不惧短期挑战，在手订单充足助力业绩提升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 432.00 流通股本(百万股) 408.93 市价(元) 7.78 市值(百万元) 3360.96 流通市值(百万元) 3181.44 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：7.78 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004 电话：0755-22660669 Email：fengsheng@r.qlzq.com.cn 研究助理：郑雅梦 电话：021-20315125 Email：zhengym@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注：股价取自2020年5月15日 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2015 2114 2453 2946 3585 增长率yoy% 0.33% 4.91% 16.04% 20.11% 21.67% 净利润 175 193 226 276 344 增长率yoy% -36.35% 9.97% 17.36% 21.80% 24.70% 每股收益（元） 0.41 0.45 0.52 0.64 0.80 每股现金流量 0.36 0.70 1.14 1.04 1.19 净资产收益率 15.08% 14.76% 22.82% 26.33% 30.82% P/E 19.17 17.43 14.85 12.19 9.78 PEG -0.53 1.75 0.86 0.56 0.40 P/B 2.96 2.63 3.49 3.30 3.09 投资要点  事件：2020年4月29日，公司发布2019年报及2020一季报，2019年实现营收21.14亿元，同比+4.91%，实现归母净利1.93亿元，同比+9.97%，符合预期；公司2020Q1实现营收3.53亿元，同比-27.15%，实现归母净利-0.14亿元，同比-125.65%。  模压成型装备领域发展承压，公司2019实现逆势增长彰显实力。 （1）2019年，公司实现营收 21.14 亿元，同比+4.91%；实现归母净利润 1.93 亿元，同比+9.97%。分产品看，注塑机实现收入14.32亿元（含高速包装系统），营收占比67.73%，同比增长7.43%，驱动增长的主要原因为海外业务快速拓展，带动海外销售额增加所致；压铸机实现收入4.25亿元，营收占比20.08%，同比下降1.61%，公司超大吨位压铸机继续实现销售，超大吨位压铸机的成功销售标志着公司的压铸机技术拥有先进水准。2019年，从模压成型装备应用领域看，由于汽车等主要下游行业的发展放缓，行业的发展面临着较大的困难和挑战。在此不利的形势下，伊之密依托产品、运营和全球化三大战略变革，总体收入及净利润均实现正向增长，充分彰显公司竞争优势。 （2）2020年一季度，新冠肺炎疫情持续蔓延，严重影响了行业及公司的正常生产经营。其中，1-2月份，国内疫情较为严重，根据公告，公司大量客户、供应商延期复工，原有订单不能按期交付，新接订单明显减少，导致公司经营业绩较上年同期大幅下降。从收入端来看，公司营业总收入同比-27.15%；从利润端来看，公司归母净利润同比-125.65%，主要系公司一季度销售额与去年同期相比下降以及政府补助收益下降所致。  3月以来，公司接单工作有序恢复，在手订单充足助力业绩提升。根据公告，受国内疫情影响，公司复工复产之初，供应链管理、国内订单交付、国内市场拓展等面临较大困难。进入3月后，随着国内疫情控制成效显著，公司及上下游的生产经营有序恢复，国内客户订单交付、新接国内客户订单、供应链配套等逐步恢复正常，目前在手订单比较充足（来源：伊之密投资者关系活动记录表）。我们认为，疫情会暂时抑制下游行业的需求，但随着疫情发展的不断向好，抑制的需求将会慢慢释放。同时，疫情也会刺激一些下游行业的发展，如医疗行业（根据伊之密披露的投资者关系活动记录表，公司产品高端A5S伺服注塑机等可以用于生产疫情所需的呼吸面罩主体支架、雾化器、病床头尾板等医疗类产品等，公司今年以来来自医疗行业的注塑机订单情况表现良好）等。疫情会暂时改变行业的发展状况，但不会改变模压成型行业长期向好的发展趋势。  实际控制人全额认购定增股票彰显公司发展信心。2020年4月29日，公司公告定增预案，拟向公司实际控制人陈敬财、甄荣辉和梁敬华非公开发行不超过3220万股，发行价格为5.59元/股，募集资金总额不超过17999.80万元，扣除发行费用后将全部用于补充公司流动资金。我们认为，此次实际控制人全额认购定增股票彰显公司发展信心，同时定增将强化公司资金实力，降低财务风险，为公司战略布局提供资金保障，为主营业务的发展提供重要支撑，有助于公司进一步加大对订单承接、技术研发、渠道拓展的投入，提高竞争力，加快提升市场份额和行业地位。  维持“增持”评级。公司是国内模压成型设备龙头企业，目前在手订单充足，有望为业绩增长提供动能。此外，公司实际控制人全额认购定增股票彰显公司发展信心，持续看好公司2020业绩复苏。预计公司2020-2022年归母净利润为2.26、2.76、3.44亿元，对应PE分别为15、12、10倍。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年5月18日 伊之密(300415)/机械设备 不惧短期挑战，在手订单充足助力业绩提升 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  风险提示：海外疫情进展不及预期、模压成型行业复苏不及预期、市场竞争激烈的风险、主要原材料价格波动的风险。 qRuMrMpMqMwPsNzQpMtQqN6MbPbRoMqQtRrRkPmMtOkPqRvN9PrQrMNZqQqPxNsQxP 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：伊之密盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2018A2019A2020E2021E2022E2018A2019A2020E2021E2022E营业总收入2,0152,1142,4532,9463,585货币资金219291498688878 增长率0.3%4.9%16.0%20.1%21.7%应收款项451434402402391营业成本-1,313-1,387-1,617-1,943-2,363存货811821770817928 %销售收入65.2%65.6%65.9%66.0%65.9%其他流动资产77178156184224毛利7027278361,0031,221流动资产1,5581,7231,8252,0912,421 %销售收入34.8%34.4%34.1%34.0%34.1% %总资产59.1%60.1%62.3%65.4%68.4%营业税金及附加-20-19-26-32-39长期投资219229247247247 %销售收入1.0%0.9%1.1%1.1%1.1%固定资产470601592593604销售费用-239-244-283-339-413 %总资产17.8%21.0%20.2%18.5%17.0% %销售收入11.9%11.5%11.5%11.5%11.5%无形资产184176176168159管理费用-235-257-299-359-436非流动资产1,0791,1431,1061,1081,119 %销售收入11.7%12.2%12.2%12.2%12.2% %总资产40.9%39.9%37.7%34.6%31.6%息税前利润（EBIT）208206229273333资产总计2,6372,8652,9323,1993,541 %销售收入10.3%9.8%9.3%9.3%9.3%短期借款324317541541541财务费用-27-32-30-25-20应付款项486509603725881 %销售收入1.3%1.5%1.2%0.9%0.6%其他流动负债343385448538655资产减值损失12-3000流动负债1,1531,2121,5921,8042,078公允价值变动收益00000长期贷款280284284284284投资收益1016151520其他长期负债4163636363 %税前利润5.1%8.4%7.0%5.7%6.0%负债1,4751,5591,9402,1522,425营业利润203187214263333普通股股东权益1,1351,2799641,0191,088 营业利润率10.1%8.9%8.7%8.9%9.3%少数股东权益2727272727营业外收支-10000负债股东权益合计2,6372,8652,9323,1993,541税前利润202187214263333 利润率10.0%8.8%8.7%8.9%9.3%比率分析所得税-27-22-22-27-342018A2019A2020E2021E2022E 所得税率13.4%12.0%10.5%10.4%10.2%每股指标净利润180196226276344每股收益(元)0.410.450.520.640.80少数股东损益53000每股净资产(元)2.693.022.302.422.58归属于母公司的净利润175193226276344每股经营现金净流(元)0.360.701.141.041.19 净利率8.7%9.1%9.2%9.4%9.6%每股股利(元)0.260.191.250.510.64回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率25.14%15.08%14.76%22.82%26.33%2018A2019A2020E2021E2022E总资产收益率11.64%6.65%6.73%7.72%8.62%净利润180196226276344投入资本收益率38.45%41.92%48.33%58.87%73.41%加:折旧和摊销58571013增长率 资产减值准备12-3000营业总收入增长率0.33%4.91%16.04%20.11%21.67% 公允价值变动损失00000EBIT增长率-31.60%7.21%11.09%17.78%21.40% 财务费用2732302520净利润增长率-36.35%9.97%17.36%21.80%24.70% 投资收益1016151520总资产增长率11.42%8.66%2.31%9.11%10.69% 少数股东损益53000资产管理能力 营运资金的变动126106-2785457应收账款周转天数88.175.361.349.239.9经营活动现金净流154301493450515存货周转天数128.1139.0116.796.987.6固定资本投资-70-1319-1-10应付账款周转天数83.084.781.681.180.6投资活动现金净流-177-13136-10-20固定资产周转天数77.791.287.572.460.1股利分配-113-82-541-221-275偿债能力其他20812022400净负债/股东权益-126.85%-119.40%-195.67%-205.62%-217.44%筹资活动现金净流9537-317-221-275EBIT利息保障倍数8.87.89.313.119.5现金净流量72207213219220资产负债率55.92%54.42%66.18%67.28%68.50% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持