华鲁恒升2021年年报点评：2021年业绩符合预期，量价齐升业绩靓丽

维持“增持”评级。维持22-23年、新增24年EPS分别为3.49、3.87、4.50元，给予2023年10.3倍PE估值，维持目标价为39.93元。 2021Q4业绩符合预期。公司发布2021年年报，实现营业总收入266亿元（同比+103%）、归母净利润73亿元（同比+303%），对应净利率27.23%（同比+13.52pcts）。其中，Q4单季度实现营业收入84亿（同比+106%，环比+27%）、归母净利润16亿（同比+223%，环比-9%），对应净利率19.55%（同比+7.08pcts，环比-7.79pcts）。 量价齐升推动Q4业绩同比提升，煤炭涨价使得Q4业绩环比下降。 （1）量：公司21年10月投产30万吨DMC、30万吨己内酰胺装置，均在第四季度实现基本满产。（2）价：公司有机胺、肥料、醋酸及衍生品板块Q4单季度吨收入分别为14423/1875/6512元，分别同比变化+112.54%、+39.18%和+122.75%，环比增长+30.11%、-6.34%和+14.17%。（3）原料：由于煤炭价格大幅提升，公司Q4毛利率及净利率分别环比-5.78pcts、-7.8pcts，导致业绩环比略降。 双基地同步发展，公司成长确定性高。华鲁恒升的高端溶剂项目及PA66项目预计2023年3月投产。公司荆州基地亦建设顺利。长期来看，华鲁恒升将按照“本地高端化、异地谋新篇”发展战略，确保“十四五”内成为国内一流、行业领先的现代化工企业。 风险提示：在建项目不及预期、煤价大幅上涨。