公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国中铁（601390） 证券研究报告 2019年04月02日 投资评级 行业 建筑装饰/基础建设 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 7.35元 目标价格 10.5元 基本数据 A股总股本(百万股) 18,636.91 流通A股股本(百万股) 18,328.03 A股总市值(百万元) 136,981.30 流通A股市值(百万元) 134,711.03 每股净资产(元) 7.00 资产负债率(%) 76.43 一年内最高/最低(元) 8.07/6.60 作者 唐笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030004 tangx@tfzq.com 岳恒宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040005 yuehengyu@tfzq.com 肖文劲 联系人 xiaowenjin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中国中铁-季报点评:在手订单充足，毛利提升助力基建龙头业绩持续增长》 2018-11-04 2 《中国中铁-半年报点评:毛利率提升，投资收益增加致利润快速增长》 2018-08-31 3 《中国中铁-年报点评报告:基建龙头订单持续高速增长，毛利率增长下公司业绩显著提升》 2018-04-01 股价走势 在手订单充足，毛利率提升助力业绩持续攀升 在手订单充足，增速持续攀升 公司报告期内新签合同总额1.69万亿，较上年同增8.7%。2019年公司计划新签合同金额1.8万亿，与18年实际新签合同额相比增长6.5%。截至报告期末，公司未完合同额29019.2亿元，较上年末增长12.8%，为当年营收的3.92倍。受益于基建宽松政策、市政订单逐步兑现收入，预计2019年公司业绩稳步提升。 营业收入稳健增长，多项业务毛利率上升 公司全年营业总收入7404.4亿，同增6.8%。其中：基建业务6242亿，同增4.63%；勘设咨询业务146亿，同增12.64%；房地产开发业务433亿，同增42.74%。公司未并表PPP项目相关SPV公司从2017年的40多个提升到2018年的60多个，对应关联交易营收占比从4.74%提升到5.65%，PPP出表项目收入贡献有所放缓。公司2019年计划营收7500亿，较去年计划提升11.9%。此外，2018年总体毛利率9.9%，增加了0.52个百分点，主要是因为毛利率高的市政工程、房地产开发、公路板块占比提高，分别从2017年的40.5%/4.4%/11.7%提升至2018年的43.5%/5.9%/13.2%。随着公司在上述高毛利板块业务的持续推进，未来毛利率或继续上行。 期间费用率略有上升， 归母净利润稳步增长 公司报告期内期间费用率为6.02%，增加0.72个百分点。2019年公司目标将费用率控制在5.8%左右，降低0.22个百分点，有望提升管控能力，扩大盈利空间。报告期内销售费用率0.48%，基本持平；管理费用率2.79%，基本持平；研发费用率1.81%，增加0.21个百分点，主要原因是研发投入加大；财务费用率0.94%，增加0.37个百分点，主要是新会计准则下质量保证金不再折现、开展资产证券化业务、带息负债规模增加所致。由于将4.26亿计入财务费用的委托贷款利息收入重分类至投资收益项目，导致投资收益增加。综合起来，报告期实现归母净利润172亿，同增7%，Q3-Q4单季增速分别为4.93%/-17.45%，四季度较三季度下滑显著。主要是由于2017年非全资子公司出现亏损，少数股东应计提损失，剔除该部分影响后导致上年四季度归母净利润基数增大。 现金流方面，由于经营规模扩大，且公司加强了对已完工未结算款的确权，公司对下游业主结算能力提高，报告期收现比1.1338，增加7.14个百分点；付现比1.0675，增加10.77个百分点。经营性现金流净流入119.62亿，较前值减少212.58亿。 投资建议 公司在手订单充足，毛利率持续提升。作为基建行业龙头，有望受益于2019年基建宽松政策带来的行业机遇，实现业绩进一步提升。综上，我们看好公司未来发展，预计2019-2021年EPS为0.92、0.96、1.03元/股（原为0.91、1.02元/股），对应PE为8、8、7倍，上调目标价至10.5元（原目标价9.5元），维持“买入”评级。 风险提示：固定资产投资增速快速下滑，公司项目推进不达预期 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 693,366.51 740,436.29 791,934.12 847,494.98 907,102.71 增长率(%) 7.77 6.79 6.96 7.02 7.03 EBITDA(百万元) 31,936.52 59,657.55 43,616.61 45,285.12 49,768.48 净利润(百万元) 16,066.83 17,198.14 21,082.89 21,904.35 23,526.77 增长率(%) 28.44 7.04 22.59 3.90 7.41 EPS(元/股) 0.70 0.75 0.92 0.96 1.03 市盈率(P/E) 10.45 9.76 7.96 7.67 7.14 市净率(P/B) 1.08 0.88 0.94 0.84 0.75 市销率(P/S) 0.24 0.23 0.21 0.20 0.19 EV/EBITDA 5.56 1.38 2.49 2.92 2.22 资料来源：wind，天风证券研究所 -24%-19%-14%-9%-4%1%6%2018-042018-082018-122019-04中国中铁 基础建设 沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：新签合同额及其增速 图2：营业收入及其增长率 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图3：成长能力 图4：三项费用率 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图3：毛利率状况 图4：收现比/付现比 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图7：资产负债率 图8：管理费用率及资产减值损失占比 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 130,392.40 134,476.38 124,866.49 127,124.25 136,065.41 营业收入 693,366.51 740,436.29 791,934.12 847,494.98 907,102.71 应收账款 202,227.55 105,909.47 213,063.99 141,047.66 230,612.48 营业成本 625,258.02 664,681.11 718,945.22 768,085.09 820,428.74 预付账款 29,181.93 41,612.96 32,278.63 46,663.45 37,658.40 营业税金及附加 4,643.31 5,739.93 8,315.31 11,441.18 9,978.13 存货 242,463.09 165,241.26 234,172.75 308,650.05 269,524.32 营业费用 2,853.84 3,537.26 3,783.28 9,322.44 9,978.13 其他 55,818.88 204,441.57 104,484.45 106,865.76 140,082.22 管理费用 29,973.77 20,664.21 23,362.06 19,407.64 24,038.22 流动资产合计 660,083.86 651,681.64 708,866.31 730,351.16 813,942.82 财务费用 3,537.92 6,953.24 6,313.68 5,596.88 6,814.12 长期股权投资 21,165.80 35,432.74 39,432.74 44,432.74 50,432.74 资产减值损失 9,244.59 717.30 6,000.00 6,600.00 7,128.00 固定资产 52,376.77 55,873.64 55,078.68 54,136.14 51,805.04 公允价值变动收益 48.99 9.77 377.04 (322.41) 89.26 在建工程 6,944.64 8,353.03 5,311.82 3,487.09 2,692.25 投资净收益 1,613.55 4,734.03 2,172.47 2,476.59 2,749.16 无形资产 50,766.02 60,233.01 59,063.00 57,857.56 56,616.68 其他 (3,055.12) 10,703.18 (5,099.03) (4,308.35) (5,676.84) 其他 52,746.44 131,102.06 69,425.34 82,820.92 94,647.81 营业利润 19,247.63 22,696.26 27,764.09 29,195.92 31,575.78 非流动资产合计 183,999.67 290,994.47 228,311.59 242,734.45 256,194.52 营业外收入 766.11 597.28 1,110.96 1,063.19 884.39 资产总计 844,083.53 942,676.10 937,177.90 973,085.61 1,070,137.34 营业外支出 470.18 582.45 564.88 539.50 539.25 短期借款 54,469.63 72,655.69 0.00 41,492.91 35,067.80 利润总额 19,543.56 22,711.09 28,310.17 29,719.62 31,920.91 应付账款 337,362.96 285,252.00 401,740.09 399,511.84 365,763.89 所得税 5,340.02 5,274.81 6,575.24 6,902.59 7,413.86 其他 189,883.68 264,552.92 213,914.72 180,732.53 284,690.20 净利润 14,203.54 17,436.28 21,734.94 22,817.03 24,507.06 流动负债合计 581,716.28 622,460.61 615,654.82 621,737.28 685,521.89 少数股东损益 (1,863.29) 238.14 652.05 912.68 980.28 长期借款 53,022.54 56,031.38 60,000.00 66,569.28 75,000.00 归属于母公司净利润 16,066.83 17,198.14 21,082.89 21,904.35 23,526.77 应付债券 30,533.04 27,994.94 30,000.00 29,509.33 29,168.09 每股收益（元） 0.70 0.75 0.92 0.96 1.03 其他 9,092.06 14,045.14 10,174.18 11,103.79 11,774.37