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芳纶量价齐升,三季报业绩靓丽

泰和新材,0022542018-11-01马群星国联证券李***
芳纶量价齐升,三季报业绩靓丽

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 季报点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 泰和新材(002254)\化工 ——芳纶量价齐升,三季报业绩靓丽 事件: 公司三季报显示,2018年前三季度实现营业收入15.70亿元,同比增长24.85%;归母净利润1.41亿元,同比增长103.85%。2018Q3实现营业收入5.74亿元,同比增长37.04%,环比增长2.68%;归母净利润0.41亿元,同比增长434.31%,环比下降36.43%。公司预计2018年全年归母净利润1.5亿元~1.8亿元,同比增长49.90%~79.88%。 投资要点:  芳纶量价齐升,公司业绩同比大幅增长 公司目前间位芳纶产能7500吨,对位芳纶1500吨,满负荷开车,公司的需求增量主要为在森林防火服、士兵训练服和工业工装等。由于国内企业亏损停产退出,产品价格大幅上涨,盈利能力大幅改善。未来五年公司计划总投资35亿元将间位、对位芳纶产能分别扩到1.2万吨。随着未来公司新建产能的逐渐释放,下游市场应用拓展,芳纶板块给公司带来巨大的盈利空间。  氨纶行业加速整合,公司利用优势扩张 氨纶行业名义产能过剩,在环保趋严,成本上升,龙头企业利用成本优势扩张,产品价格下滑的形势下,小产能面临退出局面。公司本部现有氨纶产能4.5万吨/年,公司计划在在烟台开发区化工园新建3万吨高附加值的差别化氨纶项目,在生产要素价格相对较低的宁夏地区,实施低成本扩张策略,计划到2020年形成氨纶产能6万吨/年。  盈利预测 我们预计公司2018/2019/2020年实现净利润1.75/2.45/3.43亿元,对应PE36.83/26.38/18.81倍,首次覆盖给予“推荐”评级。  风险提示 产品价格下滑;新产能消化不及预计;环保政策;工艺风险 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,580.81 1,554.90 2,146.00 2,650.00 3,420.00 增长率(%) -1.11% -1.64% 38.02% 23.49% 29.06% EBITDA(百万元) 253.83 249.33 450.47 534.43 657.56 净利润(百万元) 58.84 74.65 175.29 244.71 343.18 增长率(%) -38.19% 26.87% 134.82% 39.60% 40.24% EPS(元/股) 0.10 0.12 0.29 0.40 0.56 市盈率(P/E) 109.73 86.49 36.83 26.38 18.81 市净率(P/B) 3.24 3.18 3.02 2.82 2.58 EV/EBITDA 25.22 24.23 11.59 9.23 6.69 数据来源:公司公告,国联证券研究所 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2018年11月01日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议: 推荐 首次覆盖 当前价格: 10.55元 目标价格: 元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 611/611 流通A股市值(百万元) 6,443 每股净资产(元) 3.51 资产负债率(%) 36.43 一年内最高/最低(元) 13.30/10.05 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 马群星 分析师 执业证书编号:S0590516080001 电话:0510-85613163 邮箱:maqx@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -25%-14%-3%8%2017-112018-032018-062018-10泰和新材沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 季报点评 图表1:财务预测摘要 Tabl e_Exc el 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 377.94 737.46 1,627.45 1,993.76 2,637.84 营业收入 1,580.81 1,554.90 2,146.00 2,650.00 3,420.00 应收账款+票据 514.76 403.01 1.79 1.79 1.79 营业成本 1,341.09 1,301.17 1,716.80 2,117.35 2,725.74 预付账款 2.89 4.01 7.74 6.76 11.91 营业税金及附加 17.03 17.89 24.69 30.49 39.35 存货 245.47 243.24 401.58 393.68 630.08 营业费用 58.95 54.57 64.38 71.55 88.92 其他 260.13 153.12 153.12 153.12 153.12 管理费用 101.14 98.89 118.03 124.55 136.80 流动资产合计 1,401.19 1,540.84 2,191.69 2,549.12 3,434.75 财务费用 -9.75 -1.72 -8.25 -14.65 -19.70 长期股权投资 34.21 32.88 32.88 32.88 32.88 资产减值损失 10.49 6.87 13.43 13.43 13.43 固定资产 997.64 875.22 662.39 413.02 163.65 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 14.42 36.55 0.00 0.00 0.00 投资净收益 1.62 1.84 0.00 0.00 0.00 无形资产 42.68 42.52 40.40 38.29 36.18 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 11.76 13.96 12.58 11.20 9.83 营业利润 63.47 79.06 216.91 307.28 435.46 非流动资产合计 1,100.72 1,001.12 748.26 495.40 242.54 营业外净收益 11.13 9.43 5.83 5.83 5.83 资产总计 2,501.91 2,541.96 2,939.95 3,044.52 3,677.29 利润总额 74.60 88.49 222.75 313.11 441.29 短期借款 0.00 6.76 0.00 0.00 0.00 所得税 10.73 7.16 28.81 42.36 61.59 应付账款+票据 282.65 278.12 542.17 469.50 832.86 净利润 63.87 81.33 193.94 270.75 379.70 其他 38.17 49.08 62.39 61.80 81.82 少数股东损益 5.03 6.68 18.65 26.04 36.52 流动负债合计 320.82 333.96 604.56 531.30 914.68 归属于母公司净利润 58.84 74.65 175.29 244.71 343.18 长期带息负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 其他 21.17 18.87 18.87 18.87 18.87 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 非流动负债合计 21.17 18.87 18.87 18.87 18.87 成长能力 负债合计 341.99 352.83 623.43 550.17 933.55 营业收入 -1.11% -1.64% 38.02% 23.49% 29.06% 少数股东权益 164.26 158.89 177.54 203.58 240.11 EBIT -45.07% 14.89% 153.31% 39.78% 41.74% 股本 610.83 610.83 610.83 610.83 610.83 EBITDA -22.28% -1.77% 80.67% 18.64% 23.04% 资本公积 231.57 227.32 227.32 227.32 227.32 归属于母公司净利润 -37.05% 26.87% 134.82% 39.60% 40.24% 留存收益 1,153.25 1,192.10 1,300.82 1,452.61 1,665.48 获利能力 股东权益合计 2,159.92 2,189.13 2,316.52 2,494.35 2,743.74 毛利率 15.16% 16.32% 20.00% 20.10% 20.30% 负债和股东权益总计 2,501.91 2,541.96 2,939.95 3,044.52 3,677.29 净利率 4.04% 5.23% 9.04% 10.22% 11.10% ROE 2.95% 3.68% 8.19% 10.68% 13.71% 现金流量表 ROIC 2.73% 3.97% 11.09% 27.71% 46.38% 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 56.93 95.37 184.38 261.18 370.14 资产负债 13.67% 13.88% 21.21% 18.07% 25.39% 折旧摊销 181.32 166.02 239.43 239.43 239.43 流动比率 4.37 4.61 3.63 4.80 3.76 财务费用 -7.73 -1.55 -11.71 -18.11 -23.16 速动比率 2.79 3.43 2.71 3.77 2.90 存货减少 104.62 7.87 -158.34 7.90 -236.40 营运能力 营运资金变动 -8.65 64.09 674.84 -72.27 378.22 应收账款周转率 3.09 3.88 其它 -8.36 -20.96 13.43 13.43 13.43 存货周转率 5.46 5.35 4.28 5.38 4.33 经营活动现金流 318.14 310.84 942.03 431.57 741.66 总资产周转率 0.63 0.61 0.73 0.87 0.93 资本支出 12.38 8.11 0.00 0.00 0.00 每股指标(元) 长期投资 815.00 901.62 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.10 0.12 0.29 0.40 0.56 其他 807.73 1,013.86 9.56 9.56 9.56 每股经营现金流 0.52 0.51 1.54 0.71 1.21 投资活动现金流 -19.64 104.13 9.56 9.56 9.56 每股净资产 3.27 3.32 3.50 3.75 4.10 债权融资 -9.72 -13.35 -6.76 0.00 0.00 估值比率 股权融资 0.