加速分拆萤石网络至科创板上市，“脱钩”安防持续推进

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2021年08月11日 海康威视（002415.SZ） 加速分拆萤石网络至科创板上市，“脱钩”安防持续推进 事件：公司于2021年8月10日晚发布公告，进一步推动分拆萤石网络至科创板上市。 萤石网络深耕智能家居和物联云平台，盈利能力加速。萤石网络作为智能家居行业的头部厂商，持续深耕智能家居摄像头、智能入户、智能控制和智能服务机器人，打造了萤石物联云平台，海康威视目前持股60%。截止2021年6月末，全球萤石物联云平台 IoT接入设备约1.3亿台，平台注册用户超过8,000 万，月活跃用户超过3,000万，日活跃用户达到近1,200万，2021年“萤石云视频”的平均月付费用户数达到150万以上。萤石网络2018、2019年、2020年及2021年H1的收入约为15.15亿元/23.89亿元/31.05亿元/18.71亿元（公司2021年半年报披露），近三年收入CAGR为43.2%，2021H1的收入增速高达58.68%，毛利率37.32%（基本持平去年同期）。盈利能力方面，2018-2020年的归母净利润分别为1.19亿元/2.25亿元/3.34亿元，CAGR为67.5%，2018-2020年的扣非后归母净利润分别为1.03亿元/1.92亿元/2.80亿元，CAGR为64.9%，经历前期的研发投入后，产出效应明显。分拆上市，将提高公司的整体融资效率，拓宽萤石网络的融资渠道，有利于加大在智能家居和物联云平台的针对性的研发投入。 创新业务孵化初见成效，“脱钩”安防，估值体系有望稳步上行。海康沿着以视频技术为核心、强化客户资源复用、推动自身业务协同的发展方向，从2015年起，逐步拓展了8个创新业务（如萤石网络、海康机器人等），创新业务的业务发展梯队已经初步形成。随着公司沿着光谱的波长通过多维感知技术拓展产品组合（公司5月以来产品不断推陈出新，据我们不完全统计就推出了矿用本安型热成像、明眸“全面屏”智能门禁、防爆气体检测摄像机、大车右转盲区检测预警系统、大师型手持热成像仪等横跨多个行业和领域的产品），我们认为创新业务有望再造一个海康，同时和EBG业务的持续深入将持续带来公司和传统安防硬件公司的市场刻板印象和估值体系的全面“脱钩”。 维持“买入”评级。我们预计公司2021-2023年实现收入817.78亿元、986.93亿元、1193.07亿元，归母净利润为179.48亿元、218.94亿元和265.88亿元，维持“买入”评级。 风险提示：国内需求不确定性；贸易关系扰动风险；原材料涨价风险；AI推进不及预期的风险；创新业务孵化不及预期的风险。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 57,658 63,503 81,778 98,693 119,307 增长率yoy（%） 15.7 10.1 28.8 20.7 20.9 归母净利润（百万元） 12,415 13,386 17,948 21,894 26,588 增长率yoy（%） 9.4 7.8 34.1 22.0 21.4 EPS最新摊薄（元/股） 1.33 1.43 1.92 2.35 2.85 净资产收益率（%） 27.4 25.1 28.1 27.6 26.8 P/E（倍） 45.0 41.7 31.1 25.5 21.0 P/B（倍） 12.4 10.4 8.7 7.0 5.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年8月10日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 电子制造 前次评级 买入 8月10日收盘价(元) 59.80 总市值(百万元) 558,281.21 总股本(百万股) 9,335.81 其中自由流通股(%) 87.22 30日日均成交量(百万股) 42.26 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 杨烨 执业证书编号：S0680519060002 邮箱：yangye@gszq.com 相关研究 1、《海康威视（002415.SZ）：半年报大超市场预期，“脱钩”安防持续推进，议价能力提升》2021-07-23 2、《海康威视（002415.SZ）：产品不断推陈出新，能力边界持续外延》2021-06-18 3、《海康威视（002415.SZ）：“脱钩”安防加速，多维感知技术拓展产品组合和场景，一季报大超预期》2021-04-17 -16%0%16%32%48%64%80%96%2020-082020-122021-042021-08海康威视沪深300 2021年08月11日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 64026 74763 91099 103235 133441 营业收入 57658 63503 81778 98693 119307 现金 27072 35460 43205 55061 75411 营业成本 31140 33958 44323 53294 64187 应收票据及应收账款 22281 23283 24822 25790 27236 营业税金及附加 417 416 572 691 835 其他应收款 555 519 649 712 879 营业费用 7257 7378 9404 11054 13362 预付账款 310 296 484 458 681 管理费用 1822 1790 2126 2566 3102 存货 11268 11478 18211 17487 25508 研发费用 5484 6379 7932 9573 11573 其他流动资产 2540 3727 3727 3727 3727 财务费用 -640 396 -542 -471 -458 非流动资产 11332 13939 16116 18029 20206 资产减值损失 -198 -363 -572 -592 -716 长期投资 252 864 1478 2095 2711 其他收益 1892 2304 2850 3300 4000 固定资产 5791 5876 7348 8547 9997 公允价值变动收益 15 85 38 46 57 无形资产 1046 1251 1318 1392 1483 投资净收益 37 169 86 97 118 其他非流动资产 4242 5947 5972 5996 6015 资产处置收益 6 1 4 3 3 资产总计 75358 88702 107215 121264 153647 营业利润 13708 15197 20366 24840 30166 流动负债 23521 31225 38621 37002 49306 营业外收入 65 99 130 160 190 短期借款 2640 3999 3999 3999 3999 营业外支出 17 23 16 19 19 应付票据及应付账款 13940 14631 22661 22178 31826 利润总额 13755 15273 20479 24982 30337 其他流动负债 6941 12595 11961 10824 13481 所得税 1290 1595 2138 2608 3168 非流动负债 6364 2997 3248 3083 2844 净利润 12465 13678 18341 22373 27170 长期借款 4604 1961 2212 2047 1808 少数股东损益 51 293 393 479 582 其他非流动负债 1760 1036 1036 1036 1036 归属母公司净利润 12415 13386 17948 21894 26588 负债合计 29885 34222 41869 40085 52150 EBITDA 14106 15426 20302 24691 29753 少数股东权益 569 685 1078 1557 2139 EPS（元） 1.33 1.43 1.92 2.35 2.85 股本 9345 9343 9343 9343 9343 资本公积 4127 5179 5179 5179 5179 主要财务比率 留存收益 33634 40479 48578 58458 70455 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 44904 53794 64268 79622 99358 成长能力 负债和股东权益 75358 88702 107215 121264 153647 营业收入(%) 15.7 10.1 28.8 20.7 20.9 营业利润(%) 11.1 10.9 34.0 22.0 21.4 归属于母公司净利润(%) 9.4 7.8 34.1 22.0 21.4 获利能力 毛利率(%) 46.0 46.5 45.8 46.0 46.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 21.5 21.1 21.9 22.2 22.3 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 27.4 25.1 28.1 27.6 26.8 经营活动现金流 7768 16088 20123 20630 29947 ROIC(%) 22.6 20.4 24.5 24.5 24.1 净利润 12465 13678 18341 22373 27170 偿债能力 折旧摊销 699 845 691 871 1067 资产负债率(%) 39.7 38.6 39.1 33.1 33.9 财务费用 -640 396 -542 -471 -458 净负债比率(%) -39.9 -46.3 -54.6 -58.6 -67.1 投资损失 -37 -169 -86 -97 -118 流动比率 2.7 2.4 2.4 2.8 2.7 营运资金变动 -6613 -193 1761 -1997 2345 速动比率 2.1 1.9 1.8 2.2 2.1 其他经营现金流 1894 1530 -42 -50 -59 营运能力 投资活动现金流 -1923 -2555 -2741 -2637 -3067 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.9 0.9 资本支出 1927 2004 1564 1296 1560 应收账款周转率 2.8 2.8 3.4 3.9 4.5 长期投资 -97 -712 -614 -616 -616 应付账款周转率 2.5 2.4 2.4 2.4 2.4 其他投资现金流 -92 -1263 -1790 -1957 -2123 每股指标（元） 筹资活动现金流 -5471 -4560 -9637 -6137 -6530 每股收益(最新摊薄) 1.33 1.43 1.92 2.35 2.85 短期借款 -826 1359 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.83 1.72 2.16 2.21 3.21 长期借款 4164 -2643 250 -164 -239 每股净资产(最新摊薄) 4.81