公司动态点评：量价齐升，业绩靓丽

牧原股份（002714）公司动态点评 2016年07月21日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 王建虎010-88366060-8787 Email:wangjh@cgws.com 执业证书编号:S1070514050002 目前股价 28.17 总市值（亿元） 290.79 流通市值（亿元） 86.37 总股本（万股） 103,375 流通股本（万股） 30,705 12个月最高/最低 39.74/19.62 2016E 2017E 2018E 营业收入 5,652 6,249 7,912 (+/-%) 88.2% 10.6% 26.6% 净利润 2,444 2,118 2,100 (+/-%) 310% -13% -1% 摊薄EPS 2.36 2.05 2.03 PE 11.90 13.73 13.84 数据来源：贝格数据 <<量价齐升，全年业绩有望超预期>> 2016-04-20 <<大规模定增+员工持股凸显公司发展信心和决心>> 2016-04-11 <<业绩符合预期，16年业绩继续高增长>> 2016-02-25 量价齐升，业绩靓丽 ——牧原股份（002714）公司动态点评 公司销售量价齐升，预计2016-2018年EPS分别为2.36（原预测1.93）、2.05和2.03元，对应PE分别为11.9X、13.7X和13.8X。公司质地优良，所处行业高景气度仍将延续，维持“推荐”评级。  事件：公司发布半年报，上半年实现营业收入22.8亿元，同比增长103.10%；实现净利润为10.7亿元，同比增长2,189.93%；公司预计2016年前三季度净利润区间为17.6—19亿元，同比增加531%-581%。此外，公司公告拟在馆陶等四个地区设立子公司，子公司注册资本均为2000万元，同时公告收到《中国证监会行政许可项目审查反馈意见通知书》。  公司业绩符合预期：公司一季报预计半年报净利润上限为10亿元，，实际则高出7000万元。销量方面，公司上半年销售生115.23万头，比上年同期增加35.29%，其中商品猪82.51万头，仔猪31.50万头。价格方面，生猪行业维持高景气度，生猪半年度均价为19.43元/公斤， 同比涨46%；仔猪半年度均价为54.61元/公斤，同比涨91.8%。销售量价齐升是公司业绩强劲增长的主要原因。  延续快速发展势头：公司养殖基地扩张继续在全国展开，报告期内在陕西、山西、内蒙和河南等多个省市设立子公司，截止半年报，公司共拥有24个子公司，分布在河南、山西、陕西、湖北、山东、河北、内蒙古七个省、自治区。2016大规模定增中有19.76亿元用于扩充公司生猪养殖产能，产能扩充量约208万头，相当于再造一个牧原，生猪养殖业航母规模进一步做大做强。  财报稳健：报告期末公司资产负债率为50.45%，较一季度末下降0.96个百分点，随着未来定增资金到位，预计公司负债率将进一步下降。费用率方面，销售费用率0.20%，同比下降0.04个百分点；管理费用率2.94%，同比下降0.86个百分点；财务费用率为3.21%，同比下降2.2个百分点。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为7.49亿元，同比大幅增加近30倍。  周期维度，高景气有望延续：6月能繁母猪存栏3760万头，生猪存栏3.76亿头，行业产能和库存位于历史低位。今年猪价大幅上涨主要是供给端大幅收缩引起的，猪价不可能在行业产能和库存在低位尚未增长时见顶。受环保、禁养区以及生猪养殖规模化进程加快等因素影响，预计此轮猪周期高景气度的空间和时间上有望超市场预期。 -60%-40%-20%0%20%15-0715-0815-0915-1015-1115-1216-0116-0216-0316-0416-0516-06农林牧渔 沪深300 牧原股份 投资建议 投资要点 证券研究报告 农林牧渔| 公司动态点评 2016年07月21日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明  成长维度看，其成长性依旧良好：公司是生猪一体化养殖龙头，管理出色，养殖效率领先，历经考验，在猪周期大波动中未出现过亏损。公司新建产能进度正常、能繁母猪数量充足，预计公司今年出栏量至少将达到300万头，2016定增达产后，产能达到600-700万头的出栏规模，长期出栏目标至少在2000万头，未来成长性依旧良好。  风险提示：生猪价格波动；疫病的风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 主要财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 2,605 3,003 5,652 6,249 7,912 成长性 营业成本 2,403 2,264 2,940 3,845 5,507 营业收入增长 27.41% 15.31% 88.17% 10.58% 26.60% 销售费用 5 6 11 13 16 营业成本增长 46.61% -5.80% 29.85% 30.81% 43.20% 管理费用 74 102 158 194 229 营业利润增长 -91.93% 2309.65% 383.55% -13.33% -0.82% 财务费用 103 127 99 79 59 利润总额增长 -73.60% 642.97% 310.17% -13.33% -0.82% 投资净收益 2 1 0 0 0 净利润增长 -73.60% 642.97% 310.17% -13.33% -0.82% 营业利润 21 505 2,444 2,118 2,101 盈利能力 营业外收支 59 90 0 0 0 毛利率 7.73% 24.62% 47.99% 38.47% 30.40% 利润总额 80 596 2,444 2,118 2,101 销售净利率 3.08% 19.84% 43.24% 33.89% 26.55% 所得税 0 0 0 0 0 ROE 4.12% 16.92% 42.72% 27.77% 22.07% 少数股东损益 0 0 0 0 0 ROIC 5.29% 14.99% 40.13% 32.79% 32.00% 净利润 80 596 2,444 2,118 2,101 营运效率 资产负债表（百万） 销售费用/营业收入 0.20% 0.21% 0.20% 0.20% 0.20% 流动资产 1511 2514 4494 7166 10263 管理费用/营业收入 2.84% 3.39% 2.80% 3.10% 2.90% 货币资金 338 836 2518 4667 6761 财务费用/营业收入 3.96% 4.25% 1.74% 1.27% 0.74% 应收账款 0 0 0 0 0 投资收益/营业利润 9.49% 0.26% 0.00% 0.00% 0.00% 应收票据 0 0 0 0 0 所得税/利润总额 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 存货 1035 1156 1533 2005 2872 应收账款周转率 非流动资产 2609 4554 4702 4335 3900 存货周转率 2.19 1.68 1.66 1.58 1.70 固定资产 2116 3735 3889 3527 3099 流动资产周转率 1.29 0.86 0.97 0.72 0.68 资产总计 4119 7068 9195 11501 14163 总资产周转率 0.47 0.37 0.55 0.49 0.52 流动负债 1650 2888 2737 3182 4000 偿债能力 短期借款 911 1773 1286 1286 1286 资产负债率 0.53 0.50 0.38 0.34 0.33 应付款项 333 803 1043 1364 1954 流动比率 0.92 0.87 1.64 2.25 2.57 非流动负债 521 657 737 690 644 速动比率 0.29 0.47 1.08 1.62 1.85 长期借款 520 547 626 580 533 每股指标（元） 负债合计 2171 3546 3474 3873 4644 EPS 0.33 1.15 2.36 2.05 2.03 股东权益 1948 3522 5722 7628 9519 每股净资产 8.05 6.81 5.53 7.38 9.21 股本 242 517 1034 1034 1034 每股经营现金流 1.88 1.77 2.87 2.57 2.50 留存收益 1706 3005 4688 6594 8485 每股经营现金/EPS 5.68 1.54 1.22 1.25 1.23 少数股东权益 0 0 0 0 0 估值 负债和权益总计 4119 7068 9195 11501 14163 PE 84.88 24.40 11.90 13.73 13.84 现金流量表（百万） PEG 0.67 0.47 -1.63 -16.77 - 经营活动现金流 455 915 2971 2657 2579 PB 3.49 4.13 5.08 3.81 3.05 其中营运资本减少 153 (128) 37 (78) (185) EV/EBITDA 24.62 17.89 10.26 11.03 10.98 投资活动现金流 (869) (2311) (638) (250) (229) EV/SALES 3.16 5.65 5.50 4.97 3.92 其中资本支出 (735) (1799) (638) (250) (229) EV/IC 2.21 2.87 4.60 4.68 4.52 融资活动现金流 549 1779 (652) (258) (257) ROIC/WACC 0.71 2.00 5.35 4.38 4.27 净现金总变化 136 384 1682 2149 2094 REP 3.13 1.44 0.86 1.07 1.06 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 王建虎：金融学硕士，2011年7月进入长城证券研究所。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁