2018年第三季度报告点评：成功布局固废全产业链，未来业务整合需进一步观察

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年11月1日 盈峰环境（000967.SZ） 环保 成功布局固废全产业链，未来业务整合需进一步观察 ——盈峰环境（000967.SZ）2018年第三季度报告点评 公司简报 ◆事件：公司发布2018年第三季度报告，2018年前三季度公司实现营业收入36.82亿元，同比增长12.63%；实现归母净利润2.69亿元，同比增长8.66%；实现扣非归母净利润1.20亿元，同比减少26.76%。 ◆高端装备制造发展稳健，环保业务持续承压。 公司2018年前三季度营业收入同比增长12.63%，我们预计主要因高端装备制造业务（风机、电磁线）发展平稳，贡献稳定增长。另一方面，公司环保业务受宏观融资环境影响持续承压，子公司中主营环境综合治理PPP的宇星科技和主营垃圾焚烧项目的绿色东方业绩在上半年同比均有明显下滑，第三季度虽环比有所改善，但前三季度环保业务净利润同比仍有所减少。公司归母净利润同比增长一方面系出售金融资产带来的投资收益，一方面系子公司亮科环保的业绩补偿。公司期间费用管控较好，前三季度期间费用率同比减少3.48个pct至9.03%。公司无形资产大幅增加系子公司绿色东方的垃圾焚烧项目完工后进入运营阶段所致，未来可提供稳定现金流助力公司发展。 ◆收购环卫行业顶级资产，布局固废全产业链。 公司收购中联环境100%股权事项已于10月24日顺利过会，公司抓住行业发展趋势，在环卫行业维持高景气之时成功收购了环卫设备制造龙头中联环境，同时在美的集团“管理+资本”的双重加持下，全面布局固废全产业链，未来有望通过并购整合行业资源，扩大体量，从而进一步提升公司的盈利能力。 ◆投资建议： 我们维持原盈利预测，在不考虑中联环境并表的情况下， 公司18-20年归母净利润为4.03、4.76、5.63亿元，对应EPS0.35、0.41、0.48元；若考虑收购中联环境并在2018年实现并表，参照业绩承诺，2018-2020业绩分别为14.00、17.06、20.58亿元，对应EPS分别为0.44、0.54、0.65元，维持“买入”评级。 ◆风险提示： 各子公司业务整合及协同效果不佳；环卫车市场竞争激烈致销售及毛利率不及预期；环卫市场化运营项目拓展不及预期。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3,407 4,898 5,673 6,445 7,305 营业收入增长率 11.98% 43.77% 15.81% 13.60% 13.34% 净利润（百万元） 246 353 403 476 563 净利润增长率 119.26% 43.48% 14.40% 18.07% 18.22% EPS（元） 0.21 0.30 0.35 0.41 0.48 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.38% 8.13% 8.71% 9.43% 10.16% P/E 26 18 16 13 11 P/B 1.9 1.5 1.4 1.3 1.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年10月31日 买入（维持） 当前价：5.43 目标期限：6个月 分析师 殷中枢 (执业证书编号：S0930518040004) 010-58452063 yinzs@ebscn.com 王威 (执业证书编号：S0930517030001) 021-52523818 wangwei2016@ebscn.com 联系人 郝骞 021-52523827 haoqian@ebscn.com 黄帅斌 021-52523828 huangshuaibin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 11.67 总市值(亿元)：63.37 一年最低/最高(元)：5.29/10.57 近3月换手率：19.88% 股价表现(一年) -50%-33%-15%3%20%09-1712-1704-1807-18盈峰环境沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -8.29 -27.30 -23.40 绝对 -16.57 -37.57 -44.75 资料来源：Wind 相关研报 并购战略清晰，打造固废优势平台——盈峰环境（000967.SZ）拟收购中联环境解析 ····································· 2018-08-20 2018-11-01 盈峰环境 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 3,407 4,898 5,673 6,445 7,305 营业成本 2,726 3,955 4,529 5,136 5,775 折旧和摊销 75 94 79 99 114 营业税费 24 20 26 29 33 销售费用 136 187 250 258 296 管理费用 268 347 425 464 526 财务费用 74 67 73 96 107 公允价值变动损益 -9 1 0 0 0 投资收益 126 95 100 100 100 营业利润 263 404 470 549 650 利润总额 297 410 475 554 655 少数股东损益 -2 0 0 0 0 归属母公司净利润 246 353 403 476 563 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 6,028 8,147 9,055 9,698 10,491 流动资产 3,661 4,501 5,154 5,619 6,383 货币资金 562 1,116 1,418 1,611 1,826 交易型金融资产 2 2 0 0 0 应收帐款 1,304 1,512 1,600 1,817 2,060 应收票据 115 278 340 322 365 其他应收款 1,310 979 1,118 1,079 1,223 存货 258 407 438 499 562 可供出售投资 436 648 600 600 600 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 15 33 33 33 33 固定资产 383 330 655 912 1,038 无形资产 228 527 500 475 451 总负债 2,588 3,696 4,306 4,534 4,835 无息负债 1,260 1,943 2,241 2,457 2,703 有息负债 1,328 1,754 2,065 2,077 2,132 股东权益 3,439 4,450 4,749 5,164 5,656 股本 727 1,167 1,167 1,167 1,167 公积金 1,881 2,127 2,167 2,215 2,271 未分配利润 455 733 991 1,359 1,794 少数股东权益 107 114 114 114 114 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 -213 -592 216 437 339 净利润 246 353 403 476 563 折旧摊销 75 94 79 99 114 净营运资金增加 -348 -14 144 250 518 其他 -187 -1,024 -411 -388 -857 投资活动产生现金流 46 166 -47 -100 0 净资本支出 -224 -232 -200 -200 -100 长期投资变化 15 33 0 0 0 其他资产变化 255 364 153 100 100 融资活动现金流 245 982 133 -144 -124 股本变化 242 440 0 0 0 债务净变化 427 425 311 12 55 无息负债变化 146 683 298 215 246 净现金流 82 554 302 193 215 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%50%100%150%0 200 400 600 201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%50%0 2000 4000 6000 8000 201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%2%4%6%8%10%12%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2018-11-01 盈峰环境 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 11.98% 43.77% 15.81% 13.60% 13.34% 净利润增长率 119.26% 43.48% 14.40% 18.07% 18.22% EBITDA增长率 127.95% 26.24% 40.08% 23.31% 19.80% EBIT增长率 212.27% 26.76% 59.01% 22.97% 20.62% 估值指标 PE 26 18 16 13 11 PB 2 1 1 1 1 EV/EBITDA 18 21 15 12 10 EV/EBIT 24 28 18 15 12 EV/NOPLAT 29 32 21 17 14 EV/Sales 2 2 1 1 1 EV/IC 1 1 1 1 1 盈利能力（%） 毛利率 19.98% 19.26% 20.17% 20.31% 20.94% EBITDA率 8.67% 7.61% 9.21% 9.99% 10.56% EBIT率 6.45% 5.69% 7.81% 8.45% 9.00% 税前净利润率 8.70% 8.38% 8.37% 8.59% 8.96% 税后净利润率（归属母公司） 7.21% 7.20% 7.11% 7.39% 7.71% ROA 4.05% 4.33% 4.46% 4.91% 5.37% ROE（归属母公司）（摊薄） 7.38% 8.13% 8.71% 9.43% 10.16% 经营性ROIC 3.93% 4.26% 6.09% 7.09% 7.90% 偿债能力 流动比率 1.84 1.47 1.38 1.41 1.49 速动比率 1.71 1.34 1.26 1.29 1.36 归属母公司权益/有息债务 2.51 2.47 2.24 2.43 2.60 有形资产/有息债务 3.90 4.01 3.88 4.18 4.45 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.21 0.30 0.35 0.41 0.48 每股红利 0.02 0.09 0.05 0.06 0.07 每股经营现金流 -0.18 -0.51 0.19 0.37 0.29 每股自由现金流(FCFF) 0.35 0.19 0.10 0.11 0.07 每股净资产 2.86 3.72 3.97 4.33 4.75 每股销售收入 2.92 4.20 4.86 5.52 6.26 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2018-11-01 盈峰环境 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见