新能源设备2018年三季报总结：新能源车产业链上游利润阶段性向中下游转移，风电光伏平稳增长
http://www.huajinsc.cn/ 1 / 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018年11月01日 行业研究●证券研究报告 新能源设备 行业分析 2018年三季报总结：新能源车产业链上游利润阶段性向中下游转移，风电光伏平稳增长 投资要点 新能车产业链三季报总结：2018Q1-Q3，新能源汽车板块相关标的整体实现营业收入2318亿元，同比增长23.1%，实现净利润216亿元，同比增长13.1%。2018Q3实现营业收入866亿元，同比增长10.1%，实现净利润75亿元，同比增长6.5%。第三季度是新能源车产销旺季，受补贴退坡影响，行业整体营收和净利润同比增速均有放缓，受锂钴价格下滑影响，上游Q3利润环比下滑，中游（正负极+隔膜+电解液）和电芯利润环比增长，我们认为产业链利润正在阶段性向中下游转移。 我们选取了32家新能源汽车相关标的，统计了收入、利润、毛利、现金流变化情况。新能源车上游（锂钴矿资源）2018Q1-Q3实现营收409亿元（+28.8%），归母利润105亿元（+59.8%），行业平均毛利率43%（-3pct），经营活动现金净流入115亿元（+74%），投资活动现金净流出109亿元（-28%）。新能源车中游（正负极+隔膜+电解液）2018Q1-Q3实现营收542亿元（+23.2%），归母利润52亿元（+23.4%），行业平均毛利率21%（-2pct），经营活动现金净流出-7亿元（-44%），投资活动现金净流出85亿元（+20%）。新能源车动力电池2018Q1-Q3实现营收393亿元（+26.9%），归母利润35亿元（-23%），行业平均毛利率25%（-3pct），经营活动现金净流入45亿元（-244%），投资活动现金净流出190亿元（+86%）。新能源车电机2018Q1-Q3实现营收84亿元（+10.5%），归母利润2.6亿元（-15%），行业平均毛利率18%（-2pct），经营活动现金净流入5亿元（+400%），投资活动现金净流出5亿元（-58%）。以比亚迪为代表的整车，2018Q1-Q3实现营收890亿元（+20.4%），归母利润21亿元（-38%），毛利率16%（-4pct），经营活动现金净流入67亿元（855%），投资活动现金净流出88亿元（-21%）。 风电光伏板块业绩平稳增长：我们选取了21家风电相关公司及35家光伏相关公司进行统计。2018Q1-Q3风电、光伏板块营业收入分别1477亿元（+4%）和647亿元（+3%）, 归母净利润分别为114亿元（+11%）和60亿元（+7%）。行业前三季度利润增速明显低于上半年的利润增速，说明行业在第三季受宏观政策和新光伏补贴政策影响较大，盈利能力在下滑。 投资建议：【新能源汽车】锂钴原材料价格下滑后，产业链利润阶段性向中下游转移，中游技术性龙头公司业绩有望继续超预期。重点推荐：恩捷股份、当升科技、宁德时代，建议关注：天齐锂业、华友钴业、赣锋锂业、藏格控股、合纵科技。【新能源发电】风电、光伏板块业绩均实现了稳步增长，但前三季度利润增速明显低于上半年的利润增速，说明行业在第三季受宏观政策和新光伏补贴政策影响较大，盈利能力在下滑。建议关注：金风科技、隆基股份、晶盛机电。 风险提示：新能源产销量不及预期、双积分政策不及预期、产业链产品价格超预期下降、风电光伏装机量不及预期 投资评级 领先大市-A维持 首选股票 评级 002812 恩捷股份 买入-A 300073 当升科技 买入-A 002466 天齐锂业 买入-A 300750 宁德时代 增持-A 603799 华友钴业 买入-B 002460 赣锋锂业 买入-A 000408 藏格控股 买入-B 300477 合纵科技 买入-A 一年行业表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.15 -9.97 -19.64 绝对收益 -11.44 -20.31 -40.92 分析师 肖索 SAC执业证书编号：S09105180070004 xiaosuo@huajinsc.cn 021-20377056 相关报告 新能源设备：第44周周报：特斯拉三季报超预期，碳酸锂价格企稳 2018-10-29 新能源设备：第43周周报：新能源整车项目相继落地上海，有望拉动中上游原材料需求 2018-10-22 新能源设备：2018年9月新能源汽车产销量分析：9月产销量持续高增长，全年有望超110万辆 2018-10-15 -45%-37%-29%-21%-13%-5%3%2017!-102018!-022018!-062018!-10新能源设备 沪深300 行业分析 http://www.huajinsc.cn/2 / 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、新能源车产业链收入及利润增速不及产销增速 ........................................................................................... 4 二、新能源车板块费用率稳中有降，净利率水平有所改善 ................................................................................. 4 三、新能源车上游公司业绩高增长，经营活动现金净流入 ................................................................................. 6 （一）、前三季度上游利润增速最高，但正在阶段性向中下游转移 ............................................................. 6 （二）、上游现金流持续流入，电芯行业现金流由负转正 ............................................................................ 7 四、风电、光伏板块业绩稳步增长..................................................................................................................... 8 五、投资建议 ................................................................................................................................................... 11 六、风险提示 ................................................................................................................................................... 11 附录：业绩汇总 ............................................................................................................................................... 12 图表目录 图1：2014~2018Q3新能源汽车相关板块营收增速（整体法） ........................................................................ 4 图2：2014~2018Q3新能源汽车相关板块归母利润增速（整体法） ................................................................. 4 图3：新能源汽车板块管理费率情况(整体法)% .................................................................................................. 5 图4：新能源汽车板块销售费率情况(整体法)% .................................................................................................. 5 图5：新能源汽车板块财务费率情况(整体法)% .................................................................................................. 5 图6：新能源汽车板块毛利率情况(整体法)% ..................................................................................................... 5 图7：新能源汽车板块净利率情况(整体法)% ..................................................................................................... 5 图8：2018Q1-Q3新能源汽车板块营业收入同比(整体法)% .............................................................................. 6 图9：2018Q1-Q3新能源汽车板块归母净利润同比(整体法)% .......................................................................... 6 图10：2018Q3新能源汽车板块营业收入环比(整体法)% .................................................................................. 6 图11：2018Q3新能源汽车板块归母净利润环比(整体法)% .............................................................................. 6 图12：新能源汽车板块毛利及毛利率（亿元，%） ........................................................................................... 7 图13：新能源汽车板块分板块的经营性现金流（亿元） ................................................................................... 7 图14：新能源汽车板块分板块的投资活动现金流（亿元） ................................................................................ 8 图15：新能源汽车板块分板块的筹资活动现金流（亿元） ................................................................................ 8 图16：风电、光伏板块营业收入及增速(亿元) ............
