平台价值日益凸显，红人生态链布局愈加完善

请务必阅读尾页重要声明 买入（维持） 行业： 传媒行业 日期： 2021年08月19日 分析师： 胡纯青 Tel： 021-53686150 E-mail： huchunqing@shzq.com SAC编号：S0870518110001 基本数据（2021.8.17） 通行 报告日股价（元） 9.12 12mth A股价格区间（元） 8.08-24.60 总股本（百万股） 1808 无限售A股/总股本 26.34% 流通市值（亿元） 43.42 最近6个月股票与沪深300比较 相关报告： 天下秀（600556） 平台价值日益凸显， 红人生态链布局愈加完善  公司动态事项 公司公布了2021年半年报，上半年实现营收21.51亿元，同比增长 62.89%；实现归母净利润2.12亿元，同比增长56.08%。  事项点评 Q2单季收入利润创历史新高，平台业务持续高速发展 公司Q2实现营收12.99亿元，同比增长65.75%，环比增长52.63%；实现归母净利润1.29亿元，同比增长61.41%，环比增长55.29%，单季业绩创历史新高。公司核心业务平台WEIQ上半年各项指标持续高速增长。在商户端，平台活跃商户数达5165个，超过2020年全年客户数的60%；平台订单量实现大幅增长，上半年总订单数达184.64万笔，数量逼近2020年全年订单数的1.5倍。平台订单数大幅增长主要得益于公司持续研发投入，不断优化平台技术，WEIQ 平台并行处理订单能力得到增强，高效的匹配机制和良好的营销效果受到商家客户高度认可，将商家客户需求转化为订单的能力持续提升。在红人端，上半年平台累计注册红人账户数达181.13万，其中职业化红人账户数42.22万，较2020年末的数据增长约46%，增长显著；入驻WEIQ平台的MCN机构的数量达到9,070家，较2020 年末增长了1,579家。截至目前，WEIQ平台已经实现了与大部分活跃 MCN 机构的链接和红人覆盖，并依托自身完善的自助化交易流程和保障机制，吸引更多红人转变为职业化红人。 创新业务板块收入大幅增长180%，红人+新消费业务取得突破 公司创新业务上半年实现营收0.93亿元，同比增长180%，各项创新业务与主营业务的协同效应明显。值得一提的是，公司“红人+新消费”业务在上半年取得重要突破，公司通过红人营销、红人分销等方式进行新消费品牌的打造，目前已成功打造出黄翠仙、螺元元、宅猫日记等多个自有新消费品牌。通过宅猫日记品牌，公司成功打造出爆款零食“宅猫日记岩烧芝士脆饼干”，该产品单品仅在抖音小店已售出 400 万余单，连续登上“抖 in 爆款榜”饼干爆款榜及多个细分领域榜单的第一名，有望成为公司新的业绩增长点。  盈利预测 证券研究报告 公司研究 公司动态 公司动态 请务必阅读尾页重要声明 公司深耕红人领域多年，是具有较为明显先发优势的平台型公司，有望充分分享网红经济高速发展红利。预计2021-2023年归属于母公司股东净利润分别为5.42亿元、7.97亿元和11.08亿元，EPS分别为0.30元、0.44元和0.61元，对应PE为30.44、20.68和14.88倍。未来6个月内，维持“买入”评级。  风险提示 政策风险、宏观经济下行风险、红人经济市场竞争加剧、业务拓展低于预期  数据预测与估值：（按最新股本摊薄）至12月31日（￥.百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 3060.40 4681.68 6914.78 9962.55 年增长率 54.78% 52.98% 47.70% 44.08% 归母净利润 295.48 541.62 797.25 1108.05 年增长率 14.26% 83.30% 47.20% 38.98% 每股收益（元） 0.16 0.30 0.44 0.61 PE 55.80 30.44 20.68 14.88 资料来源：Wind 上海证券研究所 公司动态 请务必阅读尾页重要声明 3  附表 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2020A 2021E 2022E 2023E 指标 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 2,285.84 2,491.88 2,890.67 3,320.23 营业收入 3,060.40 4,681.68 6,914.78 9,962.55 应收和预付款项 1,662.03 2,092.51 2,463.64 3,385.91 营业成本 2,344.67 3,588.07 5,286.00 7,585.55 存货 2.36 1.25 4.07 3.57 营业税金及附加 10.47 16.02 23.67 34.10 其他流动资产 86.10 86.10 86.10 86.10 营业费用 137.42 210.68 345.74 498.13 流动资产合计 4,036.33 4,671.74 5,444.49 6,795.80 管理及研发费用 160.72 280.90 414.89 597.75 长期股权投资 20.99 20.99 20.99 20.99 财务费用 (9.24) (17.92) (20.18) (23.29) 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 (2.53) 0.00 0.00 0.00 固定资产 7.43 6.99 6.55 6.02 投资收益 (6.67) 0.00 0.00 0.00 无形资产 20.74 19.10 17.46 15.82 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 41.66 37.63 33.60 33.60 营业利润 408.44 613.93 874.67 1,280.32 非流动资产合计 90.82 84.71 78.60 76.43 营业外收支净额 (97.25) 20.00 60.00 20.00 资产总计 4,127.15 4,756.45 5,523.08 6,872.23 利润总额 311.19 633.93 934.67 1,300.32 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 17.73 94.31 139.42 194.27 应付和预收款项 696.57 836.75 882.47 1,228.87 净利润 293.46 539.62 795.25 1,106.05 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (2.02) (2.00) (2.00) (2.00) 其他负债 128.59 128.59 128.58 128.59 归母净利润 295.48 541.62 797.25 1,108.05 负债合计 825.16 965.34 1,011.06 1,357.46 财务比率分析 股本 1,807.75 1,807.75 1,807.75 1,807.75 指标 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积 762.91 762.91 762.91 762.91 总收入增长率 54.78% 52.98% 47.70% 44.08% 留存收益 731.28 1,222.40 1,945.32 2,950.06 EBIT增长率 -7.81% 125.85% 48.45% 39.64% 少数股东权益 0.05 (1.95) (3.95) (5.95) 净利润增长率 14.26% 83.30% 47.37% 39.08% 股东权益合计 3,301.99 3,791.11 4,512.03 5,514.77 毛利率 23.39% 23.36% 23.55% 23.86% 负债和股东权益 4,127.15 4,756.45 5,523.08 6,872.23 EBIT/总收入 8.91% 13.16% 13.23% 12.82% 现金流量表（单位：百万元） 净利润率 9.00% 11.53% 11.50% 11.10% 指标 2020A 2021E 2022E 2023E 资产负债率 19.82% 20.15% 18.18% 19.65% 经营活动现金流 (325.72) 220.84 401.17 491.78 流动比率 5.77 5.56 6.15 5.52 投资活动现金流 (287.30) 17.78 51.78 17.78 净资产收益率（ROE） 8.41% 14.28% 17.65% 20.07% 融资活动现金流 1,745.61 (32.58) (54.15) (80.02) 总资产周转率 0.74 0.98 1.25 1.45 净现金流 1,123.98 206.04 398.80 429.55 应收账款周转率 2.04 2.54 3.28 3.47 数据来源：Wind 上海证券研究所 公司动态 分析师声明 胡纯青 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入 股价表现将强于基准指数20%以上 增持 股价表现将强于基准指数5-20% 中性 股价表现将介于基准指数±5%之间 减持 股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持 行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数 中性 行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平 减持 行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经