行业轮动专题系列三：三个简单有效的有色金属指数择时策略

资产配置研究团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号：F3004355 投资咨询号：Z0010982 姜婧 021-60812990 从业资格号：F3018552 投资咨询号：Z0013315 2021-08-09 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|资产配置专题报告 行业轮动专题系列三：三个简单有效的有色金属指数择时策略 摘要： 有色金属的突出属性是商品和金融，且下游构成比较复杂，在择时上存在一定难度。本文以中信有色金属行业指数（CI005003）为标的，总结了三个简单有效的择时策略： 1、MACD择时。作为“技术指标之王”，MACD在有色金属指数择时上表现不错。使用常规的参数（12,26,9），MACD在2005年1月至2021年8月可现实22%的年化收益率和0.78的夏普率（无风险收益率设为3%）。 2、有色金属指数PE（去负值）具有良好的均值回归特性，大部分时间在20到70之间波动。根据以上特点可以构建区间交易策略，沿PE上轨卖出、下轨买入。加入一些简单的算法交易规则后，策略可实现29%的年化收益率和0.94的夏普率。本文还进一步构建了有色金属行业下游景气度得分，并将其结合到PE策略中，最终让策略年化收益率及夏普率提升到34%和1.27。 3、10年期国债到期收益率也是一个简单有效的择时指标。策略选择在10年期国债收益率处于低位时建仓、高位时平仓。在简单算法交易规则的加持下，策略的年化收益率和夏普率可分别达到30%和1.02。 4、三个策略解释了指数上涨背后不同的因素，因此有选择地将策略进行复合可以起到降低波动率和最大回撤率的作用。 风险提示：本报告中所有模型仅用于历史回溯，并不构成投资建议。行业发展逻辑改变、黑天鹅事件冲击都有可能造成本文策略失效。 本文针对有色金属行业的特点，分别利用“MACD”、“PE+景气度”及“10年期国债到期收益率”构建了三个简单的择时策略，年化收益率在22%~34%，夏普率在0.78~1.27。 报告要点 中信期货资产配置专题报告 2 / 14 目 录 摘要： ..................................................................................... 1 一、 有色金属行业的特点 .................................................................... 3 1.1有色金属的突出属性是商品和金融 ...................................................... 3 1.2美元指数大部分时间和有色金属指数呈反向关系 .......................................... 3 1.3本文选取“中信有色金属指数（CI005003）”作为分析标的 ................................ 3 二、 MACD策略在有色金属指数择时上表现不错 ................................................. 4 三、 PE均值回归+下游景气度打分收益较高 .................................................... 4 2.1价值因子并未完全失效 ............................................................... 4 2.2 PE均值回复策略 .................................................................. 5 2.3 PE均值回复+景气度策略.............................................................. 7 四、 用10年期国债收益率择时简单有效 ...................................................... 10 4.1宏观因素对有色金属行业影响较大 ..................................................... 10 4.2 10年期国债收益率均值回归策略 ...................................................... 11 五、 复合策略 ............................................................................. 12 免责声明 .................................................................................. 14 图目录 图1： 有色金属指数净值 VS MACD策略净值 ............................................... 4 图2： 有色金属行业指数 VS PE（剔除负值） ............................................. 5 图3： 有色金属行业指数 VS PB（MRQ） .................................................. 5 图4： 有色金属指数净值 VS 简单PE策略净值 ............................................ 6 图5： 弹性开平仓规则 ................................................................. 6 图6： 有色金属行业指数净值 VS 弹性PE策略净值 ........................................ 7 图7： 有色金属行业下游板块代表性数据 ................................................. 8 图8： 汽车销量：累计同比 VS 汽车产量：累计同比 ....................................... 8 图9： 景气度打分规则 ................................................................. 9 图10： 景气度得分 ..................................................................... 9 图11： 有色金属指数净值 VS 弹性PE+景气度得分净值 ..................................... 10 图12： YTM10择时策略开平仓规则 ...................................................... 11 图13： 有色金属指数净值 VS YTM10策略净值 ............................................. 11 图14： 有色金属行业指数净值 VS 三策略复合净值 ........................................ 12 图15： 有色金属行业指数净值 VS 基本面策略复合净值 .................................... 13 中信期货资产配置专题报告 3 / 14 一、有色金属行业的特点 1.1有色金属的突出属性是商品和金融 有色金属兼具商品、金融、资源三大属性，其中商品和金融两性较为突出。有色金属的金融属性源于其行业特点，有色金属下游非常分散，大量行业都需要使用一定量的有色金属。以铜为例，除电源、电网外，铜在各个下游行业总成本中的占比并不大（使用量相对较小），因此下游行业对铜的价格需求弹性相对较小。在经济向好的时候，铜很容易实现提价。这种经济向好时涨价的确定性让有色金属较强的金融属性：（1）宽松的流动性通常对经济有刺激作用，经济向好带来有色金属需求上升，因此流动性宽松利好有色金属行业；（2）宽松来的流动性容易产生金融投机，这会放大有色金属的涨幅。（3）流动性宽松时，实际利率往往下跌，此时黄金作为一个0息资产，会有上涨动力。 1.2美元指数大部分时间和有色金属指数呈反向关系 由于大部分有色金属是以美元计价，因此美元的涨跌和有色金属价格呈反向关系。历史上美元指数和有色金属指数同向变化的时间较少，一般是美元强势且经济有强需求时才会同涨同跌，且通常持续时间不会超过一年。 1.3本文选取“中信有色金属指数（CI005003）”作为分析标的 本文在分析有色金属行业时，使用中信有色金属指数CI005003作为标的。从指数成分来看，中信有色金属指数中占比比较高的行业是铜、铝、金、锂、稀土。受新能源汽车的影响，锂行业表现对中信有色金属指数的影响逐步加大。有色金属的下游虽然比较分散，但按板块来看，大致可以分为以下几个板块：建筑、电力、汽车、家电。铜前文已经说过，除了电力之外下游比较分散，在建筑、汽车、家电中都有应用。铝的下游40%是建筑业，在汽车、家电上也有广泛应用。锂更是与新能源汽车息息相关。因此，在考察有色金属行业景气度时，我们主要参考这几个板块指数的表现。 由于下游分散，有色行业缺乏明显的领先指标。甚至在很多时候，有色金属价格或指数本身会被当成其他资产的领先指标。因此通过构建领先信号的方式对有色金属指数进行择时并不容易，因此本文放弃构建领先指标，转而挖掘一些简单实用的量价、估值及宏观指标来进行择时。 中信期货资产配置专题报告 4 / 14 二、MACD策略在有色金属指数择时上表现不错 MACD号称“技术指标之王”，本文测试了它在有色金属指数上择时的效果。从长周期上来看，表现还不错。这里我们选择最常用的参数（13，26，9）来测试策略效果。由于中信有色金属指数（CI005003）只有收盘价，因此本文在每日收盘后计算MACD相关指标，如果有买入、卖出信号，则在第二天以收盘价成交，并于第三天收盘时产生浮盈或浮亏。 图1：有色金属指数净值 VS MACD策略净值 资料来源：iFind 中信期货研究部 相比指数净值，MACD策略在年化收益率、年化波动率、最大回撤率及夏普率四个指标上都有明显的提升。策略最大回撤出现在2008年熊市时；除此之外，2018年的阴跌行情也让策略蒙受了不小的损失。原因在于本文MACD策略选择的参数周期较短，因此较难避免2008年的波浪型急跌。另外，由于MACD考虑的是价格的二阶差分（导数），因此在阴跌时会存在失效风险，这也解释了MACD策略为何没有规避掉2018年的阴跌行情。虽然存在上述问题，但MACD整体来看在有色金属指数上的择时效果还是比较突出的。 三、PE均值回归+下游景气度打分收益较高 2.1价值因子并未完全失效 虽然FamaFrench3中的价值因子已经回撤了10年，但经过行业中性化后的价值因子其实