2018年三季报点评：云业务持续高增，前三季度业绩扭亏为盈

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2018年10月26日晚，公司披露三季报。报告期内，公司实现营收45.48亿元，同比增长38.84%；归母净利润1.51亿元，同比增长158%；扣非净利润1.27亿元，同比增长139.99%。继上半年度实现扭亏为盈后，公司三季度单季继续实现盈利。 一、 二、分析与判断  云业务快速成长叠加经营质量提升，公司成功实现扭亏为盈 在软件业务平稳增长的基础上，公司云服务的快速发展成为收入增长的重要动力。从收入上看，报告期内公司云服务业务实现收入13.03亿元，同比增长127.7%；不含金融类云服务收入增长186%。从用户数量看，报告期内公司云服务业务累计注册企业客户数446万家，累计付费企业客户数32.45万家，累计付费企业客户数较2017年年末增长39%，较2018年上半年增加11.67%。 实现良好的费用控制，经营质量显著提升。前三季度公司毛利率68.22%为五年同期最高；销售费用、管理费用占营收比分别为20.3%和20.89%，均为五年内新低且明显低于同期水平。  政企两端发力，云业务快速发展势头有望延续 一方面，继与湖北等省份达成战略合作后，三季度公司入围了四川、天津、江西三个地方云服务提供商资源池目录，并与贵州省、重庆、宁波等地签署“企业上云”战略合作协议。贵州、重庆等地均有“万家企业上云”相关目标，战略合作的达成有望为公司云业务发展提供长期支撑。 另一方面，报告期内公司云平台在中广核、中国建筑等央企完成上线，并新签约三一重工、绿城、澳洋、南通化纤、华新丽华等大型标杆客户，针对大型企业的服务能力进一步增强。  工业互联网平台品牌效应进一步提升，跨行业推广能力不断增强 三季度用友精智工业互联网平台获得工信部下发的试验测试项目，并得补贴款5000万元。结合公司先前入选工信部工业互联网创新发展工程项目，公司已在年内多次入选国家级项目，行业内影响力不断扩大，品牌效应的增强有助于吸引更多客户。 同时，报告期内公司加入内蒙古、广东佛山等区域工业互联网联盟，并与西部矿业、双良集团、新疆天业、明泰铝业、汉拿电机等客户先后签约。重要标杆客户的树立有助于公司跨行业推广服务能力的提升。  股权激励绑定核心骨干，激发经营活力 公司三季度发布股权激励计划，激励对象包括骨干员工28人，股票期权授予88.397 万份，限制性股票授予44.203 万股。考核要求以2016年合并报表业绩为基数，2018-2020年合并营业收入增长率不低于20%、30%和40%，根据计算分别为 61.36亿元，66.47亿元和71.59亿元。 公司的云服务业务和工业互联网业务正处于快速发展期, 推出股权激励计划不仅显示了公司的发展信心，而且可以捆绑业务骨干与公司利益相一致，激发员工积极性，为公司云业务的持续健康发展奠定重要基础。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 23.38元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-10-26 近12个月最高/最低（元） 31.1/15.03 总股本（百万股） 1,916 流通股本（百万股） 1,900 流通股比例（%） 99.18 总市值（亿元） 448 流通市值（亿元) 444 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：胡琛 执业证号： S0100513070016 电话： (8610) 85127645 邮箱： huchen_yjs@mszq.com 研究助理：郭新宇 执业证号： S0100116120027 电话： 01085127654 邮箱： guoxinyu@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.用友网络（600588）2018年半年报点评：云转型指标良好，扣非业绩翻两倍超预期 2.用友网络(600588)年报点评：业绩回升，用友3.0成效已现 -24%-4%16%36%56%76%96%17/1018/118/418/7用友网络 沪深300 [Table_Title] 用友网络（600588） 公司研究/点评报告 云业务持续高增，前三季度业绩扭亏为盈 —用友网络（600588）2018年三季报点评 点评报告/计算机 2018年10月29日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 用友网络（600588） 三、投资建议 预计公司2018~2020年EPS为0.32、0.44和0.59元，对应当前股价PE为72X、53X和40X。公司是ERP和软件云化领域领军企业，云业务快速发展，云计算、工业互联网行业受政策驱动景气度不断提升。选取Wind云计算、工业互联网板块中计算机行业公司（申万行业），目前平均估值为77X。维持公司 “推荐”评级。 四、风险提示： 与地方政府的合作落地情况不及预期；竞争格局恶化。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 6,344 8,093 10,185 12,654 增长率（%） 24.1% 27.6% 25.8% 24.2% 归属母公司股东净利润（百万元） 389 621 852 1,123 增长率（%） 97.1% 59.6% 37.1% 31.9% 每股收益（元） 0.27 0.32 0.44 0.59 PE（现价） 86.6 72.1 52.6 39.9 PB 5.9 7.2 6.6 5.9 资料来源：公司公告，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 用友网络（600588） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 6,344 8,093 10,185 12,654 成长能力 营业成本 1,812 2,295 2,742 3,361 营业收入增长率 24.1% 27.6% 25.8% 24.2% 营业税金及附加 95 123 151 190 EBIT增长率 636.8% -19.3% 65.6% 41.9% 销售费用 1,417 2,014 2,475 3,017 净利润增长率 97.1% 59.6% 37.1% 31.9% 管理费用 2,334 3,109 3,901 4,788 盈利能力 EBIT 685 553 915 1,299 毛利率 71.4% 71.6% 73.1% 73.4% 财务费用 169 104 89 72 净利润率 6.1% 7.7% 8.4% 8.9% 资产减值损失 299 0 0 0 总资产收益率ROA 2.8% 3.9% 4.9% 5.6% 投资收益 72 101 75 83 净资产收益率ROE 6.7% 10.0% 12.6% 14.8% 营业利润 676 550 901 1,309 偿债能力 营业外收支 10 5 3 3 流动比率 1.1 1.1 1.2 1.3 利润总额 686 893 1,330 1,845 速动比率 1.0 1.1 1.2 1.3 所得税 126 107 176 281 现金比率 0.6 0.6 0.7 0.8 净利润 560 786 1,154 1,564 资产负债率 0.5 0.5 0.5 0.5 归属于母公司净利润 389 621 852 1,123 经营效率 EBITDA 898 769 1,145 1,541 应收账款周转天数 89.3 100.5 94.9 97.7 存货周转天数 6.7 6.7 6.7 6.7 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.7 货币资金 4022 5038 6175 7783 每股指标（元） 应收账款及票据 1619 2364 2833 3608 每股收益 0.3 0.3 0.4 0.6 预付款项 58 73 87 106 每股净资产 4.0 3.2 3.5 4.0 存货 32 42 50 62 每股经营现金流 1.0 0.5 0.7 0.9 其他流动资产 1311 1311 1311 1311 每股股利 0.2 0.2 0.2 0.2 流动资产合计 7279 9065 10759 13244 估值分析 长期股权投资 1642 1642 1642 1642 PE 86.6 72.1 52.6 39.9 固定资产 2098 2359 2757 3086 PB 5.9 7.2 6.6 5.9 无形资产 682 608 558 507 EV/EBITDA 49.8 56.8 37.2 26.6 非流动资产合计 6755 6752 6792 6791 股息收益率 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 资产合计 14034 15817 17550 20035 短期借款 3450 3450 3450 3450 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 453 581 683 844 净利润 560 786 1,154 1,564 其他流动负债 137 137 137 137 折旧和摊销 512 217 230 242 流动负债合计 6925 8209 9077 10285 营运资金变动 210 227 311 331 长期借款 305 305 305 305 经营活动现金流 1,430 950 1,356 1,683 其他长期负债 63 63 63 63 资本开支 449 (129) (159) (294) 非流动负债合计 368 368 368 368 投资 (2,397) 0 0 0 负债合计 7293 8578 94