债券市场研究系列 市场无评级相关债券发行情况观察 ——2021年7月跟踪报告 债券市场研究系列 无评级相关债券发行数量和占比有所回落，发行主体仍以城投平台和电力企业为主 —2021年7月无评级债券发行情况跟踪观察 2 无评级相关债券发行数量和占比有所回落，发行主体仍以城投平台和电力企业为主 —2021年7月无评级债券发行情况跟踪观察 概 述 ◼ 本月无评级相关债券发行数量和占比有所回落 ➢ 4-7月份市场中总计发行了320只没有进行债项评级的相关债券，其中7月份新增93只，占同期相关债券发行总数的24%，发行数量和占比较之6月份均有所回落。 ◼ 各相关券种无评级债券的具体发行情况总结 ➢ 7月份市场发行了4只无评级的公募公司债，数量和占比较之6月份略有上升。4家发行主体均为首次发行无评级相关债券，且发行主体均在6月末发布了跟踪评级公告，跟踪季效应使得7月份无评级公募公司债的发行数量有所上升。 ➢ 7月份市场发行了20只无评级的短期融资券，数量和占比较之6月份略有上升，其中17只债券的发行主体为首次发行无评级相关债券，AA+企业发行无评级短期融资券占比有所上升。 ➢ 7月份市场发行了69只无评级的中期票据，数量和占比较之6月份均有显著下降，其中54只无评级中期票据的发行主体为首次发行无评级相关债券，无评级中期票据的发债主体仍多为江浙地区的城投企业和北京地区的电力企业，7月份城投企业发行中期票据数量的减少造成了无评级中期票据数量和占比的的回落。 ◼ 本月无评级债券发行主体多为首次发行无评级相关债券，无评级债券发行主体仍以城投平台和电力企业为主 ➢ 市场对公募公司债和短期融资券的债项评级需求受发债主体信用评级和发债频率影响较大，主体跟踪评级报告对相应新发债券的债项评级有一定的替代相应，使得本月AA+和AA主体发行无评级公募公司债和短期融资券的数量有所增加。市场对中期票据的债项评级需求受发债主体区域和行业的市场认可度影响较大，本月无评级中期债券仍以北京地区的电力央企和江浙地区的城投平台为主。 债券市场研究系列 无评级相关债券发行数量和占比有所回落，发行主体仍以城投平台和电力企业为主 —2021年7月无评级债券发行情况跟踪观察 3 ◼ 本月无评级相关债券发行数量和占比有所回落 证监会和交易商协会发布取消部分债券强制评级的新规之后，从4-7月份市场中总计发行了320只没有进行债项评级的相关债券1，包含公募公司债28只，短期融资券62只，中期票据250只，分别占这三个券种同期发行总只数的2%，40%和31%。其中7月份新增93只没有进行债券评级的相关债券，占同期相关债券发行总数的24%，发行数量和占比较之6月份均有所回落。 从三个相关券种的发行情况来看，无评级公募公司债发行主体的信用等级集中在AA+和AA，而占公募公司债总数接近四分之三的AAA级主体债券均进行了债项评级，这或许是为满足入库质押的要求。受此影响，无评级公募公司债的月度数量占比始终维持在4%以下，在三个券种中处于最低水平；最近三个月未评级短期融资券的月度数量占比在50%~60%之间波动，在三个券种中始终处于最高水平，或因该券种较为单一的债项评级结果，债券信用风险大小更取决于发债主体本身的信用资质。7月份发行中期票据的发债主体中基础设施投融资企业的数量占比从4-6月份的54%下降到了44%，无评级中期票据的数量和占比也随之明显回落，带动无评级相关债券数量占比的整体下降。 从今年4-7月份各家资信评级机构客户3发行的无评级相关债券的数量来看，有164只无评级债券的发债企业是中诚信国际的客户，数量排在首位；有113只无评级债券的发债企业是联合资信的客户，数量排在第二位。 图1： 4-7月无评级债券发行数量和数量占比 图2：各券种无评级债券的月度发行占比 数据来源：wind，中诚信国际整理 数据来源：wind，中诚信国际整理 1 相关债券包括短期融资券、中期票据和非短期的公募公司债。 2 此处的公募公司债不包括新规之前就不需要强制评级的短期公司债，下同。 3 此处将自2020年起由资信评级机构进行过主体信用评级的发债企业视为资信评级机构的客户，同一家发债企业可能同时为多家资信评级机构的客户。 00.050.10.150.20.250.30.350204060801001204月份5月份6月份7月份发行数量数量占比00.10.20.30.40.50.60.72021年4月2021年5月2021年6月2021年7月公募公司债短期融资券中期票据 债券市场研究系列 无评级相关债券发行数量和占比有所回落，发行主体仍以城投平台和电力企业为主 —2021年7月无评级债券发行情况跟踪观察 4 图3：2021年4-7月各评级机构客户发行无评级债券的数量统计 数据来源：wind，中诚信国际整理 ◼ 相关券种无评级债券的具体发行情况总结 （一）无评级公募公司债数量仍然较少，发行主体信用评级集中于AA+和AA 7月份市场发行了4只无评级的公募公司债，数量和数量占比较之6月份略有上升。4家发行主体均为第一次发行无评级相关债券，其发行主体均在6月末发布了跟踪评级公告。4-7月份总计发行的8只无评级公募债券中，7只债券的主体信用等级为AA+，1只债券的主体的为AA。公募公司债的发行主体中AAA主体占据了接近四分之三，AAA主体发行公募公司债时或为了满足债券质押入库的条件均进行了债项评级，如果公司债质押入库的标准不发生变化，未来无评级公募公司债的发行数量或仍将维持在较低水平。 图4：4-7月份公募公司债的主体信用等级分布 图5：4-7月份无评级公募公司债的主体等级分布 数据来源：wind，中诚信国际整理 数据来源：wind，中诚信国际整理 （二）无评级短期融资券数量占比高位波动，AA+企业发行无评级短期融资券占比有所上升 7月份市场发行了20只无评级的短期融资券，数量和数量占比较之6月份略有上升，其中17家债券的发行主体为首次发行无评级相关债券。这20只债券中有8只为AAA主体发行的债券，7只为AA+主体发行的债券，5只为AA主体发行的债券。7月份AAA和AA企业发行无评级短期融资券占其发行全部短期融资券的比例分别保持在此前的八成和半数，AA+企业发行无020406080100120140160180AA主体AA+主体AAA主体35510725AAA级主体债券AA+级主体债券AA级主体债券071AAA级主体债券AA+级主体债券AA级主体债券 债券市场研究系列 无评级相关债券发行数量和占比有所回落，发行主体仍以城投平台和电力企业为主 —2021年7月无评级债券发行情况跟踪观察 5 评级短期融资券占其发行全部短期融资券的比例有所上升，对应的7家发行主体均为首次发行无评级相关债券且整体发债频率较低，6月底发布的跟踪评级报告或使得这些主体在7月份发行短期融资券时进行债项评级的动力有所下降。 图6：4-7月份短期融资券的主体信用等级分布 图7：4-7月份无评级短期融资券的主体等级分布 数据来源：wind，中诚信国际整理 数据来源：wind，中诚信国际整理 图8：4-7月各等级主体发行无评级短期融资券占全部发行短期融资券的比例 数据来源：wind，中诚信国际整理 从7月份无评级短期融资券的区域分布来看，20只债券的发债主体分别处于6个省、市和自治区，有5只债券的发债主体处于江苏，5只债券的发债主体处于山西，3只债券的发债主体处于天津，山西和天津发行无评级短期融资券的数量较之以往有了一定提高。 456446AAA级主体债券AA+级主体债券AA级主体债券261917AAA级主体债券AA+级主体债券AA级主体债券00.10.20.30.40.50.60.70.80.912021年4月2021年5月2021年6月2021年7月AAA级主体AA+级主体AA级主体 债券市场研究系列 无评级相关债券发行数量和占比有所回落，发行主体仍以城投平台和电力企业为主 —2021年7月无评级债券发行情况跟踪观察 6 图9：4-7月份短期融资券的主体区域分布 图10：4-7月份无评级短融的主体区域分布 数据来源：wind，中诚信国际整理 数据来源：wind，中诚信国际整理 从7月份无评级短期融资券的行业分布来看，20只债券的发债主体分别处于6个行业，有15只债券的发债主体为基础设施投融资公司，2只债券的发债主体为煤炭企业，1只债券的发债主体为电力企业，无评级债券的行业有向基投集中的趋势。 图11：4-7月份短期融资券的主体行业分布 图12：4-7月无评级短融的主体行业分布 数据来源：wind，中诚信国际整理 数据来源：wind，中诚信国际整理 （三）7月份基础设施建设投融资企业发行中期票据数量下降，使得无评级中期票据数量占比显著下降 7月份市场发行了69只无评级的中期票据，数量和数量占比较之6月份均有显著下降，其中54只无评级中期票据的发行主体为首次发行无评级相关债券。这69只债券中有39只为AAA主体发行的债券，19只为AA+主体发行的债券，11只为AA主体发行的债券。7月份各信用等级发债主体发行无评级中期票据占其发行全部中期票据的比例全面下降。 381611108877644江苏湖北北京安徽山东山西河南四川天津其它178775414江苏北京湖北山西天津安徽其它107865524基投电力综合金融煤炭其它408410基投电力煤炭其它 债券市场研究系列 无评级相关债券发行数量和占比有所回落，发行主体仍以城投平台和电力企业为主 —2021年7月无评级债券发行情况跟踪观察 7 图13：4-7月份中期票据的主体信用等级分布 图14：4-7月无评级中期票据券的主体等级分布 数据来源：wind，中诚信国际整理 数据来源：wind，中诚信国际整理 图15：4-7月各等级主体发行无评级中期票据占全部发行中期票据的比例 数据来源：wind，中诚信国际整理 从7月份无评级中期票据的区域分布来看，69只债券的发债主体分别处于17个省、市和自治区，有20只债券的发债主体处于江苏，15只债券的发债主体处于北京，8只债券的发债主体处于浙江，发债主体的区域分布有向城投和央企数量较多的江浙和北京集中的趋势。 图16：4-7月份中期票据的主体区域分布 图17：4-7月份无评级中期票据的主体区域分布 数据来源：wind，中诚信国际整理 数据来源：wind，中诚信国际整理 422250136AAA级主体债券AA+级主体债券AA级主体债券1347838AAA级主体债券