风格择时系列专题报告（二）：新口径货币供应量的风格轮动择时策略

一、新口径M1的特征与对比

• 旧口径M1存在覆盖范围狭窄、数据波动性大、忽视金融创新等局限性，难以准确反映现代支付流动性。
• 新口径M1纳入个人活期存款和非银行支付机构备付金，更贴近国际标准，强化了对经济即时购买力的表征能力。

二、货币供应量因子风格轮动框架

• M2-M1四维度剪刀差（同比、环比、增速差）反映货币流动性与经济主体预期的动态变化。
• 同比数据聚焦长期趋势，环比数据聚焦短期反馈。
• 构建以M2环比增速和（M2-新口径M1）环比增速为核心的风格轮动框架：
  • M2环比增速衡量流动性总量的边际松紧。
  • （M2-新口径M1）环比增速捕捉准货币向高流动性账户转移的短期动能。
  • “流动性宽松+经济活力激活”驱动成长风格占优，“资金供给收缩+实体需求转弱”则凸显价值风格优势。

三、因子择时回测

• 以沪深300指数（价值风格）和中证1000指数（成长风格）为基准，回测2010年12月至2025年2月策略净值。
• 双指标共振时择时成长风格，单指标负向时择时价值风格。
• 策略展现出一定的风格择时能力，净值图显示策略有效性。

四、总结

• 新口径M1提升了对即时购买力的监测能力。
• 双维度指标框架能有效捕捉市场风格切换，成长风格在流动性宽松和经济活力激活时占优，价值风格在风险偏好收敛时凸显防御优势。
• 策略回测验证了因子择时能力。