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高端设备龙头扬帆起航,生物制药业务爆发在即

森松国际,021552021-08-12王班国金证券九***
高端设备龙头扬帆起航,生物制药业务爆发在即

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市价(港币): 10.720 元 目标(港币):15.74元 市场数据(港币) 流通港股(百万股) 1,037.50 总市值(百万元) 11,122.00 年内股价最高最低(元) 14.700/7.780 香港恒生指数 26660.16 王班 分析师 SAC执业编号:S1130520110002 (8621)60870953 wang_ban@gjzq.com.cn 高端设备龙头扬帆起航,生物制药业务爆发在即 公司基本情况(人民币) 项目 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,827 2,980 3,717 4,646 5,855 营业收入增长率 14.22% 5.43% 24.73% 24.98% 26.03% 归母净利润(百万元) 149 289 300 434 581 归母净利润增长率 28.29% 94.08% 3.82% 44.44% 33.80% 摊薄每股收益(元) 0.144 0.279 0.290 0.418 0.560 每股经营性现金流净额 0.20 0.15 0.58 0.47 0.64 ROE(归属母公司)(摊薄) 21.10% 28.99% 12.75% 15.55% 17.23% P/E 62.09 31.99 30.81 21.33 15.94 P/B 13.10 9.27 3.93 3.32 2.75 来源:公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  国际领先的核心压力设备及综合解决方案供应商:公司在工艺核心压力设备和模块化工程领域具有国际一流的研发、开发、生产能力,丰富的经验和良好的国际声誉。特别在制药领域,公司拥有从核心设备到工艺模块、工厂模块的研发生产能力,能够提供一站式综合解决方案,中国研发制造的优势使得公司与其他国际竞争者相比在快速响应和快速交付方面具有较大优势。  生物制药领域成长潜力巨大:随着生物制药领域的技术突破、管线及产品的不断丰富,全球生物药的销售快速增长,未来将持续快速增长,对应全球及国内产能需求处于高速增长期。公司作为国际领先的一站式综合解决方案供应商,在高端设备/工艺模块/模块化工厂项目经验丰富,质量、交期和价格等方面具有明显优势,在本轮医药资本开支大周期中有望赢取更多市场份额,我们预计生物制药领域未来三年收入复合增长率在45%左右。  高端压力设备及综合模块研发定制生产下游需求广阔,公司多赛道布局,成长空间大:与高端复杂工艺绑定,研发开发+精密制造,行业壁垒高、客户粘性大,制药、新能源、半导体等多个细分领域高端设备及模块全球需求旺盛,市场快速扩容;政策利好,国产替代进一步拉动国产高端设备行业及公司业绩高成长。我们预计2021-2023年公司洁净板块业务收入同比增长率分别为32%/35%/37%,森松重工业务板块收入同比增长率分别为20%/18%/17%,公司整体收入同比增长率分别为25%/25%/26%。 投资建议  我们看好全球高端设备研发定制市场和公司在制药、新能源、半导体等领域的高成长性。剔除发行费用、激励摊销、社保减免等因素后,我们预计公司2021-2023年经调整利润分别为3.88/5.08/6.43亿元,参考可比公司东富龙、楚天科技,给予公司2021年经调整利润35倍PE,目标价15.74港元/股,首次覆盖给予买入评级。 风险提示  下游客户海外产能运营不达预期风险、生物制药领域资本开支不达预期风险、新能源领域资本开支不及预期风险、半导体领域设备研发不达预期风险、其他下游应用领域资本开支不达预期风险、公司新产品研发低于预期风险、汇率波动风险、监管风险、海外贸易风险、安全生产风险等。 02004006008001000120014007.788.779.7610.7511.7412.7313.72200 811201 111210 211210 511210 811港币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 森松国际 香港恒生 证券研究报告 2021年08月10日 医药健康研究中心 森松国际 买入 (首次评级) 港股公司深度研究 港股公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 森松国际——国际领先的核心压力设备和综合解决方案提供商 ........................5 公司基本情况 ..............................................................................................5 募投项目计划 ..............................................................................................9 国际领先技术和工艺+中国规模制造和研发,核心竞争力突出 .......................10 研发实力雄厚,技术水平领先....................................................................10 市场地位稳固,竞争性壁垒高.................................................................... 11 在手订单充盈,业绩增长具备持续性 ......................................................... 11 国际化发展:进口替代+装备出海 ..............................................................12 高端压力设备及综合模块研发定制生产,下游需求广阔,成长空间大 ...........13 压力设备行业产业链及下游应用基本情况 ..................................................13 高端压力设备及综合模块研发定制行业壁垒高,客户黏性大,先发优势明显 .................................................................................................................14 政策利好,带动压力设备行业市场规模快速扩容........................................15 制药领域有望实现加速成长:多个细分领域蓬勃发展,产业资本开支加速,上游高端设备及综合生产解决方案需求旺盛 .....................................................17 生物制药领域蓬勃发展,资本开支加速,产能加速扩张 .............................17 生物制药高端设备研发及模块化急先锋——法玛度森松 .............................21 疫苗领域:二类疫苗需求旺盛,新冠疫苗需求持续催化 .............................23 抗体领域:抗肿瘤及自身免疫疾病拉动抗体市场快速增长..........................24 胰岛素领域:稳健成长,国产份额提升......................................................25 顺应国家产业政策,多赛道布局,以高附加值的产品保持客户黏性,核心竞争力凸显 ..........................................................................................................26 电子化学品行业——超净高纯试剂需求旺盛...............................................27 动力电池产业链——市场快速扩容,上下游需求旺盛.................................28 化工行业——占领高端市场,助力国内高端化工材料行业发展...................32 日化行业——助力多样性产品快速生产和灵活切换 ....................................33 油气冶炼行业——与国际龙头油服企业开展密切合作.................................34 数字化运维打造第二增长曲线 .......................................................................35 盈利预测与核心逻辑 .....................................................................................38 核心假设与盈利预测..................................................................................38 投资逻辑 ...................................................................................................39 风险提示 ......................................................................................................40 图表目录 图表1:森松国际历史沿革 .............................................................................5 图表2:森松国际现有产品及服务...................................................................5 图表3:森松国际业务发展策略 ......................................................................5 港股公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表4:森松国际覆盖下游行业及客户(部分)..............................................6 图表5:森松国际业务逻辑 .............................................................................6 图表6:森松国际股权结构及主要子公司情况(发行后)................................7 图表7:森松国际现有产能及产能规划............................................................8 图表8:森松国际核心管理层介绍...................................................................8 图表9:2020年公司主营业务收入结构(按行业分类) .................................9 图表10:2020年公司毛利结构(按行业分类)..............................................9 图表11:2020年公司主营业务收入结构(按产品分类) ........