请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 基础化工 [Table_IndustryInfo] 化工行业周报 超配 （维持评级） 2021年08月13日 一年该行业与上证综指走势比较 行业周报 PVDF、制冷剂大涨，看多纯碱、EVA、三氯氢硅长周期  核心观点 本周国际原油价格连续回落后开始反弹，全球范围内新冠变种病毒德尔塔的扩散传播导致的国外确诊病例大幅增加，以及美国原油库存的意外增加都导致了国际油价的下跌。综合预计，三季度油市供需局面表现为供应小于需求。近期我们仍然需要关注新冠变种德尔塔病毒在欧美地区的流行对全球经济的影响。在即将来临的传统化工产品消费旺季，我们看好化工行业景气度再次上行，我们重点看好纯碱、PVDF、草甘膦、氨纶、三氯氢硅和EVA基于行业供需变化的驱动上涨。我们认为磷化工产业链行业景气度发生了较大变化，全球磷化工产品定价权将向中国倾斜，因此未来磷化工产业链的相关产品价格将有望持续上涨，行业景气度将持续上行，草甘膦、磷肥、磷矿石等重要产品价格仍处于上行周期。纯碱行业由于浮法玻璃和光伏玻璃的需求持续拉动，以及中短周期内供给端的产能较少投放，因此形成了中长期的供需错配，同时联碱法工艺由于副产物氯化铵价格的持续上扬，盈利水平大幅走高，已经超过1200元/吨的盈利水平，纯碱期货远期合约的持续升水也证明了市场对于纯碱后市价格的乐观。此外，EVA、三氯氢硅等材料受益于光伏行业的高景气度，行业供需将出现中期错配，光伏级产品价格有望呈现大周期上涨。  重点数据跟踪 价格涨跌幅： 本周化工产品价格涨幅前五的为碳酸二甲酯（12.93%）、环氧乙烷（6.96%）、DMF（5.49%）、环氧氯丙烷（4.64%）、轻质纯碱（4.19%）；本周化工产品价格跌幅前五的为纯MDI（-3.72%）、PTA（-3.05%）、TDI（-2.86%）、醋酸乙酯（-2.81%）、涤纶短纤（-2.03%）。 价差涨跌幅：本周化工产品价差涨幅前五的为环氧乙烷（158.94%）、醋酸乙烯（46.22%）、磷酸二铵（20.80%）、醋酸丁酯（20.20%）、R22（16.69%）；本周化工产品价差跌幅前五的为R32（-28.13%）、醋酸乙酯（-24.91%）、PTA（-19.99%）、甲醇（-18.95%）、软泡聚醚（-14.19%）。  风险提示 国际原油价格大幅波动；海外疫情控制不力导致复苏低于预期；部分装置检修导致供给阶段性收缩。 重点公司盈利预测及投资评级  公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2021E 2022E 2021E 2022E 600141 兴发集团 买入 29.84 33,387.76 1.33 1.74 22.4 17.1 003022 联泓新科 买入 40.16 53,636.41 0.95 1.19 42.3 33.7 000301 东方盛虹 买入 25.38 122,708.84 1.05 2.08 24.2 12.2 600256 广汇能源 买入 4.82 32,554.44 0.47 0.63 10.3 7.7 600426 华鲁恒升 买入 34.47 72,892.25 3.91 2.92 8.8 11.8 600409 三友化工 买入 14.20 29,313.76 1.45 1.62 9.8 8.8   资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《PVDF行业研究报告：PVDF：锂电与光伏加持下的明星氟聚合物》 ——2021-08-08 《化工行业周报：DMC、EVA宽幅上涨，纯碱、氨纶价格持续上涨》 ——2021-08-06 《碳酸二甲酯行业点评：电解液&PC需求持续拉动，DMC价格宽幅上涨》 ——2021-08-05 《化工行业8月投资策略暨中报前瞻：持续看好纯碱、氨纶和草甘膦的景气度》 ——2021-08-01 《化工行业周报：纯碱价格持续上涨，EVA、草甘膦价格走高》 ——2021-07-30 证券分析师：杨林 电话： 010-88005379 E-MAIL： yanglin6@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120002 证券分析师：薛聪 电话： E-MAIL： xuecong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120001 证券分析师：刘子栋 电话： E-MAIL： liuzidong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521020002 联系人：张玮航 电话： 021-61761041 E-MAIL： zhangweihang@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 0.60.81.01.21.41.6A/20O/20D/20F/21A/21J/21上证综指基础化工 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 1、核心观点 本周国际原油价格连续回落后开始反弹，美原油10月份期货价格已经跌破70美元/桶，布伦特均价为70.6美元/桶，较上周下跌3.0美元/桶，WTI均价为68.3美元/桶，较上周下跌3.2美元/桶，全球范围内新冠变种病毒德尔塔的扩散传播导致的国外确诊病例大幅增加，以及美国原油库存的意外增加都导致了国际油价的下跌。EIA7月份短期能源展望报告显示，7月全球原油需求为9878万桶/日，全球原油供应为9742万桶/日，因此供不应求推动了原油价格的上涨。EIA预计三季度全球石油需求预期为9906万桶/日，全球石油供应预期为9804桶/日，综合预计，三季度油市供需局面表现为供应小于需求。可以看出今年以来国际油价涨幅超过40%，关键驱动因素是全球贸易逐渐复苏，欧洲与美国疫苗注射后经济逐渐开放，进一步快速推动了国际油价的上行。近期我们仍然需要关注新冠变种德尔塔病毒在欧美地区的流行对全球经济的影响。 在即将来临的传统化工产品消费旺季，我们看好化工行业景气度再次上行，我们重点看好纯碱、PVDF、草甘膦、氨纶、三氯氢硅和EVA基于行业供需变化的驱动上涨，我们认为磷化工产业链由于最上游磷矿石资源品属性，以及重要中间产物黄磷的高能耗、高污染问题，行业景气度发生了较大变化，同时行业集中度在贵州瓮福、开磷两家磷化工巨头整合后显著提升，全球磷化工产品定价权将向中国倾斜，因此未来磷化工产业链的相关产品价格将有望持续上涨，行业景气度将持续上行，草甘膦、磷肥、磷矿石等重要产品价格仍处于上行周期。纯碱行业由于浮法玻璃和光伏玻璃的需求持续拉动，以及中短周期内供给端的产能较少投放，因此形成了中长期的供需错配，同时联碱法工艺由于副产物氯化铵价格的持续上扬，盈利水平大幅走高，已经超过1200元/吨的盈利水平，纯碱期货远期合约的持续升水也证明了市场对于纯碱后市价格的乐观。此外，EVA、三氯氢硅等材料受益于光伏行业的高景气度，行业供需将出现中期错配，光伏级产品价格有望呈现大周期上涨。 今年以来三氯氢硅价格大幅上涨，产品价格由不到6000元/吨大幅上涨至目前市场价格约15000-17000元/吨，目前厂家税前毛利可达约10000元/吨。2020年底，我国三氯氢硅有效产能共56.6万吨，2021年1-7月产量20.5万吨，但从结构上看，我国电子级三氯氢硅仍大量依赖进口，光伏级三氯氢硅生产难度较大，可外售光伏级产能只有16.5万吨，在建产能只有约3.5万吨。国内企业主要以生产生产三氯氢硅用于硅烷偶联剂为主据统计，2020-2022年国内多晶硅产能分别为42万吨、60万吨、90万吨，2020-2022年按照125GW、170GW、230GW装机量计算，1:1.2容配比计算，对应多晶硅需求在45万吨、61万吨、83万吨，对应光伏级三氯氢硅需求在23万吨、31万吨、42万吨，复合年化增速40%，将大幅拉动光伏级三氯氢硅需求，我们重点建议关注具备6.5万吨产能的【三孚股份】。 我国纯碱产能约3317万吨/年，2020年产量约2760万吨，同比降低1.5%，2021年纯碱新增产能项目有限，上半年纯碱产能减少28万吨。纯碱下游约60%用于玻璃行业。上半年浮法玻璃厂家盈利较好，新点火及复产浮法线集中，部分窑龄到期产线推迟冷修时间，上半年国内浮法玻璃产线新点火7条，复产10条。2021年上半年，国内光伏玻璃产线新点火12条，随着全球光伏装机量爆发增长以及双玻组件渗透率的提高，我们测算2020-2022年按照全球光伏装机 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 125、170、220GW考虑，对于纯碱需求分别为192、271、358万吨，2021年、2022年分别新增需求79万吨、87万吨。2021、2022年纯碱产能预计分别减少20万吨和增加140万吨，我们认为纯碱未来2年供需格局逐渐转好，有望进入景气上行周期，重点关注【远兴能源】、【山东海化】、【三友化工】和【华昌化工】。 EVA价格在今年上半年出现了明显的上涨行情，近期光伏行业需求启动带的胶膜订单增长，因此发泡、线缆和光伏料价格全线上涨，本周国内厂家全线调涨价格，目前国产发泡料价格约19000-19500元/吨，线缆料价格约21000-21500元/吨，光伏料约21000元/吨以上。EVA光伏料VA含量在28%-33%，其生产为超高压工艺，工艺复杂难度大，技术垄断性强，EVA装置从开车运行到生产出高端光伏料一般长达2-3年，国内只有斯尔邦石化、联泓新科、台塑宁波等少数企业掌握，产量约15-20万吨/年，进口依赖度高达70%以上。我们认为真正的光伏料的定义标准是连续稳定规模化生产，同时下游胶膜企业验证通过且批量使用，因此中短期内国内很难有实质性的光伏EVA企业。但2021年EVA光伏料需求端增量可达15-20万吨，未来三年的需求复合增速可达25%以上，2025年全球光伏料需求量可达120-130万吨，较去年国内光伏需求量翻倍，因此供需紧张格局进一步加剧，我们认为2年内EVA行业仍然处于高景气周期，国内新增产能很难满足需求端的高速增长，高端光伏料处于供不应求的状态，同时下半年在光伏的需求带动下，光伏料EVA价格有望超预期上涨，重点推荐拟注入斯尔邦石化30万吨EVA产能的【东方盛虹】和12万吨EVA产能的【联泓新科】。 今年以来，在醋酸-甘氨酸、黄磷等原材料成本推动、行业供需格局持续优化的背景下，草甘膦价格持续上涨，产品从年初的约28500元/吨大幅上涨至目前的约51000-51500元/吨，涨幅超过85%，主要原材料甘氨酸价格由年初的15500元/吨上涨至约25000元/吨，同时近期黄磷价格又卷土重来，价格大幅上涨至25000元/吨以上，卓创资讯测算目前草甘膦行业毛利润约17000元/吨，国内企业订单已经排至9-10月份，自7月19日，海外供应商执行新的销售价格，较之前上调20%，从一个角度上讲，市场形成了全球草甘膦价格上调的局面。近期江山股份拟重组并购福华通达全部股权，江山股份拥有草甘膦产能7万吨/年，福华通达拥有草甘膦产能15.3万吨/年。两家企业整合后，草甘膦产能将达到22.3万吨/年，成为国内草甘膦产能最大的企业，全球产能仅次于拜尔收购的孟山都38万吨产能，行业集中度继续提升。目前全球草甘膦产能约为110万吨，除了拜尔的38万吨海外产能，其余约70万吨产能全部集中在国内，未来行业几乎没有新增产能，但随着转基因作物的推广应用，草甘膦需求还持续稳步增长，我们看好草甘膦行业未来持续的高景气度，重点推荐目前具备18万吨产能的配套甘氨酸、黄磷自给的【兴发集团】，关注22万吨产能的【江山股份】和8万吨产能的【新安股份】。 今年以来，受到行