21H1快报点评：收入高增表现靓丽，业绩符合我们预期

顾家家居（603816） 证券研究报告·公司研究·家用轻工 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 21H1快报点评：收入高增表现靓丽，业绩符合我们预期 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 12,666 16,998 20,618 24,907 同比（%） 14.2% 34.2% 21.3% 20.8% 归母净利润（百万元） 845 1,659 2,006 2,420 同比（%） -27.2% 96.2% 20.9% 20.6% 每股收益（元/股） 1.34 2.62 3.17 3.83 P/E（倍） 52.70 26.86 22.21 18.41 投资要点  21H1归母净利润同比+34.15%，业绩符合我们预期。公司披露21H1业绩快报，实现营业收入80.16亿元，同比+64.89%，两年平均增长+26.5%；归母净利润7.72亿元，同比+34.15%，两年平均增长+17.5%。单Q2营业收入42.34亿元，同比+64.49%，两年平均增长+28.9%；归母净利润3.87亿元，同比+43.87%，两年平均增长+21.3%。公司21H1收入端增长加速，业绩表现靓丽，符合我们的预期。  利润率波动处于合理区间，后续随着提价落地及原材料回落利润率有望回升。盈利能力方面，21H1公司扣非归母净利润率为8.3%，同比下降1.2pp，较19H1下降0.3pp。影响利润率的因素主要包括汇率及原材价格上涨等。公司议价能力较强，通过稳步提价可较大程度对冲原材料上涨对利润率的扰动，盈利能力的波动处于合理区间。后续来看，随着原材料价格趋于稳定以及产品提价的充分落地，盈利能力有望回升。  深化渠道改革及优化，稳步推行大家居战略。渠道方面，公司持续深化1+N+X的渠道策略，加快势能店、融合大店布局，全面推进客卧1:1、顾家功能核心商场全面覆盖。通过数字化转型及推行门店统一施工，降本增效取得较好成效。大家居方面，公司不断完善用户型、数字型、全屋型新零售的商业模式，通过供应链整合打造场景化销售模式并不断升级空间/店态，优化消费体验。  盈利预测及投资评级： 20年业绩受商誉减值拖累暂时性下滑，后续商誉减值风险大幅降低，主营业务稳健成长。根据21H1业绩快报略上调21-23年盈利预测，净利润预测由15.8、19.3、23.3亿元上调至16.6、20.1、24.2亿元，对应PE27、22、18x。公司为软体家具行业龙头，大家居战略扎实推进打开成长天花板，维持“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧，线下门店营业受疫情影响，原材料价格大幅上涨，汇率波动，国际航运运力紧张等。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 70.47 一年最低/最高价 58.61/91.20 市净率(倍) 6.33 流通A股市值(百万元) 44457.07 基础数据 每股净资产(元) 11.13 资产负债率(%) 42.68 总股本(百万股) 632.26 流通A股(百万股) 630.87 [Table_Report] 相关研究 1、《顾家家居（603816）：发布21年员工持股计划，核心高管悉数参与彰显发展信心》2021-06-15 [Table_Author] 2021年08月19日 证券分析师 张潇 执业证号：S0600521050003 zhangxiao@dwzq.com.cn 证券分析师 邹文婕 执业证号：S0600521060001 zouwj@dwzq.com -17%-9%0%9%17%26%34%2020-082020-122021-04顾家家居沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 顾家家居三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 6,360 8,130 9,782 11,879 营业收入 12,666 16,998 20,618 24,907 现金 2,241 3,280 4,575 6,287 减:营业成本 8,206 11,081 13,380 16,088 应收账款 1,109 1,372 1,573 1,641 营业税金及附加 67 90 110 132 存货 1,871 2,233 2,381 2,569 营业费用 2,494 3,262 3,977 4,829 其他流动资产 1,138 1,244 1,253 1,382 管理费用 504 608 717 866 非流动资产 6,678 7,378 8,086 8,820 研发费用 207 269 326 394 长期股权投资 18 27 35 44 财务费用 132 18 22 -17 固定资产 2,691 3,531 4,271 4,977 资产减值损失 502 17 21 25 在建工程 369 214 182 216 加:投资净收益 192 192 191 192 无形资产 733 766 797 825 其他收益 86 43 53 61 其他非流动资产 2,868 2,841 2,802 2,758 资产处置收益 0 0 0 0 资产总计 13,038 15,508 17,868 20,698 营业利润 1,036 2,163 2,647 3,244 流动负债 5,405 6,164 6,459 6,803 加:营业外净收支 159 181 188 176 短期借款 233 160 166 193 利润总额 1,195 2,344 2,835 3,420 应付账款 1,543 1,716 1,852 1,846 减:所得税费用 328 644 779 939 其他流动负债 3,629 4,287 4,441 4,763 少数股东损益 21 42 50 61 非流动负债 529 540 548 555 归属母公司净利润 845 1,659 2,006 2,420 长期借款 400 411 419 426 EBIT 1,168 2,299 2,753 3,294 其他非流动负债 129 129 129 129 EBITDA 1,421 2,600 3,134 3,756 负债合计 5,934 6,704 7,007 7,358 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 364 405 456 516 每股收益(元) 1.34 2.62 3.17 3.83 归属母公司股东权益 6,740 8,399 10,405 12,825 每股净资产(元) 10.66 13.28 16.46 20.28 负债和股东权益 13,038 15,508 17,868 20,698 发行在外股份(百万股) 632 632 632 632 ROIC(%) 36.8% 58.5% 55.5% 54.8% ROE(%) 12.2% 19.3% 18.9% 18.6% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 35.2% 34.8% 35.1% 35.4% 经营活动现金流 2,180 1,919 2,162 2,622 销售净利率(%) 6.7% 9.8% 9.7% 9.7% 投资活动现金流 -1,444 -802 -886 -995 资产负债率(%) 45.5% 43.2% 39.2% 35.5% 筹资活动现金流 -1,364 -78 19 85 收入增长率(%) 14.2% 34.2% 21.3% 20.8% 现金净增加额 -720 1,039 1,295 1,712 净利润增长率(%) -29.0% 96.2% 20.9% 20.6% 折旧和摊销 253 301 380 462 P/E 52.70 26.86 22.21 18.41 资本开支 1,078 691 699 725 P/B 6.61 5.31 4.28 3.47 营运资本变动 625 99 -95 -103 EV/EBITDA 30.04 16.01 12.90 10.34 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn