新能源设备行业2019年三季报总结：电芯环节承接上游利润转移，风电光伏处于景气周期
http://www.huajinsc.cn/ 1 / 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019年11月06日 行业研究●证券研究报告 新能源设备 行业分析 2019年三季报总结：电芯环节承接上游利润转移，风电光伏处于景气周期 投资要点 新能源汽车板块：上游（锂钴矿资源）2019前三季度实现营收569亿元（+39.0%），归母利润17亿元（-82.0%），行业平均毛利率14.8%（-27.9pct），经营活动现金净流入44亿元（-61.9%），投资活动现金净流出194亿元（+78.3%）。中游（正负极+隔膜+电解液）2019前三季度实现营收715亿元（+6.6%），归母利润40亿元（-40.6%），行业平均毛利率18.9%（-4.0pct），经营活动现金净流入35亿元（去年同期净流出9亿元），投资活动现金净流出119亿元（+16.6%）。电芯板块2019前三季度实现营收538亿元（+45.2%），归母利润57亿元（+65.3%），行业平均毛利率26.2%（+0.3pct），经营活动现金净流入111亿元（+151.6%），投资活动现金净流入12亿元（去年同期净流出189亿元）。电机板块2019前三季度实现营收88亿元（+4.5%），归母利润4亿元（+41.0%），行业平均毛利率17.8%（-0.2pct），经营活动现金净流入0亿元（-108.3%），投资活动现金净流入5亿元（去年同期净流出5亿元）。以比亚迪为代表的整车，2019前三季度实现营收938亿元（+5.4%），归母利润16亿元（+3.1%），毛利率16.0%（-0.4pct），经营活动现金净流入38亿元（-42.4%），投资活动现金净流出165亿元（+87.4%）。整体来看电芯环节承接了中上游行业的利润转移。考虑到明年行业竞争继续加剧，并且补贴继续下行，行业整体盈利能力难言反转。 风电光伏板块：2019Q1-Q3光伏、风电板块营业收入分别为2980亿元（+10.9%）和945亿元（+21.6%），归母净利润分别为218亿元（+18.9%）和64亿元（+1.9%）。光伏、风电板块收入同比均大幅增长，光伏板块主要受益于海外需求的高增长，风电板块主要受益于国内行业抢装及弃风率下行。2019Q1-Q3光伏、风电板块经营活动现金流净额分别为83亿元（+146亿元）和92亿元（+50亿元），光伏风电板块现金净流入均大幅增长，行业仍处于景气周期。 投资建议：【新能源汽车】前三季度电芯环节整体盈利能力较好，龙头公司受益于原材料价格下行及市占率提升，利润实现大幅增长。中上游行业利润逐步向下游转移，以钴为代表的公司盈利能力或将见底。重点推荐已进入海外供应链的龙头标的：当升科技、华友钴业、恩捷股份、宁德时代、道氏技术、天齐锂业。【新能源发电】风电、光伏板块业绩均实现了稳步增长，光伏板块经营活动现金流由负转正，风电行业现金流同比也实现大幅增长。行业毛利率均基本持平，行业净利率均实现攀升。风电板块受益于风电抢装和弃风率改善，光伏行业受益于海外需求的高增长，两者均处于景气周期。重点推荐行业龙头：金风科技、天能重工、晶盛机电、隆基股份。 风险提示：新能源产销量不及预期、双积分政策不及预期、产业链产品价格超预期下降、风电光伏装机量不及预期 投资评级 领先大市-A维持 首选股票 评级 300073 当升科技 买入-A 002812 恩捷股份 买入-A 603799 华友钴业 买入-B 300750 宁德时代 增持-A 002466 天齐锂业 买入-A 300409 道氏技术 增持-A 002202 金风科技 买入-A 300569 天能重工 买入-A 300316 晶盛机电 买入-A 601012 隆基股份 买入-A 一年行业表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -9.53 -8.25 8.64 绝对收益 -5.07 1.33 31.51 分析师 肖索 SAC执业证书编号：S09105180070004 xiaosuo@huajinsc.cn 021-20377056 分析师 林帆 SAC执业证书编号：S0910516040001 linfan@huajinsc.cn 021-20377188 相关报告 新能源设备：第45周周报：前三季度可再生能源稳步推进，钴盐价格回落 2019-11-04 新能源设备：第44周周报：特斯拉上海工厂投产，2020年燃煤电价下行 2019-10-28 新能源设备：第43周周报：新能源车短期需求低迷，中长期渗透率有望达20% 2019-10-21 新能源设备：新能源汽车产销量分析：9月市场需求低迷，产销量不及预期 2019-10-18 新能源设备：第42周周报：9月新能源汽车产量不及预期，单晶硅片价格出现下滑 2019-10-14 -9%0%9%18%27%36%45%54%2018!-112019!-032019!-072019!-11新能源设备 沪深300 行业分析 http://www.huajinsc.cn/2 / 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、新能源车产业链盈利能力仍处于下行阶段 ................................................................................................... 3 二、电芯环节承接上游利润转移 ........................................................................................................................ 5 （一）、中上游利润同比下滑，电芯环节利润同比上行 ............................................................................... 5 （二）、电芯现金流持续改善，上游、中游和整车板块加大投资力度 .......................................................... 6 三、风电、光伏板块现金流明显改善，处于行业景气周期 ................................................................................. 7 四、投资建议 ..................................................................................................................................................... 9 五、风险提示 ................................................................................................................................................... 10 附录：业绩汇总 ............................................................................................................................................... 11 图表目录 图1：2015~2019Q1-3新能源车相关板块营收增速（整体法） ......................................................................... 3 图2：2015~2019Q1-3新能源车相关板块归母利润增速（整体法） .................................................................. 3 图3：新能源汽车板块管理费率情况(整体法)% .................................................................................................. 4 图4：新能源汽车板块销售费率情况(整体法)% .................................................................................................. 4 图5：新能源汽车板块财务费率情况(整体法)% .................................................................................................. 4 图6：新能源汽车板块研发费率情况% ............................................................................................................... 4 图7：新能源汽车板块毛利率情况(整体法)% ..................................................................................................... 5 图8：新能源汽车板块净利率情况(整体法)% ..................................................................................................... 5 图9：新能源汽车板块营业收入情况(整体法)% .................................................................................................. 5 图10：新能源汽车板块归母净利润情况(整体法)% ............................................................................................ 5 图11：新能源汽车板块毛利及毛利率（亿元，%） ........................................................................................... 6 图12：新能源汽车板块分板块的经营性现金流（亿元） ................................................................................... 6 图13：新能源汽车板块分板块的投资活动现金流（亿元） ................................................................................ 7 图14：新能源汽车板块分板块的筹资活动现金流（亿元） ................................................................................ 7 图15：风电、光伏板块营业收入及增速(亿元) ....................................................
