半导体行业研究周报：从AMD与Intel最新季报看近期半导体动态
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金半导体指数 5922.08 沪深300指数 3153.82 上证指数 2602.78 深证成指 7482.83 中小板综指 7558.26 相关报告 1.《半导体行业“增速换挡”，韦尔股份在手机“多摄”时代...》，2018.10.25 2. 《Lam Research 最新季报或将预示半导体下游投资放缓》，2018.10.18 3. 《华为推出全场景AI方案，国产大硅片是否前途未卜？》，2018.10.11 4. 《研发费用加计扣除提高，改善半导体行业盈利》，2018.9.27 5. 《MCU行业开启新周期，传感器龙头韦尔股份再出手》，2018.9.20 樊志远 分析师 SAC执业编号：S1130518070003 (8621)61038318 fanzhiyuan＠gjzq.com.cn 宋敬祎 联系人 songjingyi＠gjzq.com.cn 范彬泰 联系人 fanbintai＠gjzq.com.cn 从AMD 与 Intel 最新季报看近期半导体动态 本周重点 从AMD 与 Intel 最新季报看近期半导体动态 中兴事件翻版的福建晋华事件，覆巢之下安有完卵 核心观点 Intel 营收与EPS均超过华尔街预期，营收实际192亿美元， 预计181亿美元。AMD营收不及预期，预计17亿美金，实际16.53亿美金，其中来自天津海光的营收为8600万美元，EPS 超出华尔街预期0.01美元。我们预计AMD在服务器市场将可能继续提高市场份额，但由于明年3、4季度Intel 10nm产品推出，将给AMD带来一些挑战。Intel方面将加大逻辑芯片的投入，减少存储开支。10n m技术研发投入将影响下个季度甚至明年毛利率。第三季度64.5%的毛利率不可持续。 在美光的一些产品因侵权疑虑在中国市场禁售后，美国商务部用严重影响国家安全风险，威胁美国军工用DRAM供应链(意指美光)等理由将中国福建晋华内存存储器DRAM半导体公司列为设备，软件，技术禁售名单。我们认为此事件仍属单一事件，应该不会大幅扩散到中国的晶圆代工、封测、设计等半导体产业，但当然不排除美国商务部未来利用此禁售令帮助其本土半导体企业例如美光、英特尔、高通等半导体产品商及应用材料等半导体设备商，利用未审先判的手段打击有侵权诉讼官司未审结的竞争对手。以目前而言，此事件将会严重影响福建晋华的投资机构--中央/地方政府基金目前的投资回收，以及未来五年高达50-100亿美金的全球及国内设备采购金额。当然，将福建晋华解散重组将是解套的选项之一。最后，我们认为覆巢之下安有完卵，中国政府若对美光(50%的产品销往中国)进行反击，将不利于美光及其全球的产业链（力成，南茂，华东先进，沛顿／深科技，金士顿，半导体设备大厂）。 投资建议 建议关注：Intel， AMD，中科曙光，福建晋华，合肥长鑫 。 风险提示 CPU服务器市场需求不及预期；挖矿机与游戏市场需求继续减弱。 若继续恶化的中美关税战演变成半导体产业设备、技术、软件禁售战，将对中国/半导体产业未来发展有严重的影响。 5019560361876770735479378521171101180201180501180801国金行业 沪深300 2018年11月01日 创新技术与企业服务研究中心 半导体行业研究 增持（维持评级） ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、行业观察 .................................................................................................3 【事件一】从AMD 与 Intel 最新季报看半导体行业发展 ..............................3 【事件二】中兴事件翻版的福建晋华事件，覆巢之下安有完卵.....................4 二、行情回顾 .................................................................................................6 三、半导体行业公司限售股份解禁情况 ...........................................................8 四、半导体产业重点公司估值数据跟踪 ...........................................................8 图表目录 图表1：Intel 2018Q3数据(GaaP) ..................................................................3 图表2：AMD 2018Q3数据(GaaP) .................................................................3 图表3： 福建晋华的股权结构.........................................................................5 图表4：中国存储器产业市占变化表（原预估）..............................................5 图表5：中美半导体公司的互告官司 ...............................................................6 图表6：本周半导体走势排名（%） ...............................................................7 图表7：半导体板块涨幅前五..........................................................................7 图表8：半导体板块涨幅后五..........................................................................7 图表9：半导体行业公司限售股份解禁日期及比例 ..........................................8 图表10：半导体产业重点公司估值数据跟踪...................................................8 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、行业观察 【事件一】从AM D 与 Intel 最新季报看近期半导体动态 图表1：Intel 2018Q3数据(GaaP) 图表2：AMD 2018Q3数据(GaaP) 单位：百万美元 2018Q3 YoY QoQ 下季度展望 营收 19163 18.66% 12.98% 营收：19000 毛利率：62% 毛利率 64.50% +2.18pct +3.1pct 净利润 6398 41.67% 27.81% 研发费用 3428 6.82% 1.69% 单位：百万美元 2018Q3 YoY QoQ 下季度展望 营收 1650 4% -6% 营收：1450毛利率：41% 毛利率 40% +4pct +3pct 净利润 102 67.21% -12.07% 研发费用 363 13.44% 1.68% 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 【点评】 Intel 营收与EPS均超过华尔街预期，营收实际192亿美元， 预计181亿美元。AMD营收不及预期，预计17亿美金，实际16.53亿美金，其中来自天津海光的营收为8600万美元，EPS 超出华尔街预期0.01美元。 PC领域经历7年下滑后，量价提升 PC市场整体经过7年下滑，今年开始回暖。本季度全球PC销量同比上涨1%，而Intel PC方面出货量同比上涨6%，Intel在逐渐把年初以来被AMD吃掉的市场份额夺回。 价格方面，AMD与Intel PC市场产品ASP均同比上涨。Intel方面，notebook产品ASP 同比+4%，desktop 产品ASP 同比+10%，AMD并未公布准确数据，我们预计ASP 提升在5%左右。 GPU产品下滑明显——区块链与游戏产业需求疲软 受到下游疲软的需求，AMD GPU量价齐跌。价格同比、环比均处于下滑状态。主要原因1）是挖矿业务在Q3产生较大幅度下滑，2017年第三季度区块链相关营收占AMD8 %左右，而今年几乎可以忽略不计。2）下游游戏产业需求疲软。 我们分析或许与今年二季度以来中国暂停新游戏审批上架有关。预计未来两个季度GPU仍将处于消化下游库存阶段，ASP也不会改善。 制程进度——台积电一骑绝尘 Intel 进程方面落后于台积电，目前10nm技术有所突破，预计明年2019年第四季度可以量产10nm产品，这一进度比台积电10n m相差两年多的时间。不过考虑到技术的差别，我们认为实际差距并没有这么大。 AMD方面：7nm GPU将于2018Q4推出，采用台积电工艺，包括用于挖矿机的GPU芯片。而7nm CPU EPYC将晚于GPU，预计在2019年推出，同样采用台积电工艺。 未来Capex Intel方面将加大逻辑芯片的投入，减少存储开支。10nm技术研发投入将影响下个季度甚至明年毛利率。第三季度64.5%的毛利率不可持续。具体数字将由7Nm工艺研发进度与3D nand 产品投入有关，也取决于存储器行业景气度。预计AMD明年Capex占营收比将保持稳定，位于26%-29%之间。 我们预计AMD明年在服务器市场将可能继续提高市场份额，但由于明年3、4季度Intel 10nm产品推出，将给AMD带来一些挑战。 行业周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 投资建议： Intel， AMD，中科曙光 风险提示： 服务器市场需求不及预期；挖矿机与游戏市场需求继续减弱。 【事件二】中兴事件翻版的福建晋华事件，覆巢之下安有完卵 在美光的一些产品因侵权疑虑在中国市场禁售后，美国商务部用严重影响国家安全风险，威胁美国军工用DRAM供应链(意指美光)等理由将中国福建晋华内存存储器DRAM半导体公司列为设备，软件，技术禁售名单。我们认为此事件仍属单一事件，应该不会大幅扩散到中国的晶圆代工、封测、设计等半导体产业，但当然不排除美国商务部未来利用此禁售令帮助其本土半导体企业例如美光、英特尔、高通等半导体产品商及应用材料等半导体设备商，利用未审先判的手段打击有侵权诉讼官司未审结的竞争对手。以目前而言，此事件将会严重影响福建晋华的投资机构--中央/地方政府基金目前的投资回收，以及未来五年高达50-100亿美金的全球及国内设备采购金额。当然，将福建晋华解散重组将是解套的选项之一。最后，我们认为覆巢之下安有完卵，中国政府若对美光(50%的产品销往中国)进行反击，将不利于美光及其全球的产业链（力成，南茂，华东先进，沛顿／深科技，金士顿，半导体设备大厂）。 【点评】 单一事件，应不至大幅扩散：我们认为此禁售事件应该不会大幅扩散到中国的晶圆代工，封测，设计等半导体产业，仍属单一事件。其主因是美国商务部利用禁售令，直接对联电与福建晋华的DRAM授权，及联电之前与美光有几个还在进行中的侵权互告诉讼案未审先判的反击。在我们之前的报告【国金半导体】中国初步禁售美光DRAM和NAND曾提到过，晶圆代工大厂联电7月3日宣布，中国福州中级人民法院同日发布针对
