价0.85万元/吨，同比增加4.04%，这或表明高强钢产品的需求更为旺盛；工具钢销量3.5万吨，同比增加18.64%，平均售价1.56万元/吨，同比增加3.16%；不锈钢销量3.18万吨，同比下降8.36%，平均售价1.88万元/吨，同比增加15.25%。 2）盈利能力提升：“三高一特”产品随着下游装备从“多品种、小批量”进入“大规模批产”，钢企盈利的规模效应有望显现，2021H1公司毛利率20.52%，同比提高3.53pcts；此外，随着沙钢入主降本增效、内部管理改善显著，2021H1期间费用率8.63%，同比下降1.8pcts，净利率11.44%，同比提高5.54pcts。 2、展望未来，重要生产项目和技改项目进展超市场预期，新增产能将带来更大产量。 1）均质高强度大规格高温合金、超高强度钢工程化建设项目：新建1台30t真空感应炉和1台30t真空自耗炉及其附属设施，生产设备进入制造阶段，预计2021年下半年逐步运达公司生产现场并开始安装调试，预计2022年6月左右投产。 2）锻造厂新建70MN快锻机技术改造工程：新建1台70MN快锻机、60吨操作机、20吨无轨车。项目配套厂房正在建设中，70MN快锻机按照计划运送至公司厂房，预计2021年下半年开始安装调试，2022年初投入生产。 综合项目1、2，预计可提升产能4万吨。 3）高温合金、高强钢产业化技术改造项目（1期）：新建1台12t真空感应炉、一台1t真空感应炉和1台200kg真空感应炉及其附属设施；新建5台12t真空自耗炉及其附属设施。项目配套厂房正在建设中，设备预计2022年上半年运达公司生产现场并开始安装调试，预计2022年下半年陆续投产。 4）锻造厂新建22MN精锻机生产线及附属设施：项目主厂房及设备基础部分预计2022年下半年施工完成，主机设备合同近日签订完成，制造周期18个月，预计2023年初运达公司生产现场并安装调试，2023年下半年投产。 综合项目3、4预计可提升产能4.4万吨。 5）高合金小棒材生产线及附属设施：项目原厂房按计划拆迁，新厂房及设备基础部分、工艺设计及轧机电控部分正在招标当中，项目整体预计2022年底完成，可提升产能4万吨。 我们认为，随着技改项目及新产房的逐步落地，公司未来将持续突破产能瓶颈，在下游航空航天需求高景气延续的背景下，业绩将持续兑现，我们预计公司长期有望保持30%~50%的业绩增长。 抚顺特钢作为我国武器装备建设的基石企业，其核心卡位优势将使得其成为 买入（维持） 股票信息 行业 钢铁 前次评级 买入 8月19日收盘价(元) 25.95 总市值(百万元) 51,176.00 总股本(百万股) 1,972.10 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 34.35 股价走势 作者 分析师余平 执业证书编号：S0680520010003 邮箱：yuping@gszq.com 相关研究 1、《抚顺特钢（600399.SH）：2021H1归母净利润预增126.38%~145.47%，超市场预期》2021-07-07 2、《抚顺特钢（600399.SH）：2021Q1归母净利润1.73亿元，同比增长115.53%》2021-04-30 3、《抚顺特钢（600399.SH）：中国特殊钢的摇篮，军工装备放量建设的基石企业》2021-04-21 2021年08月19日 P.2请仔细阅读本报告末页声明 军工高景气的长期核心受益者。 1、长期成长赛道：抚顺特钢所处军工最长赛道。 高温合金：全面备战能力建设带来高确定性的军工高景气红利，高温合金是军工中最长的赛道：军用航空发动机列装+维修+商用航发三驾马车拉动需求，我们预计未来10年国内航发用高温合金需求达3200亿元，此外还有燃气轮机、核电等民用市场需求不断扩容。 高强钢：抚顺特钢在国内率先研发生产A100钢、300M钢，产品广泛应 用于飞机起落架、航空发动机轴、导弹、舰艇壳体等关键部件，因此抚钢也是“军机、导弹”等产品的核心供应商，军机导弹放量列装也会带动高强钢需求持续增长。 2、高壁垒带来稳固的产业格局。高温合金材料对研发实力、经验积淀要求很高；下游航发等产品也要求非常高的质量稳定性，一旦进入用户供应链体系，一般不轻易更换。抚顺特钢拥有国内同行难以超越的科研能力和工艺技术，是军工配套材料重要的研发和生产基地，在军品领域具备显著的规模优势。高壁垒铸就寡头特征的产业格局，很难有新进入者致使抚钢拥有长期较高确定性的成长。 3、核心卡位：抚顺特钢在国内航空航天变形高温合金市占率80%以上，高强钢市占率95%以上。拥有极高的市占率既证明了公司的能力，其订单节奏也决定了整个产业链的交付情况，换句话说，这类企业订单、业绩释放不出来，军工产业链景气度或被证伪。 投资建议：抚顺特钢是我国军工装备放量建设的基石企业，三高一特产品在航发、军机、导弹等高壁垒领域拥有很高的市占率且有望长期保持，意味着拥抱抚钢则是拥抱军工行业的高景气度，而公司2021Q2业绩同比、环比均大幅增长进一步验证了其高景气度，基于此我们上调公司盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为8.94、12.51、17.29亿元，对应估值57X、41X、30X，维持“买入”评级。 风险提示：军品放量、公司扩产进程等不及市场预期、原材料价格波动。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5,741 6,272 6,862 7,716 8,678 增长率yoy（%） -1.8 9.3 9.4 12.4 12.5 归母净利润（百万元） 302 552 894 1,251 1,729 增长率yoy（%） -88.4 82.6 62.1 39.9 38.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.15 0.28 0.45 0.63 0.88 净资产收益率（%） 6.7 11.0 15.1 17.4 19.4 P/E（倍） 169.4 92.8 57.2 40.9 29.6 P/B（倍） 11.4 10.2 8.6 7.1 5.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2021年8月19日收盘价 2021年08月19日 P.3请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 4272 4993 6475 6553 7926 营业收入 5741 6272 6862 7716 8678 现金 151 861 1228 1773 1957 营业成本 4790 4893 5304 5886 6530 应收票据及应收账款 1218 450 1375 677 1631 营业税金及附加 66 76 82 58 56 其他应收款 8 14 10 17 14 营业费用 84 54 69 50 43 预付账款 84 200 111 239 154 管理费用 163 171 172 154 130 存货 1602 1586 1869 1965 2289 研发费用 302 407 398 424 382 其他流动资产 1208 1881 1881 1881 1881 财务费用 65 81 -1 -19 -65 非流动资产 4281 4230 4470 4827 5201 资产减值损失 -63 -65 -48 -54 -69 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 14 37 9 25 36 固定资产 3354 3390 3586 3922 4297 公允价值变动收益 16 9 12 15 17 无形资产 799 783 735 687 639 投资净收益 20 32 10 21 34 其他非流动资产 128 58 148 219 265 资产处臵收益 1 0 0 0 0 资产总计 8553 9224 10945 11381 13127 营业利润 297 588 919 1276 1758 流动负债 1267 1378 2615 2173 2572 营业外收入 14 17 8 18 26 短期借款 0 0 418 0 0 营业外支出 8 54 5 5 6 应付票据及应付账款 929 913 1083 1133 1325 利润总额 304 551 922 1290 1779 其他流动负债 339 464 1114 1040 1246 所得税 2 -1 28 39 50 非流动负债 2810 2815 2405 2032 1651 净利润 302 552 894 1251 1729 长期借款 2409 2409 2000 1626 1245 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 400 406 406 406 406 归属母公司净利润 302 552 894 1251 1729 负债合计 4077 4193 5021 4205 4222 EBITDA 626 878 1160 1520 1995 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.15 0.28 0.45 0.63 0.88 股本 1972 1972 1972 1972 1972 资本公积 2178 2178 2178 2178 2178 主要财务比率 留存收益 319 870 1764 3016 4745 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 4476 5030 5925 7176 8905 成长能力 负债和股东权益 8553 9224 10945 11381 13127 营业收入(%) -1.8 9.3 9.4 12.4 12.5 营业利润(%) 214.1 97.7 56.3 38.9 37.8 归属于母公司净利润(%) -88.4 82.6 62.1 39.9 38.2 获利能力 毛利率(%) 16.6 22.0 22.7 23.7 24.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.3 8.8 13.0 16.2 19.9 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 6.7 11.0 15.1 17.4 19.4 经营活动现金流 1050 620 272 1810 1010 ROIC(%) 6.3 8.8 10.3 13.3 15.6 净利润 302 552 894 1251 1729 偿债能力 折旧摊销 167 194 184 203 224 资产负债率(%) 47.