业绩小幅增长，收购中联环境实现固废全产业链布局

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1,166.99 流通股本(百万股) 744.14 市价(元) 5.70 市值(百万元) 6,651.84 流通市值(百万元) 4,241.62 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入 市场价格：5.70 分析师：曾明 证书编号： S0740518070008 Emai： zengming@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 《业绩稳健增长，环保业务持续发力》2018.08.16 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3,407.2 4,898.4 6,165.6 7,538.1 8,692.9 增长率yoy% 12.0% 43.8% 25.9% 22.3% 15.3% 净利润 245.8 352.7 395.9 500.4 677.5 增长率yoy% 119.3% 43.5% 12.3% 26.4% 35.4% 每股收益（元） 0.21 0.30 0.34 0.43 0.58 每股现金流量 -1.08 0.29 0.44 2.05 -1.20 净资产收益率 7.4% 8.1% 9.2% 10.6% 8.8% P/E 27.1 18.9 16.8 13.3 9.8 PEG 0.97 0.75 0.31 0.48 0.39 P/B 2.00 1.53 1.55 1.40 0.86 投资要点  事件：公司发布2018年三季报，公司2018年前三季度实现营业收入36.82亿，同比增长12.63%，实现归母净利润2.69亿，同比增长8.66%。  归母净利润实现小幅增长，环保业务持续发力。公司2018年前三季度实现营业收入36.82亿，同比增长12.63%，实现归母净利润2.69亿，同比增长8.66%，业绩增长主要来自于环境综合治理业务，公司从去年开始拿下较多PPP订单，由于受到融资环境的影响，部分项目建设进度有所延缓，因此业绩增速较慢。  综合毛利率下滑，费用率控制良好。公司前三季度的综合毛利率为15.90%，同比减少3.12pct，综合毛利率下滑或与环境综合治理业务毛利率下滑有关，公司2018年前三季度的费用率为12.28%，同比减少0.27pct，费用率控制较好，其中财务费用率为1.79%，同比增加0.29pct，主要因港币长期借款汇兑损益所致。前三季度的经营性现金流量净额为 -6.52亿，现金流状况与去年同期相比无明显改善。  收购中联环境，固废全产业链布局。公司拟发行152.5亿元公司股份购买中联环境100%股权，中联环境原股东承诺公司 2018-2020 年净利润分别不低于 9.97 /12.30 /14.95 亿元，目前定增方案已获证监会审核通过，中联环境是环卫装备行业的龙头企业，拥有清扫车、清洗车、垃圾车、市政车、新能源车等产品系列约400多款，可为客户提供提供环卫一体化解决方案。收购中联环境后，公司将打通环卫装备业务、环卫一体化服务业务以及垃圾处置业务的上下游链条，实现固废全产业链的布局。  投资建议：公司为环保平台型公司，环境治理综合服务实力突出，若收购中联环境顺利完成，公司将实现固废全产业链布局，我们预计公司2018、2019年实现归母净利润3.96亿、5.00亿（暂不考虑增发），对应估值分别为17X、13X，维持 “买入”评级。  风险提示；项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险 -50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%盈峰环境沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年11月02日 盈峰环境（000967）/环保工程及服务 业绩小幅增长，收购中联环境实现固废全产业链布局 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：盈峰环境盈利预测三张表（暂不考虑增发） 来源：wind，中泰证券研究所 利润表201620172018E2019E2020E财务指标201620172018E2019E2020E营业收入3,407.2 4,898.4 6,165.6 7,538.1 8,692.9 成长性减:营业成本2,726.4 3,955.2 4,943.0 6,021.4 6,794.4 营业收入增长率12.0%43.8%25.9%22.3%15.3% 营业税费24.2 20.5 43.2 54.3 62.6 营业利润增长率388.8%53.3%8.3%31.6%37.0% 销售费用136.4 187.0 236.8 291.7 346.0 净利润增长率119.3%43.5%12.3%26.4%35.4% 管理费用268.3 347.2 439.0 548.8 636.3 EBITDA增长率139.7%14.2%46.9%25.9%28.8% 财务费用74.3 66.7 73.2 74.3 71.4 EBIT增长率202.3%11.0%36.2%27.2%32.4% 资产减值损失32.1 109.9 81.0 74.3 88.4 NOPLAT增长率188.7%45.7%7.0%26.6%32.5%加:公允价值变动收益-8.7 0.6 1.8 -0.6 -0.2 投资资本增长率10.7%7.6%98.9%-66.7%239.8% 投资和汇兑收益126.4 95.3 85.9 102.5 94.6 净资产增长率-0.1%29.4%-0.8%10.0%61.7%营业利润263.3 403.7 437.2 575.2 788.2 利润率加:营业外净收支33.3 6.7 30.0 30.0 30.0 毛利率20.0%19.3%19.8%20.1%21.8%利润总额296.5 410.4 467.2 605.2 818.2 营业利润率7.7%8.2%7.1%7.6%9.1%减:所得税52.5 57.4 70.9 94.6 126.8 净利润率7.2%7.2%6.4%6.6%7.8%净利润245.8 352.7 395.9 500.4 677.5 EBITDA/营业收入11.9%9.5%11.1%11.4%12.7%资产负债表201620172018E2019E2020EEBIT/营业收入9.9%7.6%8.3%8.6%9.9%货币资金561.7 1,116.5 3,699.4 2,261.4 1,738.6 运营效率交易性金融资产2.3 1.8 3.3 2.5 2.5 固定资产周转天数4026283230应收帐款2,613.6 2,490.7 5,045.0 1,446.1 6,280.9 流动营业资本周转天数230130191120124应收票据115.2 277.5 334.6 341.9 438.1 流动资产周转天数403300431362302预付帐款64.0 87.8 276.9 144.8 267.9 应收帐款周转天数266188220155160存货258.2 407.3 859.1 602.2 908.7 存货周转天数4424373531其他流动资产45.5 119.2 56.3 73.6 83.0 总资产周转天数607521633518438可供出售金融资产436.2 648.1 567.3 550.5 588.6 投资资本周转天数348264325236225持有至到期投资- - - - - 投资回报率长期股权投资15.5 33.2 63.2 93.2 123.2 ROE7.4%8.1%9.2%10.6%8.8%投资性房地产- 3.3 3.3 3.3 3.3 ROA4.0%4.3%2.9%6.3%5.3%固定资产382.6 330.1 623.8 708.2 754.0 ROIC8.9%11.7%11.6%7.4%29.4%在建工程427.0 872.0 857.6 846.0 836.8 费用率无形资产228.0 526.5 485.3 443.1 399.9 销售费用率4.0%3.8%3.8%3.9%4.0%其他非流动资产877.7 1,232.6 662.8 631.1 598.6 管理费用率7.9%7.1%7.1%7.3%7.3%资产总额6,027.6 8,146.6 13,537.7 8,148.0 13,024.3 财务费用率2.2%1.4%1.2%1.0%0.8%短期债务801.5 1,194.5 5,864.2 543.8 1,813.7 三费/营业收入14.1%12.3%12.1%12.1%12.1%应付帐款818.0 1,327.5 1,164.6 2,089.7 1,504.8 偿债能力应付票据77.9 109.8 158.7 154.3 194.0 资产负债率42.9%45.4%67.4%40.3%39.7%其他流动负债288.3 429.4 302.6 377.3 363.3 负债权益比75.3%83.1%206.5%67.6%65.7%长期借款474.6 495.8 1,531.1 - 1,168.6 流动比率1.84 1.47 1.37 1.54 2.51 其他非流动负债127.9 139.3 100.0 122.4 120.6 速动比率1.71 1.34 1.26 1.35 2.27 负债总额2,588.2 3,696.4 9,121.2 3,287.6 5,164.9 利息保障倍数4.54 5.61 6.97 8.74 12.04 少数股东权益107.2 114.0 114.4 124.6 138.5 分红指标股本727.4 1,167.0 1,167.0 1,167.0 1,167.0 DPS(元)0.02 0.09 0.03 0.04 0.0