在手订单充足，毛利提升助力基建龙头业绩持续增长

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国中铁（601390） 证券研究报告 2018年11月04日 投资评级 行业 建筑装饰/基础建设 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 7.65元 目标价格 9.5元 基本数据 A股总股本(百万股) 18,636.91 流通A股股本(百万股) 18,328.03 A股总市值(百万元) 142,572.37 流通A股市值(百万元) 140,209.44 每股净资产(元) 6.87 资产负债率(%) 78.65 一年内最高/最低(元) 9.20/6.88 作者 唐笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030004 tangx@tfzq.com 岳恒宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040005 yuehengyu@tfzq.com 肖文劲 联系人 xiaowenjin@tfzq.com 陈航杰 联系人 chenhangjie@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中国中铁-半年报点评:毛利率提升，投资收益增加致利润快速增长》 2018-08-31 2 《中国中铁-年报点评报告:基建龙头订单持续高速增长，毛利率增长下公司业绩显著提升》 2018-04-01 3 《中国中铁-季报点评:新签订单情况良好，有望持续受益轨交建设》 2017-10-31 股价走势 在手订单充足，毛利提升助力基建龙头业绩持续增长 公司2018年前三季度实现营业收入4934.25亿元，同增4.92%；实现归母净利润130.45亿元，同增18.20%。点评如下： 在手订单储备充足，营业收入稳步增长，毛利率上升 公司前三季度新签合同9513亿元，同增5.9%，其中公路新签1406.1亿元，同降19.8%；市政新签4951.3亿元，同增12.6%；铁路新签1342.6亿元，同降5.9%；房地产新签364.3亿元，同增50.8%。受PPP业务规范管理与资管新规的影响，公司三季度基建建设业务累计新签合同额中包含新签基础设施投资项目（PPP、BOT等）共1000.8亿元，同比下降52.43%。公司在手订单充足，截至三季度末，公司未完成合同额28387.3亿元,较上年末增长10.4%，约为2017年营收的4倍。公司在手订单储备充足，未来业绩具备充分保障。 公司前三季度实现营收4934.25亿元，同增4.92%，增速较前两个季度没有太大变化。由于公司经营效率的提升及各类业务板块的良好布局，前三季度毛利率提升0.69个百分点至9.81%。 费用率提升、投资收益增加，净利润增速快于收入增速 包含研发费用在内的期间费用率同比增长0.64个百分点至5.86%，其中销售费用率同比增长0.03个百分点至0.45%。研发费用重分类使得管理费用率同比下降1.23个百分点至3.04%，实际上管理费用率有所提升；财务费用率同比增长0.25个百分点至0.78%；研发费用率为1.59%。前三季度投资收益20.11亿元，而上年同期4.91亿，主要由于联营企业和合营企业产生较多投资收益。综合来看，公司前三季度净利率为2.67%，较去年同期增长0.31个百分点；归母净利润130.45亿元，同增18.20%。毛利率提升促进了净利润的持续增长。 收现比增长，资产负债率下降助力稳步安全发展 报告期内公司收现比1.13，同增13.33个百分点；购买商品、提供劳务流出的现金同增28%，导致付现比同增22.05个百分点至1.18。综合起来，经营性现金流净额为-326.80亿元，与去年同期相比减少174.34亿元。截至2018年三季度末，公司市场化债转股项目工作稳步推进，已使用债转股实施机构现金增资资金完成了4家标的公司的银行贷款偿还工作，公司资产负债率由去年同期的79.18%下降至78.65%。 投资建议 公司在手订单充足，业绩增长稳定，毛利率持续提升。作为基建行业龙头，有望受益于下半年基建政策宽松带来的行业机遇。我们预计公司2018-2020年EPS为0.81、0.91、1.02元/股，对应PE为9.4、8.4、7.5倍，维持“买入”评级。维持9.5元目标价。 风险提示：固定资产投资增速快速下滑，公司项目推进不达预期 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 643,357.32 693,366.51 738,023.10 778,796.85 836,046.93 增长率(%) 3.08 7.77 6.44 5.52 7.35 EBITDA(百万元) 27,351.02 31,936.52 38,199.01 42,393.75 45,846.79 净利润(百万元) 12,509.17 16,066.83 18,557.77 20,849.01 23,280.31 增长率(%) 2.05 28.44 15.50 12.35 11.66 EPS(元/股) 0.55 0.70 0.81 0.91 1.02 市盈率(P/E) 13.97 10.88 9.42 8.38 7.51 市净率(P/B) 1.25 1.12 1.09 0.97 0.86 市销率(P/S) 0.27 0.25 0.24 0.22 0.21 EV/EBITDA 7.48 5.56 4.61 3.49 3.37 资料来源：wind，天风证券研究所 -30%-24%-18%-12%-6%0%6%2017-112018-032018-07中国中铁 基础建设 沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：营业收入及增速（单季，亿元） 图2：毛利率及剔除营改增后毛利率 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 3：三项费用率 图4：经营性现金流（百万元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 5：收付现比 图6：净利、毛利及收入增长 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图7：公司新签订单（亿元） 图8：资产负债率 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 124,084.54 130,392.40 110,703.47 116,819.53 125,407.04 营业收入 643,357.32 693,366.51 738,023.10 778,796.85 836,046.93 应收账款 177,180.81 202,227.55 195,484.90 219,873.42 221,373.57 营业成本 584,495.43 625,258.02 664,003.12 700,542.13 751,812.48 预付账款 43,531.40 29,181.93 48,927.72 34,564.57 56,192.12 营业税金及附加 8,001.86 4,643.31 4,942.37 5,215.42 5,598.81 存货 224,804.40 242,463.09 253,759.37 269,769.40 292,074.70 营业费用 2,560.46 2,853.84 3,037.64 3,205.46 3,441.10 其他 25,307.34 55,818.88 33,442.85 50,094.95 40,941.23 管理费用 27,078.21 29,973.77 31,904.25 33,666.87 36,141.75 流动资产合计 594,908.49 660,083.86 642,318.30 691,121.87 735,988.65 财务费用 2,143.94 3,537.92 3,544.87 3,386.02 2,586.59 长期股权投资 11,645.05 21,165.80 25,165.80 30,165.80 36,165.80 资产减值损失 3,879.51 9,244.59 4,600.00 5,060.00 5,464.80 固定资产 48,767.03 52,376.77 51,531.94 50,811.55 48,865.80 公允价值变动收益 (31.61) 48.99 (1,809.65) 293.34 407.66 在建工程 5,741.11 6,944.64 4,466.78 2,980.07 2,388.04 投资净收益 1,386.29 1,613.55 1,936.26 1,549.01 1,549.01 无形资产 51,763.47 50,766.02 50,075.37 49,352.06 48,596.09 其他 (2,591.22) (3,055.12) (253.22) (3,684.70) (3,913.33) 其他 41,684.13 52,746.44 46,967.38 48,585.74 51,016.52 营业利润 16,434.44 19,247.63 26,117.47 29,563.30 32,958.06 非流动资产合计 159,600.78 183,999.67 178,207.28 181,895.22 187,032.26 营业外收入 1,778.42 766.11 766.11 842.72 926.99 资产总计 754,509.27 844,083.53 820,525.58 873,017.10 923,020.91 营业外支出 540.47 470.18 559.02 523.23 517.48 短期借款 56,183.72 54,469.63 65,102.14 64,412.30 76,978.79 利润总额 17,672.39 19,543.56 26,324.55 29,882.79 33,367.57 应付账款 313,395.51 337,362.96 345,750.91 365,469.89 387,973.70 所得税 4,969.65 5,340.02 7,192.83 8,165.08 9,117.25 其他 137,024.43 189,883.68 165,972.01 195,177.76 183,057.28 净利润 12,702.74 14,203.54 19,131.72 21,717.72 24,250.33 流动负债合计 506,603.66 581,716.28 576,825.07 625,059.94 648,009.77 少数股东损益 193.57 (1,863.29) 573.95 868.71 970.01 长期借款 59,038.86 53,022.54 17,333.87 0.00 2,796.20 归属于母公司净利润 12,509.17 16,066.83 18,557.77 20,849.01 23,280.31 应付债券 32,322.22 30,533.04 31,007.55 31,287.60 30,942.73 每股收益（元） 0.55 0.70 0.81 0.91 1.02 其他 7,385.34 9,092.06 8,849.58 8,442.33 8,794.65 非流动负债合计 98,746.41 92,647.63 57,191.00 39,729.93 42,533.58 负债合计 605,350.07