天源迪科（300047）公司动态点评 2016年03月30日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 周伟佳CFA, ACCA 0755-83516551 Email:zhouwj@cgws.com 执业证书编号:S1070514110001 联系人： 赵悦媛0755-83516207 Email:zhaoyy@cgws.com 从业证书编号:S1070115080102 目前股价 18.18 总市值（亿元） 58.73 流通市值（亿元） 43.74 总股本（万股） 32,307 流通股本（万股） 24,062 12个月最高/最低 35.88/10.01 2016E 2017E 2018E 营业收入 2283.97 3047.13 4032.36 (+/-%) 36.22% 33.41% 32.33% 净利润 111.23 166.63 234.40 (+/-%) 76.41% 49.81% 40.67% 摊薄EPS 0.32 0.47 0.67 PE 57.46 38.36 27.27 数据来源：贝格数据 <<结盟腾讯，中国Palantir隐现>> 2015-11-06 业绩回暖在即，大数据龙头扬帆起航 ——天源迪科（300047）公司动态点评 公司于3月30日晚间发布2015年年度报告，公司2015年实现营业收入16.77亿元，同比增长41.29%，实现归母净利润0.63亿元，同比增长3.02%。公司营业收入实现高速增长，但净利润增速低于预期。营收实现高速增长主要是受运营业务和网络产品分销业务带动。营业收入增速高于净利润增速的主要原因是职工薪酬、外购产品与服务等成本上升，造成毛利率下滑，对净利润增速产生影响。目前，公司在电信、政府、虚拟运营商、金融、大型传统行业等领域的大数据及移动互联业务布局已取得了显著成效。展望2016年，公司有望对成本、费用进行合理控制，外加新业务逐步发力，大概率实现营收高速增长，并带动毛利率回升，使盈利状况得到明显改善。预测公司2016-2018年分别实现营业收入22.84亿元、30.47亿元和40.32亿元，分别实现净利润1.11亿元、1.67亿元和2.34亿元，维持“强烈推荐”评级。  2015年营收实现高速增长，但盈利低于预期。公司营收实现高速增长的主要原因是公司的运营业务和网络产品分销业务分别实现133.76%和54.37%的高增长。营业收入增速高于净利润增速的主要原因是职工薪酬、外购产品与服务等成本上升，造成整体毛利率下滑5.85个百分点，进而对净利润增速产生影响。另外，公司还发布了一季度业绩预告，预计亏损950至1,450万元，上年同期亏损2,397.13万元。亏损的主要原因是公司的主要客户为电信、政府客户，结算工作一般于下半年开展。  2016年公安大数据业务即将爆发。公司在公安大数据领域取得了与腾讯、华为等巨头的合作，并正凭借成熟的产品与技术快速在各大城市与地区中推广，目前已经进入深圳、珠海、武汉等十几个城市。在2016年，公司将继续大力拓展公安大数据业务，目标新增5-10个地市项目，以每个地市带来1000-3000万元收入估算，将为2016年带来1-2亿元收入，约对应数千万级的净利润，公安大数据业务即将爆发。  虚商BOSS业务迎来政策机遇。为期两年的虚商试点运营结束，有关部门对42家虚拟运营商在试点期内综合表现评估工作已基本完成，正式牌照有望于二季度发放。而对于之前未获批参与试点运营的企业，有望继续开放申请，2016年虚商数量有望大幅增长。另外，今年初工信部发布了“关于移动通信转售业务批发价格调整的指导意见”，虚商批零倒挂问题有望得到改善。政策机遇下，2016年虚商有望迎来大发展。目前，公司研发的基于云架构的BOSS系统已应用于虚拟运营商市场，竞争力持续领先，已有的虚拟运营商客户有京东通信、苏州蜗牛、星美传媒等7家，公司的虚商BOSS业务有望在政策推动下充分受益。 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 15-03 15-04 15-05 15-06 15-07 15-08 15-09 15-10 15-11 15-12 16-01 16-02 天源迪科 沪深300 计算机 投资要点 投资建议 证券研究报告 计算机| 公司动态点评 2016年03月30日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明  广泛布局金融云业务，客户范围持续扩大。公司在金融领域业务布局广泛：与深圳证券交易所的合作逐年深入，IAP平台项目进入第三期开发；在保险行业，“移动查勘定损系统”在保险市场占有率超过50%，保险客户增至28家，2016年有望继续推出“移动理赔”等解决方案，并逐渐由移动端业务向前端核心系统延伸；2016年新增中国登记结算公司北京公司IAP平台的订单，进一步拓宽金融客户范围，并实现由技术平台向业务平台发展。除在以上重点领域突破外，公司还有望凭借领先的技术、成熟的产品，进军券商、银行等其他金融行业，发展空间巨大。  电商大数据付费用户实现倍数增长，未来发展可期。2015年，公司依托淘宝平台，“宝贝团移动营销”产品付费电商用户数增至9.2万户，同比增长207%；服务于高端电商客户的“聚数据”平台，付费用户数已达560户。公司强大的精准营销实力得到了官方认可，并于2016年2月获得淘宝服务市场“金牌淘拍档”称誉。目前，公司的电商大数据业务布局已取得初步成功，未来发展值得期待。  与华为合作继续深化，海外业务有望持续高速增长。公司与华为的海外市场合作取得不错的成绩，2015年公司海外市场业务实现55.45%的高增长。未来有望将合作继续深化，将融合计费、客户关系管理、大数据等产品推广到非洲、中东、欧洲、南美洲等市场。目前公司海外业务仅占总收入的1.31%，体量仍然较小，发展空间十足。  股权激励出台，定增过会，公司马力全开。今年2月公司发布股权激励计划，定向发行股票占公司总股本的3.91%，激励对象涵盖董事、高中层管理人员、核心技术人员及业务人员达459人；3月，公司4.5亿定增过会，大股东认购比例约占14.3%，锁定三年。公司的大股东、管理层已与公司深度绑定，预计有效激发团队积极性，提高经营效率，有利于传统主营、大数据业务和募投项目的开展，带动公司业绩高速增长。  新业务发力，2016年盈利状况有望明显改善。在2016年，公司有望对成本、费用进行合理控制，外加新业务逐步发力，大概率实现营收高增长，并带动毛利率回升，使盈利状况得到明显改善。新业务发展情况假设如下：公安大数据业务2016年锁定1-2亿元收入以及数千万净利润；虚商BOSS业务在政策推动下充分受益，继续扩大收入占比；金融业务方面，新增中登公司IAP平台千万级订单，保险业务进一步拓展；电商大数据付费用户实现倍数增长，实现变现；与华为合作深化，海外市场持续保持高增长。  风险提示：大数据业务推广进度低于预期的可能；市场竞争导致公司主营毛利率下降的可能。 天源迪科（300047）公司动态点评 2016年03月30日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 主要财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 1187 1677 2284 3047 4032 成长性 营业成本 883 1346 1765 2315 3013 营业收入增长 16.0% 41.3% 36.2% 33.4% 32.3% 销售费用 62 67 96 138 193 营业成本增长 28.5% 52.4% 31.2% 31.2% 30.1% 管理费用 151 177 254 353 482 营业利润增长 -48.4% -14.0% 114.0% 57.4% 42.7% 财务费用 18 17 33 34 51 利润总额增长 -44.8% -4.0% 92.2% 49.8% 40.8% 投资净收益 1 3 2 3 2 净利润增长 -45.9% 9.3% 65.0% 49.8% 40.7% 营业利润 67 58 123 194 277 盈利能力 营业外收支 6 13 12 8 8 毛利率 25.6% 19.7% 22.7% 24.0% 25.3% 利润总额 73 70 135 202 285 销售净利率 5.8% 4.5% 5.4% 6.1% 6.5% 所得税 4 -5 11 17 24 ROE 5.0% 4.8% 6.0% 8.3% 10.7% 少数股东损益 7 12 13 19 27 ROIC 6.4% 4.3% 8.1% 11.9% 13.3% 净利润 61 63 111 167 234 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 5.2% 4.0% 4.2% 4.5% 4.8% 流动资产 1169 1588 2288 2562 3018 管理费用/营业收入 12.8% 10.5% 11.1% 11.6% 12.0% 货币资金 227 376 608 408 129 财务费用/营业收入 1.5% 1.0% 1.5% 1.1% 1.3% 应收账款 665 793 1187 1451 2034 投资收益/营业利润 2.2% 4.7% 1.6% 1.5% 0.7% 存货 277 419 493 703 854 所得税/利润总额 6.1% -6.9% 8.2% 8.2% 8.3% 其他流动资产 0 0 0 0 0 应收账款周转率 2.02 2.44 2.18 2.40 2.24 非流动资产 696 775 792 813 840 存货周转率 3.19 3.21 3.58 3.29 3.53 固定资产 299 327 324 328 339 流动资产周转率 0.67 0.77 0.81 1.04 1.18 资产总计 1865 2363 3080 3375 3857 总资产周转率 0.64 0.71 0.74 0.90 1.05 流动负债 512 976 241 493 918 偿债能力 短期借款 389 747 0 115 488 资产负债率 32.4% 42.6% 21.8% 27.4% 35.0% 应付和预收款项 123 230 241 378 430 流动比率 2.04 1.59 8.58 4.94 3.20 非流动负债 93 31 431 431 431 速动比率 1.55 1.17 6.73 3.59 2.29 长期借款 31 5 405 405 405 每股指标（元） 负债合计 605 1007 671 923 1349 EPS 0.19 0.20 0.32 0.47 0.67 股东权益 1260 1356 1914 2075 2302 每股净资产 3.90 4.20 7.45 7.59 7.76 股本 319 324 352 352 352 每股经营现金流 -0.04 0.17 0.72 -0.62 -0.86 留存收益 399 456 551 693 893 每股经营现金/EPS -0.19 0.87 2.08 -1.20 -1.19 少数股东权益 35 47 60 78 105 估值 2014A 2015A 2016E 20